逆市扩张！大参林出招了

当药店并购步伐趋缓，加盟热潮席卷圈内，大参林却以并购的方式正式进军江苏，这也意味着其华东地区势力范围将扩至4省，整体门店分布扩至7省。在行业“不景气”的情况下，大参林这招逆市扩张，比的是胆魄和眼光。

众所周知，我国药品零售业目前正处于医保药品政策急剧变化期，带量集采扩容扩围正在进行时、下一步纳入限药店药品是大概率事件且将给药品零售业带来巨大影响，这一影响眼下虽然尚未在药店界显现，但零售终端今年前三季度药品销售额的增速、药店门店总数量已经呈现“双下滑”趋势。

或许是早已前瞻性看到了行业危机，同为上市药店的云南鸿翔一心堂、老百姓等自去年开始就有意识放慢了并购药店的步伐，改为主要采取自建新店、加盟合作等较为稳健的方式进行扩张。与之相比，身为第四家上市药店的大参林动作要激进得多。

2019年11月初，民营四大上市药店之一大参林发布公告称已签订《股权转让协议》，拟收购交易对象持有的南通市江海大药房51%的股权，收购金额为1.27亿元。南通江海大药房是南通市药品零售销售规模和品牌影响力名列前茅的地方龙头企业之一，在南通市场已持续经营 11 年，目前拥有123家连锁药店（已开业门店 113 家，未开业门店 10 家），其中医保门店 86 家，分布在南通市区及周边县城区域。

市场反应

收购南通江海大药房对大参林意味着什么？资本市场的反映或许可一窥端倪：

收购公告发布后的次日早盘，大参林股价小幅高开0.35%，随后即快速下滑，盘中股价跌幅一度接近5%，午后有所回升，至收盘大参林股票价格报收55.5元/股，跌2.94%，第二天继续大跌4.88%。

这说明，尽管这是一桩看起来不错的买卖，但在当前行业形势不确定性增多、面临带量集采扩容扩围严峻挑战等背景下，投资者对继续大张旗鼓地进行药店并购持一定的疑虑态度，至少不再像前些年那样热捧。

是什么促使大参林甘愿冒形势严峻、市场不待见等风险也要把收购进行到底？看来，作为追赶者的大参林在逆市扩张方面有自己的打算。

标的分析

其实，认真研判收购南通江海财务信息及这两年的增长趋势，南通江海还是有相当竞争力的，盈利能力较好，内增潜力较大。被收购方承诺2019年销售额、净利润分别不低于2.20亿元、1200万元，对应单店收入194.7万元/年，净利润10.6万元/年。本次收购有望加强大参林的品牌影响力及竞争实力，收购完成后控股51%，可以合并报表，将在一定程度上增厚大参林的成绩单。

①布局考虑：南通市为长三角经济带洲头城市，有着先天的地理优势，也是江苏省内极其重要的经济区，南通市场人口有731万，市场发展潜力可观，向来是我国药店业的战略重镇，也是几大药店巨头必争之地。收购南通江海相当于大参林在江苏布下“关键棋子”。

②规模考虑：江海药房深耕南通市场11年，其在2018年不过94家门店，2019年7月总数过百增至107家，目前拥有直营店123家（其中未开业10家），分布在南通市区及周边县城区域。如此强劲的拓展能力以及在高速发展下毫不示弱的盈利能力，对急于扩大规模的大参林无异于雪中送炭。

③财务考虑：2018年南通江海收入1.24亿元，净利润437万元，净利率3.5%（同年大参林净利率5.93%）；2019年前7个月收入1.13亿元，净利润604万元，净利率5.4%，净利率提高了1.9个百分点；预计2019年含税收入不低于2.2亿元，同比增长51.72%，扣非净利润不低于1200万元，同比增长175%，扣非净利率5.5%——与大参林有2个百分点左右的净利率差，这也是收购完成后举手可及的利润增长空间。

④整合考虑：南通江海的药品零售规模和品牌影响力在当地名列前茅，有较强的忠实会员资源，在门店布局、发展速度等方面具备了突出的区域扩张能力，但其原采购平台及优化品类、代理结构等存在一定的局限性。大参林的如意算盘是：并购后，结合“大参林”的综合管理能力和商品采购资源进行整合和培育，通过“大参林”的营运精细化管理能力、完善ERP 系统进行管理提升和风险控制，利用“大参林”强劲的自拓新店能力快速扩张、迅速提高市场份额……大刀阔斧、多措并举，打造可观的增值空间。

意有所图

根据大参林的公告，此次收购符合其“深耕华南，布局全国”的扩张战略；有助于进一步巩固拓展市场，以南通市为突破口锲入长三角经济带枢纽，以南通江海大药房为支点加速对南通市及周边区域的扩张等。其实字里行间，大参林没有点明的，还有自己作为第四家上市药店的壮志雄心:

大参林于2017年7月31日在上交所上市交易，是继一心堂、老百姓、益丰药房之后第4家在A股上市交易的纯零售药店概念股。上市之前，资金不足问题一直掣肘大参林的扩张发展，2014年其资产负债率超出82%，比行业平均水平高出近40个百分点，2016年资产负债率也超过75%，公司首次IPO募集资金中计划有6.28亿元用于补充流动资金。

本想靠联盟上市的大参林在上市道路上颇费了一番周折。好不容易刚刚上市那阵儿，却赶上药品终端市场不振、增长乏力、监管越来越严等难题；2019年后经过休养生息迎来自身加快发展的机遇期、窗口期，却偏偏与药品零售业史上最难“冬天”重叠……

因为上市较其他三家晚，错过了资本市场的“药店热”，这几年大参林实际上一直都扮演着“追赶者”的角色，尽管困难重重、竞争激烈，但在药店发展上闯出了自己的成绩。2019年前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为80.41 亿元、5.56 亿元和 5.37 亿元，分别同比增长 27.65％、34.34％和 33.23%，经营业绩维持了高速增长态势。

本次并购的战略意义在于，并购完成后大参林华东地区势力范围扩至4省，整体门店分布扩至7省；为后期在重点布局两广的同时兼顾华东市场布局奠定了基础。即使在逆势期，大参林第四季度的门店扩张也将环比提速，全年预计扩张门店数量在800家以上。

业内有句话叫“弯道超车”，意思是在形势严峻的时候，正是追赶者抢抓机遇迎头赶上甚至超出竞争对手的机会，当行业遇冷、估值下跌、竞争对手相对悲观之际，正是那些具备较强实力的后起之秀发力之时。事实上，经济发展上的每一次危机都是产业重新布局，企业重新洗牌，新机遇不断涌现的关键时期，也是“弯道超车”的机遇期。