2019年电量数据点评：12月发电量增速放缓 降成本压力尚存

    事件：国家统计局、国家发改委等发布2019 年电量数据。2019 年规上电厂发电量7.14 万亿千瓦时，同比增长3.5%；其中2019 年12 月发电量6544 亿千瓦时，同比增长3.5%。2019 年全社会用电量同比增长4.5%。

    暖冬因素叠加基数效应，12 月发电量增速放缓：2019 年12 月，规上电厂发电量同比增长3.5%，较11 月下滑0.5 个百分点。考虑到12 月工业增加值及PPI 边际好转，我们判断12 月发电量增速放缓主要受暖冬因素及基数效应影响。据中国气象局报道，2019 年全国平均气温10.34 ℃，比常年同期偏高0.79 ℃；其中2019 年12 月全国平均气温-2.72 ℃，较常年同期偏高0.44 ℃。受温度因素影响，我们判断采暖需求同比有所减弱。此外，2018 年12 月发电量增速6.2%，为12 月发电量同比增速近5 年第二高值，基数效应亦影响12 月发电量的“表观”增速。

    水火分化程度减弱：分电源类型看，2019 年12 月水电、火电发电量同比增速分别为-4.4%、4.0%；与11 月增速相比，水电降幅收窄2 个百分点，火电增速回落0.4 个百分点，水火分化程度减弱。据中国气象局报道，2019 年12 月，全国平均降水量11.2 毫米，较常年同期偏多6.3%。

    总体而言，2019Q4 水电发电量同比下滑，火电发电量同比增速可观。

    2019 年用电成本持续降低，但2020 年电力降成本压力尚存：据国家发改委报道，2019 年降低企业用电成本846 亿元，降成本工作成效显著，“全国一般工商业平均电价再降低10%”任务完成。此外，2020 年1 月召开的国务院常务会议指出，“推动降低制造业用电成本和企业电信资费，全部放开规模以上工业企业参与电力市场化交易”。我们认为2020年电力企业（发电及电网侧）降成本压力尚存，发电侧让利可能主要以市场电规模扩大的方式实施。

    投资建议：随着煤电上网电价机制的变革（标杆上网电价改为“基准价+上下浮动”的市场化价格），电价重新成为研判火电景气周期的核心要素，火电“三要素”（电价、煤价、机组利用率）研究框架实质性形成（从“两要素”到“三要素”）。我们认为，火电行业在看得见的未来，将是弱周期行业而非真正意义上的公用事业行业。当前阶段电力板块仍具备安全边际，维持电力子板块“增持”评级，建议关注水电、火电行业龙头及弹性标的。关注水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；火电：一线龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H），二线长源电力、京能电力。

    风险分析：系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，利率大幅上行的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。