内生、外延和税改助力行业增长提速。我国零售药店只有20多年的历史，虽然相比发达国家药店行业发展时间较短，但已经成为我国医药
产业中最重要的环节之一，整体维持稳定快速增长。进入2019年，各大药店
业绩增长明显提速，2019Q1收入、归母
净利润和扣非后
净利润分别
同比增长31.1%、30.6%和29.4%，老店内生增长加速，且后续增值税降税、小规模
纳税人转换、
并购速度恢复等有望继续增厚业绩，预计2019年全年药店业绩增长加速的趋势有望持续。
处方外流带来巨大增量空间，外延发展是现阶段连锁药店成长的主要路径。我国连锁药店处方药
销售比例较低，随着医疗改革的逐步推进，处方外流将成为我国零售药店发展的长逻辑，为行业带来千亿的增量空间。我国零售药店行业
市场竞争格局分散，连锁化率仍有较大提升空间，在政策和
资本的助推下，行业目前正处于集中度快速提升的阶段，外延式发展是目前大型连锁药店成长的主要路径。
零售药店的核心竞争力体现为外延扩张能力、上游效率提升能力和精细化
管理能力三个方面。零售药店
经营的本质仍然是零售，赚取利润的核心在于扩大收入、降低
成本和压缩费用三个方面，就现阶段而言，扩大收入的最主要方式就是外延扩张，增大覆盖人群；
降低成本的核心在于提升上游效率；压缩费用则体现为从运营端和用户端入手，通过
精细化管理实现净利润率的提升。
行业ROE
短期下行，
长期提升空间巨大。零售药店行业 ROE 的变化主要归咎于毛
利率、费用率、
经营模式、扩张情况和融资方式等因素相互间的
博弈，因快速扩张和
股权融资规模加大，目前大型药店ROE持续降低，对比美国药店，成熟阶段ROE在20%以上，我国药店ROE未来提升空间巨大。
投资建议：处方外流等政策为零售药店带来增量空间和集中度的快速提升，增值税降税以及小规模纳税人等政策进一步带来业绩增厚，零售药店进入内生和外延快速发展的新阶段，龙头药店有望加速成长。推荐
大参林，建议关注
益丰药房、
一心堂、
老百姓。
风险提示：外延式发展不及预期风险，处方外流不及预期风险。
重点公司主要财务数据
重点公司现价EPSPE评级
2018A2019E2020E2018A2019E2020E
大参林39.581.021.241.5038.8031.9126.38买入
益丰药房59.521.111.481.9653.6240.2230.37增持
一心堂25.960.921.151.4628.2222.5717.78增持
老百姓54.331.531.832.2235.5029.6924.47增持
（文章来源：
东北证券）
(责任编辑：DF064)
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