展望2020年6月，海外扰动和基本面预期修复的影响下，预计A股将整体处于均衡状态，指数涨跌幅度均有限。节奏上，受益于前期过度悲观的中美摩擦预期修复，6月上半月的市场环境相对较好。首先，海外扰动在6月处于多发期，但实质影响有限。美国在疫情、经济状态、骚乱等约束下，中美摩擦会维持影响小、频次高的风格，市场也会逐步适应。同时，海外疫情仍在蔓延，新兴市场压力较大，美国的疫情可能会出现反复。其次，政策驱动下，6月国内经济恢复的趋势会强化。“两会”过后政策落地的力度不会小；基本面回补预期强化，6月国内经济快速恢复至常态水平。若降准降息落地和月末紧张缓解后，市场对宏观流动性的担忧也会修复。再次，若各类资金共振减弱，但市场结构会再平衡。外部扰动影响外资流入节奏，但流入趋势不变；公募减仓意愿有限，平行调仓会更频繁；产业资本入场节奏放缓；私募与个人投资者则更多选择跟随。6月A股将在整体均衡的状态下经历结构再平衡的过程；配置上，新旧基建和科技白马依然是全年主线；而在6月结构再平衡的过程中，建议关注基建板块、后地产可选消费、业绩确定性高的科技、消费龙头3条主线。
政策驱动下国内经济恢复的趋势会强化
1)“两会”过后，6月政策落地的力度不会小。“两会”的政策定调中，逆周期政策的力度略超预期。预计“两会”后将抓紧政策的落实，稳住经济基本盘，并且坚持以改革开放的方法促进经济高质量发展。预计6月政策落地的力度不会小，财政端的政府信用会继续扩张；6月份大额MLF到期，货币端则依然会有50bp的降准和5bp的MLF降息落地。
2)预计市场近期对流动性环境的担忧会逐渐修复。首先，货币政策的侧重虽然从宽货币转向宽信用，但实质上两者并无冲突，“放水养鱼”需要流动性保持宽松，且当前宏观流动性环境也已经足够宽松。其次，从5月末的几次公开市场操作看，央行依然重视管理市场预期。再次，预计短端利率DR001/007在月末季节性紧张过后会逐步回落。
3)基本面回补预期强化，6月国内经济快速恢复至常态水平。高频数据显示，5月国内经济在稳健复苏的通道中，6大集团发电耗煤5月明显上行且高于平均水平，线下餐饮、整车物流等数据显示经济活力在持续恢复：预计宏观数据的公布会强化市场对基本面回补速度的预期。根据中信证券研究部宏观组预测， 5月工业增加值增速5.8%，FAI累计增速-5.5%，社零同比转正到1.0%，皆高于4月和市场一致预期。同时，宽信用会继续向实体经济传导，6月内需依然处于稳步恢复的通道中，预计将基本恢复到常态水平。政策支撑国内基本面恢复的这一市场上行的驱动会强化。
各类资金共振减弱但市场结构会再平衡
1)外部扰动影响外资流入节奏，但流入趋势不变。6月外部扰动频率高，叠加汇率波动，预计影响北上资金的流入节奏与规模，尤其是交易型资金。但考虑当前全球资金依然处于再配置阶段，且北上资金重仓股估值持续处于高位，预计后续外资会更偏好对国内基本面敏感度高，估值相对低的板块。
2)公募减仓意愿有限，平行调仓会更频繁。公募基金与北向资金前50大重仓股有40%的重合度，整体估值水平也很高，且偏股型基金仓位上也处于88%的高分位水平。近期基金新发规模下滑，预计公募在6月减仓空间有限，更多会向高配置性价比的品种调仓。
3)产业资本入场节奏放缓。6、7月A股限售股解禁达到2078亿、4323亿的小高峰，减持压力提高；产业资本的流动性虽然充足，回购与举牌层面上，上市公司仍有托底动力，但交易频率降低，预计6月入场节奏会放缓。
4)私募与个人投资者更多选择跟随。私募基金最新仓位74%，处于中等偏上分位，近期交易活跃度一般。另外，随着消费恢复，居民存款高增局面发生变化，4月出现负增长，在无大规模赚钱效应的情况下，个人投资者大规模入场可能性低。
6月A股会在均衡状态下结构再平衡
展望全年，政策驱动基本面恢复，全球资金再配置加速，国内流动性宽松传导至股市，3大A股上行的驱动力并未发生根本变化。而在6月份，海外扰动增多会影响市场情绪，也影响全球资金再配置A股的节奏。政策驱动下，国内经济恢复的趋势确认会强化市场的基本面预期。市场对宏观流动性宽松的担忧也会修复，但需要时间。展望6月，预计A股整体处于均衡状态，指数走势维持窄幅震荡；节奏上，受益于前期过度悲观的中美摩擦预期修复，上半月的市场环境相对较好。
配置建议：关注结构再平衡过程中的3条主线
市场结构上，综合考虑各类投资者的行为，我们认为市场会从4~5月的分化状态下再平衡。配置上，新旧基建和科技白马依然是贯穿全年的主线。在6月结构再平衡的过程中，建议关注3条主线：首先，在逆周期发力的背景下，基建板块的配置性价比更高，包括水泥、园林、工程机械等；其次，地产后周期部分可选消费品种的基本面持续修复，值得密切关注，包括家电、建材等；再次，坚持持有业绩确定性高的科技、消费龙头，震荡行情中预计仍将享受溢价，包括免税、白酒、零售、医疗设备、诊断试剂、5G、云计算、新能源车等。
风险因素
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美摩擦加剧导致全球风险偏好下行，海外市场进入第二轮大调整，地缘政治问题持续发酵。
（文章来源：中信证券）
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