煤炭开采行业疫情影响分析暨周报：春节期间煤价保持平稳 疫情阶段关注煤矿及下游复工复产进度

市场动态：春节期间煤炭市场保持平稳，电厂日耗同比仍有明显改善动力煤：根据煤炭资源网数据，港口方面，01 月23 日秦港5500 大卡动力煤平仓价报556 元/吨，与1 月17 日持平，01 月22 日环渤海动力煤指数报价553 元/吨，与1 月15 日持平。产地方面，节前一周各地煤价保持平稳。点评：春节前后由于供需均有收缩，煤炭市场交易清淡，港口和产地煤价保持平稳。今年春节期间受新型肺炎疫情影响，工商企业生产活动受限，不过从高频数据来看，电厂日耗同比仍维持稳健增长，农历腊月以来六大电厂日耗同比增长6.2%，正月初一以来同比增长7.9%，节日期间六大电厂库存变化不大，2 月1 日六大电厂库存相比较去年同期低约7.3%，秦港存煤也降至2017 年以来的低点；而供给端，春节期间主产地多数煤矿处于放假停产状态，港口调入量维持低位（秦港腊月以来日均铁路调入量同比下降约14%），年初以来部分港口进口通关仍相对较严。后期，受疫情影响节后多地复产复工虽有延迟，但下游需求逐步改善趋势明确，而主产地煤矿复产也较往年偏晚，煤矿生产处于低位。此外，相对前期各环节库存压力已有下降，预计短期煤价有望维持平稳状态。

   　　冶金煤和焦炭：根据煤炭资源网数据，港口方面，1 月23 日京唐港山西产主焦煤库提价报价1590 元/吨，与1 月17 日持平。产地方面，节前一周主产地炼焦煤价和喷吹煤价保持平稳。点评：1 月初山西焦煤确定1 季度长协，各煤种环比下降30-50 元/吨，不过1 月焦煤喷吹煤市场煤价保持平稳。后期，节后由于煤矿复产较晚，预计短期产地供给维持低位，而下游焦煤喷吹煤库存相比较去年同期处于偏低水平，仍有补库空间，预计煤价仍有支撑。焦炭方面，节前一周主产地焦炭价格保持平稳。从供需来看，节前钢厂高炉开工率和焦化厂开工率变化不大，目前钢厂焦炭已补库到相对合理水平，而受运力影响，焦化厂焦炭库存小幅增加。后期，考虑到下游复工复产延迟，钢厂补库节奏放缓，预计短期焦炭价格以稳为主。

    疫情影响分析：03 年非典和13 年禽流感疫情期间，煤炭行业影响不大，煤价较为坚挺。受疫情影响，前期多地发布延迟煤矿复工复产通知，2 月1 日能源局下发《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，通知要点包括：（1）有力有序释放煤炭优质先进产能，确保疫情防控期间煤炭市场平稳运行。（2）要充分发挥露天矿安全保障程度高、生产系统调节能力强的特点，努力做到满负荷生产。

   　　（3）严禁在合同约定以外随意涨价，严禁以各种理由不履行中长期合同，严禁限制煤炭外销。总体来看，受疫情影响煤炭产量将受到一定程度影响，不过保供要求下，各地可能加快复工复产进度，煤炭市场有望基本平稳。

   　　股价复盘：对比03 年非典和13 年H7N9 流感疫情期间股价表现，大盘在疫情期间阶段性调整，疫情得到控制后反弹。煤炭板块03 年作为五朵金花之一下跌和上涨期间均有相对较好的表现，而13 年由于行业景气下滑，明显跑输其他板块。

   　　2003 年非典疫情加重期间（4.15-5.13），煤炭板块下跌9.4%，排名18/28；回调期（5.14-6.2）煤炭板块累计上涨9.9%，排名10/28。2013 年禽流感疫情加重期间（3.28-5.2），煤炭板块累计下跌11.9%，跌幅排名1/28，回调期（5.3-5.29）煤炭板块累计上涨3.6%，涨幅排名28/28。

   　　行业复盘：在03 年非典和13 年H7N9 流感疫情期间，其中非典期间产量受影响不大，仅有03 年4 月产量同比增速略下降，下游火电、钢铁、水泥等行业产量均保持较高增速，中转地和产地价格也基本平稳，03 年4 月至6 月煤价从271 元/吨下降至264 元/吨；而13 年，煤价处于下跌阶段，港口5500 大卡均价从12 年的701 元/吨下降至589 元/吨，但在疫情严重的2 季度产量小幅下降，煤价相对坚挺。

    每周动态观点：春节期间煤价保持平稳，疫情阶段关注煤矿及下游复工复产进度。

   　　节前一周煤炭开采III 指数下跌2.3%，跑输沪深300 指数1.5 个百分点。春节期间全球大宗品价格整体下跌，其中NYMEX 原油价格下跌约8%，而国内煤价总体保持平稳，其中秦港5500 大卡动力煤价维持在556 元/吨。展望后期，受新型肺炎疫情影响节后复工复产延后，煤炭供需将会受限，但考虑到目前各环节库存压力减小，预计煤价总体持续受到支撑。中长期我们预计煤炭供给需求增速中位数或处于1-2%，供需基本平稳，煤价和龙头公司的业绩也有望维持稳定。和海外主流能源公司相比，国内煤炭龙头公司经营效率高，盈利能力强，估值折价程度也更高。

   　　从历史上主要疫情的影响来看，2003 年SARS 疫情、2013 年H7N9 禽流感疫情期间，煤炭板块总体受影响较小，但也没有明显相对收益。2019 年以来煤炭行业关注度较低，但煤价下跌情况下行业的现金流和盈利数据表明行业龙头公司的韧性较强，以神华为代表的公司PB 已降至低于1.0 倍左右的水平，处于历史低位，未来随着疫情逐步平息，板块估值有望回升。建议重点关注：中国神华、陕西煤业、兖州煤业等资源优势明显及产量有增长的公司。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。