东北证券：金山办公买入评级

　　2020Q1，公司实现收入3.72亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长130.87%。

　　净利润翻倍增长，订阅业务推动经营现金流净额达到1.32亿元。2020Q1，公司实现收入3.72亿元，同比增长30.90%；毛利率为84.12%，同比提升1.26个百分点；实现归母净利润1.10亿元，同比增长130.87%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长99.24%。2020Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.20亿元，同比增长73.26%，收现比为1.40；购买商品、接受劳务支付的现金为0.86亿元，同比增长4.20%，付现比为1.45；经营活动产生的现金流量净额达到1.32亿元，相比2019Q1增长1.35亿元，主要由于办公服务订阅业务持续增长所致。适用新收入准则后，截至2020年3月31日，公司合同负债为4.78亿元，相比2020年初增长0.98亿元。

　　MAU达到4.47亿，再创新高。截至2020年3月31日，公司主要产品月度活跃用户(WPS office及金山词霸各端活跃数合并)已达到4.47亿，同比增长36.28%，相比2019年底增长8.8%，其中WPSoffice PC版月度活跃用户数1.68亿，移动版月度活跃用户数2.71亿。我们认为新冠疫情带动了远程办公需求，除WPS Office APP的下载量快速提升外，金山文档月度活跃用户数由2019年12月31日的6700万迅速增长至2020年3月2日的2.39亿。

　　国产基础办公软件龙头，高增长持续可期。公司在办公软件领域深耕32年，具有不可撼动的竞争优势，C端订阅业务凭借庞大用户基础构建护城河，未来有望量价齐升，高增速持续可期；B端业务受益于创新可信市场的持续推进，此外，公司已和阿里钉钉、华为WeLink以及百度网盘达成战略合作共同推广，预计B端业务将迎来快速增长。

　　盈利预测：预计2020-2022年，公司的归母净利润为8.54/13.53/19.53亿元，EPS为1.85/2.94/4.24元，当前股价对应PE为138/87/60倍，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：机构业务和付费用户数发展不及预期，产品定价波动风险。

（文章来源：东北证券）

(原标题：金山办公（688111）一季报点评：净利润翻倍增长，经营现金流净额亮眼)