自涨势以来，TDI的上行之路便不被市场普遍认同，在普罗大众眼中，供大于求的TDI仿佛应该原地就范，接受市场的鱼肉。但TDI终归不是马路货，TDI工厂也不是一般人儿，在被市场蹂躏了近三个月之后，TDI迎来自我救赎的机会。
截止15日，TDI以华东区为例，国产现货价评估在10000-10300元/吨，较前期最低价涨1150元/吨，涨幅12.7%；上海产现货价评估在10300-10500元/吨，较前期最低价涨1200元/吨，涨幅13.04%。
关于本轮TDI的上涨逻辑和基础，卓创此前已经撰文交代，在此简单赘述：3/4月TDI行业综合开工率在64%，并不低，加之2月份的库存积累，几乎所有TDI工厂在4月初都积累了大量的库存，出货意愿强烈。4月份国内全面复工的背景下，前期积压的订单，以及当月释放的增量，使得TDI需求量有大幅增长。而4月TDI跌至9000元/吨的历史低价，同时吸引了大量的投机需求。郎情妾意，4月份全月TDI交易温和放量，尤其是一级市场，出货顺畅，即便是贸易市场，也在4月的几个时段中，达成了大量成交。下图是卓创制作的TDI现货交易活跃度变化图，明显可见在4月份低价横盘时段，交易增量明显。
大量直供用户在4月份启动了战略储备采购，但多数未完成预期储量；中小用户在原有的高原料库存基础上再度加仓；批量主力空单在4月份进行了平仓，但多数未完全平完，更未能及时做多。
基于上述的交易，4月底TDI工厂正式进入低库存形态，彼时看绝对数字仅有两家工厂拥有高库存。而5/6月份三家大型装置将面临检修，出口市场开始出现复苏信号，国际原油等大宗商品止跌修复。对于工厂而言，有利条件正在逐步出现，弃跌换涨成为可能。
上图为工厂端库存指数与价格对比图，实际上从3月下旬开始，TDI工厂端的库存压力就在一路下降，截止发稿厂方库存指数已经降至9000以下。在上周，库存相对较高的两家工厂，积极通过低价放量，和检修时间的确定，彻底完成去库存，本周所有TDI工厂库存全部进入低量状态，个别工厂账面库存甚至转负，短期内不再有库存和销售压力。此前笔者曾担心工厂端出现木桶效应，高库存厂家或为了逢高出货进行低价集中销售，拖累涨势，目前看风险基本可以宣告解除。
对后期涨势可能形成冲击的另一个方向，是获利盘。上周五贸易市场在经历了一周的静寂无交易之后，尤其是被巴斯夫反复态度拖累，看涨信心动摇，大量获利盘开始寻求落袋，报价逐渐低于工厂价，市场低端价重现万元水平。而即便如此也未能成功吸引理想的交易量，这令部分市场人士对于后期行情预判转向悲观。
但是否TDI就会因此止涨回落？卓创认为，有技术性回调可能，但无改变趋势风险。理由如下：
1。 大型装置检修陆续开始，后续产出预期减少。
5月15日开始上海化工园区启动年度检修，科思创配合停车，坊间称停车时间在十日左右；巴斯夫停车检修，或持续三周。万华化学大概率将于6月上停车检修，持续时间或较长。万华福建确信5月份不会重启，6月份是否重启存疑。烟台巨力是否重启暂未明确；新疆和山巨力依旧处于试运行阶段，产出不稳定不连续，暂难形成规模产出。沧化是否重启另一条生产线暂未明确。卓创预计5/6月份TDI行业综合开工率将仅为56%。如下图预测。
2。 海外需求好转，出口市场复苏。
此前因为公共卫生事件的影响，国内滞留大量TDI出口订单，且4月中旬后新单戛然而止，东南亚等地呈现同样状况。而随着欧美等地区防控措施的推进，5月份全球多个国家陆续开始复工，贸易流通开始复苏。一方面国内部分滞留的TDI出口订单已经启动交付，且新单也已经开始陆续达成交易。越南国内5月份复工进度良好，据一位当地消息人士称，其周边用户复工后需求已经恢复至正常水平的70%附近，而越南国内由于存储及运输要求严苛，用户仅有部分安全库存，无法超量存储，在复工后对于TDI需求爆发强于中国。
3。 TDI外盘开始止跌上涨，局部交易大幅放量。
坊间消息称，此前韩国巴斯夫停车曾预留大量TDI库存，以供用户复工后使用，但5月上旬其存量快速售罄，紧急调拨上海巴斯夫支援。但上海巴斯夫在4/5月的两次停车检修，致使其存量捉襟见肘，也正是在库存告急，检修在即的紧急情况下，巴斯夫无奈祭出了10200-11000-10200元/吨的折返剧本。而受到需求复苏带动，美金盘TDI价格近期得以修复，此前国内部分出口价格降至FOB中国1250美元/吨，上周报价基本恢复至1350-1400美元/吨。FOB韩国方向此前实价曾降至1300美元/吨，近期听闻亦恢复至1450美元/吨，部分供应商甚至暂时封盘。越南国内零售市场在上周涨幅明显，4月份当地零售市场交易价曾一度跌至1350美元/吨附近，但近期零售价已经修复至1450-1470美元/吨(均为送到价，45日账期)，另外越南方向复工理想，TDI交易量在过去两周增长明显。
