银行行业半年度策略：逻辑重心切换 优选韧性良好标的

    投资要点:

    上半年板块表现落后，个股普跌。上半年，新冠疫情对实体经济的冲击以及实体经济对银行的让利诉求加重了市场对银行基本面的担忧。

   　　受此影响，上半年各类型银行指数均下跌。截至6 月19 日，银行指数下跌13%，跑输沪深300 指数约12 个百分点；国有大型银行指数/全国性股份制银行指数/区域性银行指数分别下跌10%/14%/14%，分别跑输沪深300 指数8/13/13 个百分点。板块内个股普跌，均跑输大盘。

    关注板块逻辑重心切换。基于板块极低的估值水平，认为板块下行空间非常有限。上半年对银行市场表现起主导作用的新冠疫情负面影响以及实体对银行的让利诉求将不再是行业逻辑重心。下半年行业逻辑的重心在于是否存在一些因素可以促进银行估值修复。认为，下半年宏观与政策因素的边际改善与银行自身经营韧性蕴含的业绩超预期可能将促进银行估值温和修复，板块阶段性与结构性行情可期。

    四方面内外部因素或将促进板块估值修复。下半年促进银行估值修复的宏观、政策与自身因素包括：宏观经济持续修复；货币政策节奏趋缓，银行让利空间明确；金融监管对银行稳定性持呵护态度；上市银行韧性足，优质稳健标的业绩超预期可能性大。预计下半年银行基本面走弱，但该预期已反映在当前估值中，对板块后市负面影响有限。

    预计下半年银行经营指标走弱，但斜率放缓。预计20 年银行业总资产较19 年末增长为12.5%，较19 年提升3.5 个百分点；上半年净息差较Q1 收窄10bp 至2%，全年净息差为1.9%，净息差下半年降幅较上半年低10bp。预计Q2 末银行业不良率较Q1 末上升10bp 至2%，年末不良率为2.1%。预计Q2 末商业银行不良贷款拨备覆盖率为175%，较Q1 末下降8 个百分点；年末下降至为168%。预计银行业上半年净利润增速为3%，较Q1 下降近4 个百分点，全年净利润同比增长2%。

    维持行业“同步大市”投资评级，重点关注韧性良好标的。预计下半年银行估值将会温和修复，维持行业“同步大市”投资评级。建议重点关注三个时间节点：定期报告发布月、年末估值切换以及市场风格切换。板块内个股基本面分化明显，标的选择应侧重基本面韧性及其业绩超预期可能性。建议重点关注韧性良好的优质标的与稳健大行，选择区域性银行应以经济发达地区的较优标的为主。下半年推荐组合为：常熟银行、南京银行、平安银行、工商银行、建设银行。

    风险提示：资产质量明显恶化，新冠疫情防控不及预期。