股市轮动下一站是欧洲还是新兴市场？

　　投资者情绪两极化，股市再掀波动。一方面，对疫情二次爆发的担忧持续影响市场情绪。上周四是3月抛售噩梦以来，股市表现最糟的一天，美国标准普尔500指数下跌5.9%，欧洲斯托克600指数下跌4.1%。市场揣测原因是美国得克萨斯州和佛罗里达州等多州新增确诊病例上升，引爆全球股市大幅下挫。

　　另一方面，近期经济和政策层面的动态又安抚了投资者情绪。眼见疫情对经济的直接冲击进一步缓解，经济前景正在改善。数据显示，5月，主要发达市场经济体已经从4月的低谷逐渐复苏。同时，政策支持力度也进一步加强。周一，美联储宣布购买公司债，进一步表明各国央行似乎做好准备给予无限政策支持，投资者因此信心大振。另外据报道，美国政府还将推出一项1万亿美元的基础设施计划。

　　截止目前，严重依赖防御性增长股和科技股的美股引领了全球股市自3月低点反弹。但市场预期复苏交易很快将进入下一阶段。纵观历史，这一阶段包括周期性板块轮动：随着经济复苏的步伐加快范围扩大，周期性股票将受益。问题是，在周期性上升期，究竟新兴市场股票和欧洲股票谁将更胜一筹呢？

　　对比板块构成，新兴市场的股市似乎更有利。新兴市场的周期性板块比重高得多，如资本品、科技和金融等，而欧洲的防御性板块比重更高，如医疗保健和日用消费品。

　　再对比估值，现在两地的股价不论是与全球股市比，还是与自身股价历史比，都处在低廉位置。此外，针对全球投资者配置的调查显示，目前投资者对这两个地区态度冷淡，而绝大多数投资者仍青睐美股。这为股市轮动进入欧洲和新兴市场留下了大量空间。

　　促使投资者向欧洲转移的另一大动力是政策支持。继法德两国提出7500亿欧元的欧洲复苏基金，德国推出第二套国内财政刺激方案，几乎占其GDP的4%。上周，欧洲央行大幅扩大紧急抗疫购债计划(PEPP)。

　　最后是货币方面，美元走低，新兴市场股市表现更好。今年以来，这种联动一直是新兴市场的不利因素，尤其是相比新兴市场的货币，美元受益于不确定性和避险情绪而走强。然而，当周期性复苏交易回升，我们相信美元的强势将开始逆转。虽然欧洲股市更受惠美元走强(欧元走低)，但这二者之间的正关联性比新兴市场股市和美元的负关联性低的多。