在厂方库存低位，需求总量无严重萎缩风险的背景下，上述几点给予工厂强健的看涨信心，没理由让自己重陷险境。此前的拉涨，虽然由银光打响第一枪，但实质上行情调转的核心动力，在万华。市场都知道工厂竞争，却忽略了，竞争从来不是一味的比谁价格低。成本面的下降令TDI工厂在低价时段也未遭受巨亏，而万华对行业的及时预判，更是带动行业走出亏损泥沼。核心动力尚在，趋势暂可无忧。
此前市场曾诟病工厂强势拉涨，不管需求不顾市场，但实际上需求并非市场盛传般疲弱。现实中有二八定律，用于分析TDI的直分销率，有一定借鉴意义。虽然总体而言，TDI工厂长约直供的部分尚做不到总销量的80%，但毋庸置疑的是，几家主力工厂对于直供大户的把握，基本已经是三分天下。规模以上的TDI下游，4月份生产红火，5月份接单相对良好，对TDI消耗的波动并不大，这部分用户，数量少，体量大。也正是这部分规模用户，基本可以保障主力工厂的产销比，配合检修和出口等，可以预判5/6月份主力TDI工厂，库存积累将比较缓慢，基本不会快速产生库存压力。事实上涨价以来，一级市场面向直供大户的流量，始终稳定通畅。仅仅是二级市场传导不力。
贸易市场之所以过去两周迟迟无法形成交易量，表面原因在于工厂强拉，下游不认；深层原因在于前期的预售大面积填饱客户，持续透支需求；还有一个重要原因在于，TDI供大于求结构下，带来的优胜劣汰。
是的，当一个产品开始供大于求，开始淘汰落后产能，淘汰的将不仅仅是生产商，也会附带淘汰经销商，以及客户。TDI生产集中度高，贸易商梯级明显且基本都有主力货源和辅助货源，在工厂份额变动的大背景下，厂家链条上的贸易商，势必受到冲击。首当其冲的是二三手商，以往TDI货值高，价格波动剧烈，市场存在至少三个贸易生存圈层，而今年TDI货值低，振幅小，二三手商的操作空间被严重挤压，将有大量二三手盘在今年被清出市场。
一手商也无法人人周全，渠道资源和客户结构优良的商家将强者愈强，而资源衰竭和客户结构单一的代理，难免综合竞争力下降。
此前卓创的分析中，曾抛出一个观点，年后TDI装置的开停，出货量的多寡，其内核是市场份额的得失，是控盘话语权的交棒。可以断言，TDI已经形成三足鼎立之态，话语权分配同步完成。接下来，是贸易市场的洗盘，毫不夸张的说，眼下我们正在经历。
涨势才进行两周，传导已经出现阻力，市场信心的衰退在情理之中。笔者本周跟踪市场过程中，所听所闻大多数偏悲观，时至今日还有为数不少的市场参与者认为工厂库存依旧高企，认为工厂为造势强行制造利好。若您也有这样的误解，真的需要仔细检查一下自己的资讯渠道并重新评判一些关键指标。首先工厂库存的高于低，在不同时段，不同背景，不同库容，不同销售策略中，有不同的含义。其次工厂库存不是一成不变的，每日的产销都处在动态变化中，日度积累不会超过产量，但日度销售却是可以售罄高库存的。正所谓，莫为浮云遮望眼。
关于利空，一方面获利盘可能集中落袋，售价形成竞争，拖累实盘下跌。一方面需求疲弱论。再者美国反倾销冲击。
首先，9000-9200元/吨价格中，交易放量虽然可观，但其中绝大部分是直接用户的存储，和部分空单的平仓，真正贸易商该价位做多的，体量并不大。用户的战略储备拿出来变卖的可能性不大，主要是涨幅不够；平仓货物临时售卖的可能性亦不高，因其并无信心后期能补充到更低价货源；那么真正的获利多单，体量应该是不足以引发行情踩踏的。
需求疲弱论，只看5/6月需求是否会差过2/3月，多数市场参与者认为5月需求在萎缩，不可否认，基于4月份的全面放量，5月份市场交易量要超过4月确无可能，但5月的需求，没道理差过3月。随着国外陆续复工，全球整体需求的最差时刻，已经过去。
美国对东南亚床垫的反倾销，这方面冲击将持续绵长，但由于并非事出突然，因此预计后续将再度发生相关行业的地区迁移，以及开拓更多市场、赴美建厂等等相对应举措。
最后回到行情的预判，由于一二级市场存在鸿沟，后续价差仍然会拉大，甚至一级市场拉涨，二级市场反跌的怪象也是可能发生的。成大事者，不拘小节，趋势中的技术性回调，并不足以扭转趋势，预计TDI中线时段上，仍然是缓步上行的。正可谓，风物长宜放眼量，人生如此，行情亦是如此。
（文章来源：卓创资讯）
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