昨天写了贵州茅台和三聚环保的三季报的解读，其实主要还是三聚环保的，因为我并不持有贵州茅台，重仓持有三聚环保。
有人和我说：你不看好贵州茅台，人家股价涨了。你看好三聚环保，三聚环保股价没涨。这也看你如何看，看空贵州茅台时，贵州茅台的股价1200元，现如今是1600块，大概涨了35%。巴菲特当年抛售中国石油时，股价不足12港币，而后来股价涨到20港币，A股更是涨到48.6元，相比股神的卖出价高出400%！
股神无法预测人类的疯狂，但股神可以控制自己不参与这种疯狂。
成长股投资教父菲利普费雪有几个经典的投资按理，比如投资食品机械，从1933年持有到1957年，24年上涨13倍，年化收益11.6%。请注意这个时间，是1933年到1957年，当时的美股远不如巴菲特时期那么波澜壮阔。
又比如投资摩托罗拉25年，从1955年持有到1980年，上涨30倍，年化增长14.7%！
又比如投资德州仪器10年，从1955年持有到1965年，上涨30倍，年化增长41%！但投资德州仪器的过程很有意思，费雪从1955年持有到1962年，股价已经上涨了14倍，但他没有抛售，继续持有。随后股价下跌了80%！费雪不为所动！之后股价再次上涨了10倍！最终费雪的这笔投资为其创造了30倍的收益！
而如果你站在1962年，会不会嘲笑费雪，嘲笑费雪的业绩竟然如此之烂？嘲笑费雪为何不抛售？难道股神也会有这么大的回撤吗？
随你们如何说吧，股神仍是股神。
回到主题，简单说一下华侨城的三季报。华侨城的这份三季报，总体上我是比较满意的。
看几个主要的数据。先从利润表开始说。
单季度的营收上，从122亿增长到163亿。
而毛利润率则与去年持平。
销售费用率上很有意思，一二季度比例比较高，到了三季度就降下来了。
还是拿数据来说，让大家看得更清楚一些。
公司三季度的净利润与去年同期相比持平。但请注意一点，三季度的毛利润相比去年是高了不少的，而三费费用加税收增加的并不多，主要差异在于投资收益从去年的23.5亿减少到今年的1.75亿。如果不考虑这个影响，实际上三季度的净利润是增长的。
对于房地产公司来说，销售费率、管理费率和财务费率这三个费率的计算是有点问题的，原因在于这三个费率都和当前已开发项目的规模有关，而营收却只与结算收入有关，项目开发在前而结算在后。对于快速扩张的房地产企业而言，在报表上容易造成三费费率较高的情况，甚至表现为亏损。
华侨城A的销售数据一直也不怎么公开，但一季度的销售下滑是确定的，二季度逐步恢复，三季度增长。不过报表中的费率分母是营收，而营收则与竣工进度关系更大，与销售的关系反而比较小。也因此单看这个销售费率没有太大意义。如果我们假定销售费用与销售金额正相关，则可认为今年的销售情况还是比较乐观的。
从管理费用上来说，公司的费用控制相当不错。
再说现金流量表，主要看大家关心的经营性现金流。
看看分季度的经营现金流。华侨城A一直被人诟病的就有现金流极差，不过从今年二季度开始就实现了正的经营现金流，三季度进一步扩大。
你满意吗？
再说资产负债表。
公司持有的现金也在持续增加。
还有就是公司的存货在持续增长中。存货都是以成本计价的，如果转化为营收，按照华侨城的毛利润率，大概还要乘以2。2019年华侨城A的存货增加了大约240亿元，今年前三季度则增加了520亿元。
与此同时，公司的预收账款加合同负债在2019年时为700亿，到了今年三季度已经达到920亿，增加了220亿。而前三季度的营收为334亿，加回大概就得到约550亿的销售金额，而去年全年大约750亿元。按公司的公告去年实现销售收入862亿，这个应该是扣除增值税前的销售收入。按此比例来计算，前三季度的销售额大约为630亿元，大约相当于去年全年销售额的73%。销售很可能与去年相比持平，四季度有望获得增长。
如果结合前面的三费金额，公司的管理费用控制良好，销售费用在今年的大背景下也还说的过去。至于财务费用，由于涉及到利息资本化，没有具体数据无从分析。
下面是从报表中摘出来的有息负债。当然这个数据不会很精确，只能参考。
公司的短期借款变化不大，一年以内到期的非流动性负债也变化不大，长期借款增长较大，应付债券没有变化。总的有息负债则增长了250多亿。
扣除货币资金，净有息负债是这样的，可以看到净有息负债一直在节节攀升。
净有息负债率也在攀升，三季度已经升高到96%了。这个负债率是不低的，不过还是低于100%的红线。
当然上面的数据只能当做参考。从上面的数据看得出，华侨城的存货快速增加，销售毛利润率保持，销售金额增长，显示公司仍在快速扩张中。但公司的净负债率已经接近了监管红线，后续进一步加杠杆的空间就没有了。如果要继续得以发展，就必须要充分利用经营性杠杆，即加快推盘速度，快速销售，充分利用预收房款。否则之前的扩张速度将难以为继。
也因此我觉得后续应该关注华侨城在加快存货周转上的措施以及成效。
说完了华侨城，再补充几句三聚环保的。三聚环保开盘的走势挺吓人的，竞价时一度低了10%，开盘之后也一路下杀，不过最后还是慢慢收回来，收盘跌得并不多。已经有人和我说了，在6块钱等着。
其实那些嘴里说着在几块钱会买的人，最后只会追高买入，而他们到时候一定会说：我因为什么什么原因错过了多少多少涨幅，永远都是客观原因造成的。就如开头我说的那样，我无法预测股票短期的涨跌，也没心情去预测。既然我不预测，在基本面没出现变化之前，自然也没有任何操作。
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