图书出版行业深度报告：出版行业稳步复苏 AI+教育开启新价值空间

疫后图书零售市场逐步修复，短视频电商渠道快速崛起。受疫情影响，近年来图书零售市场持续承压。分渠道来看，由于社交隔离限制线下消费，疫情期间图书销售加速从线下到线上的转移进程，而线上渠道中短视频电商顺应趋势成为后起之秀。2023年，伴随疫情影响消退，前三季度图书零售市场码洋规模降幅相较Q1和上半年持续收窄，市场恢复态势向好。

    　　业绩稳健增长，行业估值偏低静待修复。出版行业内头部企业具备业绩稳健、现金流充裕、分红比例和股息率高等特点。根据iFind数据统计，2023H1，出版行业营收和归母净利润均实现增长，同比分别增加5.91%和10.62%，行业内企业经营延续了此前的稳健。估值方面，出版行业目前处于历史近5年的38.47%分位。行业整体估值偏低，具有较高的投资安全边际。

    　　大模型军备竞赛开启，出版行业优质数据价值凸显。ChatGPT的出现引领了生成式AI技术发展的新浪潮，随后国内外科技巨头纷纷投入开启AI大模型军备竞赛。由于大模型的训练需要海量高质量数据支撑，出版行业积累的丰富优质中文数据资源价值有望被充分释放，行业有望迎来估值重塑。随着国内稳步推出训练数据版权保护政策，基础设施和交易体系不断完善，以及海外数据收费细则逐渐明确，有望推动我国包括出版行业在内的数据资源加速实现定价、流通和变现。

    　　AI赋能传统出版，共筑“AI+教育”新生态。在传统出版方面，AI当前可以应用于选题策划、内容编校、营销推广等环节，实现降本增效。在AI教育方面，当前海外AI+教育加速融合，相关产品需求旺盛，而国内AI教育落地尚在早期阶段。伴随国内稳步推进教育信息化相关政策，国家投入经费规模不断增加，出版企业尤其是地方性国企依托内容、渠道、资金等优势有望深度参与“AI+教育”行业变革，从而打开第二增长曲线。

    　　投资建议：伴随疫情影响消退，今年图书零售市场复苏态势向好，出版行业业绩稳步回暖。展望后续，AI对于出版行业的变革主要体现在三方面。第一，出版行业具备模型训练所需要的高质量数据资源，大模型迭代加速下有望充分释放行业数据资产价值。第二，AI可以赋能传统出版全产业链实现降本增效。第三，AI教育是当前热门发展方向，地方性出版国企有望依托内容渠道等优势率先落地产品并推广，打造“AI+教育”第二增长曲线。投资方向上，建议关注具备内容渠道优势和积极布局AIGC领域的出版公司，相关标的包括凤凰传媒、皖新传媒、南方传媒、中南传媒、中文在线、世纪天鸿等。

    　　风险提示：政策监管风险；宏观经济波动影响图书消费需求；行业竞争加剧风险；AI技术发展及应用不及预期；国家对教育信息化扶持力度不及预期等。