休闲服务行业周报：九毛九登陆港股市场 12月酒店经营数据降幅略有扩大

一周主要回顾与展望：上周休闲服务指数下降3.31% ，相对沪深300 指数下降3.11%。

   　　本周TMT 及消费涨幅继续靠前，休闲服务板块受到权重股影响下跌较大，跌幅前十股票市值合计占整个板块的66.84%。中国国旅1 月17 日晚公布业绩快报，收入与我们此前预期基本一致，剔除旅行社收入后商品销售预计474 亿元，预计其中免税销售460 亿元，对比2018 年免税销售额332 亿元，同比增长39%。2019 年四季度以来，公司加大促销力度，尽管利润率有一定影响，但销售额的高增推动业绩继续稳健增长，我们我们继续沿用P/S 为主，P/E 为辅的体系，后续重点关注海南地区及市内店政策情况。

    核心观点：12 月酒店入住率、ADR 降幅略有扩大，春节预计需求较弱。12 月STR 酒店入住率同比-1.47pct，ADR-0.79%，RevPAR-2.25%，相较于11 月-0.31pct，-0.66%，-0.97%，入住率和ADR 再次加速下滑。华住Q4 经营数据中同店RevPAR 加速下行，同比-5.4%（Q3 为-3.8%），入住率相对平稳但ADR 增速继续走低，整体来看Q4 数据略低于市场预期。而我们认为经营数据更多反映的是高基数下相对大幅的回调，公司开店明显加速，反映出龙头市占率继续提升的成长优势。由于春节临近，商务活动明显减弱，属于淡季回调，因此预计1 月经营数据仍会持续下滑。我们认为目前仍处于下行周期的双杀磨底阶段，但在去年低基数下，预计今年同店基本RevPAR 持平，复苏趋势的确立建议关注年中机会。九毛九上市，员工持股激励多品牌逐步孵化成熟。公司旗下太二酸菜鱼凭借单品化、轻量化、快餐化的特点快速脱颖而出，在一线城市实现70 元以上的客单价和5 次以上翻座率，成为目前九毛九最具成长潜力的品牌，也是目前公司门店拓展的重点。目前旗下太二、2 颗鸡蛋煎饼、怂和那未大叔均含有15%/20%/20%/20%的少数股权由品牌经理和员工持有，对于新品牌的打造具有积极的利益绑定。公司预计开店规模在2019 年底328 家的基础上至2021 年门店数量将突破800 家，其规模优势和品牌矩阵的壁垒将进一步加深，后续重点关注后续老品牌的门店扩张和新品牌的培育孵化。

    上周公司公告&行业事件：1. 西安旅游：公司公布业绩预告，预计2019 年归母净利润亏损2700 万元至3500 万元。2. 新华联：公司变更法定代表人为马晨山。3. 中国国旅：公司公布业绩预告，预计2019 年公司实现营业总收入480.12 亿元（+2.14%），实现营业利润71.43 亿元(+31.64%)，实现归母净利润46.54 亿元（+50.38%）。4. 国旅联合：公司共收到利润承诺人毅炜投资、卢郁炜2018 年度未完成利润承诺事项支付的利润补偿款1939.36 万元及违约金189.66 万元，合计2129.02 万元。5. 宋城演艺：（1）公司公布业绩预告，预计2019 年实现归母净利润12.87 亿元-14.16 亿元（+0-10%）；（2）公司将杭州宋城景区划转至全资子公司宋城演艺谷公司，于2020 年2 月1 日起生效；将杭州烂苹果乐园划转至全资子公司杭州乐园，于2020 年3 月1 日起生效。6. 2019 年国内机场旅客吞吐量突破13 亿人次。7. 万豪任命白沛霖为亚太区首席市场营销官，新职位于2020年1 月1 日生效。8. 泰国旅游局表示中印游客有望续享落地签免费政策。

    盈利预测与投资建议：偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。维持推荐组合：宋城演艺、中国国旅、天目湖。