快递行业9月份数据点评：行业增速回归理性 义乌单价连续环比上涨

    事件：邮政局公布2019 年9月快递行业运行数据，全国快递服务企业9月份完成业务量56.0 亿件，同比增长25.0%；完成业务收入649.2 亿元，同比增长22.2%。

    量：增速环比回落，25%仍在景气高点。9 月份全国快递业务量增速较8 月的29.3%有所回落，我们认为主要由于7、8 月份电商行业推出了密集的购物节促销活动、而在9 月份电商促销力度有所减退。总量上看，快递增速与网购增速的剪刀差在收敛，实物商品网上零售额月度增速从年初的约29%逐月降至8月份的18%、而快递业务一直保持28%左右增长，我们认为拼多多为代表的低客单价电商的爆发可以解释这一增速剪刀差，四季度随着拼多多基数效应的消退、我们认为行业增速会回落至25%以内。

    价：9 月份全国快递平均单价11.60 元，同比下降0.27 元（-2.2%），跌幅同比收窄2.3pp、环比收窄0.2pp；环比下降0.03 元（-0.29%），扣除其他收入后，9 月份全国快递单价为8.49 元，同比下降0.59 元（-6.5%），环比下降0.10元（-1.1%）。分区域来看，9 月份东、中、西部快递平均单价分别同比下降-0.7%、-12.4%和-0.8%。

    集中度：2019 年1~9 月，快递行业品牌集中度指数CR8 为81.8%，较1~8月环比提升0.1pp，较去年同期同比提升0.4pp。行业集中度缓步提升的节奏未发生变化、低线快递企业弯道超车的大门已经关闭，但CR8 上涨对行业整体议价能力的提升并不具备指示意义，当前一线快递企业间因为成本及服务品质的差异带来的分化将持续。

    投资建议：电商系快递需求的韧性在宏观经济增速下行背景下仍具有鲜明的比较优势，头部公司因为规模优势带来的长期竞争壁垒牢不可破，仍系分享电商经济红利的最佳赛道。9 月义乌地区快递价格环比提升2.2%、连续2 个月环比提升，10 月中旬中通、圆通等宣布旺季快递涨价，恶性价格战风险释放有利于快递公司旺季业绩表现。推荐成本改善、业绩修复的顺丰控股和战略定力强、精细化管理能力突出的韵达股份，关注成本端改善、盈利能力有望提升的申通快递、圆通速递。

    风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。