旅游行业年报总结：免税维持高景气 休闲度假、酒店可圈可点

    餐饮旅游行业18 年收入稳定增长，以净利率衡量的盈利能力下滑。受景区门票调价及泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发对东南亚出境游的影响，上市公司整体业绩增速放缓。行业30 家上市公司中，21 家收入同比增长，19 家归母净利润同比增长（其中3 家扭亏），11 家归母净利润同比减少。

    行业收入增速超过20% 。近三年行业收入增速分别为23.0%/28.3%/22.4%，归母净利润增速分别为6.7%/47.8%/13.3%。盈利能力波动明显，近三年行业毛利率分别为41.5%/41.4%/42.9%，净利率分别为7.4%/8.5%/8.1%。

    扣除并表及处置资产因素，净利润同增5.3%。18 年，餐饮旅游行业对收入或净利润影响较大的事件包括中免公司收购日上上海51%股权，西藏旅游出售5 家低预期的酒店资产，三特索道出售咸丰坪坝营带来的投资收益等。若扣除以上影响，行业18 年收入同增13%，扣非后净利润同增5.3%。

    从细分板块的表现来看，免税板块收入增速最快，受益于日上上海、日上中国的并表，收入同增119.8%，归母净利润同增23.5%；休闲度假景区轻资产管理输出推进，稳定成长，收入同增7.5%，归母净利润同增10.2%；酒店受经济下行影响，RevPAR 增速H1 高H2 低，收入同增5.6%，归母净利润同增16.0%（剔除华天酒店）；自然景区客流微增，但受到调价的影响，收入同增5.0%，归母净利润受益于资产剥离，大增82.7%；旅行社及商旅服务中出境游受到普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发的负面影响，收入增长乏力，同增5.3%，利润率大幅下滑，归母净利润同减62.6%；餐饮表现平稳，收入同增5.9%，归母净利润同增0.3%。

    投资建议：展望19 年，免税高景气依旧，高增长可期；酒店在全年经济预期稳定的背景下，叠加酒店集团的结构优化，RevPAR 有望持续向好，特别是18 年RevPAR 增速 H1 高H2 低，19H2 值得关注；出境游短期事件影响淡化，有望逐季度好转；景区客流回升但仍因调价预期受到估值压制。建议重点关注免税、酒店、出境游等细分板块龙头，个股关注锦江股份、首旅酒店、众信旅游等。

    风险提示：自然灾害、重大疾病疫情等突发事件影响；旅游及消费数据不及预期；经济下滑。