作者：大徐子
来源：雪球
爱美客头顶中国医美皇冠 ， 2020年9月28日以175.83元开盘 （ 复权后 ） ， 2021年2月18日创出737元的高价后回落 ， 四个月时间里涨幅超过300% ， 让人瞠目结舌 。
爱美客到底有什么魔力 ， 让投资者这么着迷 ？
东方财富choice关于爱美客在短短半年时间里有有二十多份研报 ， 是卖方券商的至爱 。 我入市以来很少看到过对一个公司有这么热的 。
医美之奇才 、 医美皇冠上的明珠 、 医美行业先行者 、 引领医美发展潮流 、 医美龙头标杆等等 ， 反正能用上的最华燥的词语全都用上了 。
就算公司再好 ， 卖方吹得再厉害 ， 我还是想用数据来说 ：
一 、 行业空间
很多报告号称医美行业是上万亿的大行业 ， 所以爱美客未来发展前景巨大 。 但是爱美客目前占自已营收的大头仅是玻尿酸填充剂 ， 而这个行业仅是50亿规模的市场 ， 是上万亿市场的零头不到 。 既然市场规模占整体规模零头都不到 ， 又何偿引领医美发展潮流呢 ？
二 、 公司产品分析
我看了很多券商研报 ， 他们做产品规模测算的时候 ， 基本上销售数量增长很快 ， 产品单价稳步上涨或者稳定不跌 。 按正常理解 ， 如果公司情况是如此 ， 那么说明公司生意模式比较好 ， 对下游的控制权比较强 。 但事实是如此吗 ？ 请看公司主要产品分析 ：
2019年产品单价都按增值税进行处理了 ， 主要是为了跟前几年销售价格进行同一个平台进行对比 。 公司在招股说明书说了 ， 2019年公司产品增值税由16%降至3% ， 所以2019年产品销售价格按公告的价格*0.84/0.97进行调整 。
从上表可看出 ：
1 、 逸美老产品量价齐跌 ， 它的升级产品逸美一加一2019年销售增速明显下滑 ， 同时销售单价也下降较多 。 我们可以这样理解 ， 在销售单价下降较多的情况下 ， 销量仍然没有明显起色 。
2 、 长效产品宝尼达国内号称只有两个 ， 目前销售数量增长较快 ， 但是销售单价仍然呈现明显的下降趋势 。
3 、 爱芙莱号称带有麻药的注射产品 ， 目前销售数量增速明显放缓 ， 销售单价下降趋势非常明显 。
4 、 嗨体号称国内唯一的颈部去纹产品 ， 是公司目前占比最大的产品 。 目前销售数量增速仍然非常快 ， 2020年公司没有具体公布 ， 但考虑逸美销售数量已经非常少了 ， 所以大致2020年销售数量约为124万支 ， 2020年销售单价约为312元每支 （ 按上述同样处理单价 ） 。 销售单价保持稳定 。
所以综上 ： 公司产品目前销售数量保持快速增长的且价格稳定的 ， 只有嗨体 。 目前爱美客业绩就是靠嗨体支撑 。
随着时间的前进 ， 公司老产品增速下降或者根本就没有市场了 ， 单靠一个产品 ， 是很难支撑起公司业绩整体的高速成长 。 2020年全年营收增速只有27% ， 主要原因是凝胶类注射产品 （ 主要是宝尼达 、 逸美 、 爱芙莱 ） 整体收入同比下降19%所致 ， 虽然受疫情影响 ， 但公司凝胶类注射产品收入增速下降的趋势非常明显 。
可以看得出来 ， 公司有些产品即使是降价 ， 也带不动销量 。 这表明玻尿酸市场其实是一个竞争非常激烈的市场 。 根据兴业研报 ， 国内审批过在售的玻尿酸产品高达78种 。 这跟投资者大部分的印象是不一样的 ， 虽然它的毛利率很高 ， 但玻尿酸市场不是蓝海 ， 是红海 。
三 、 公司估值分析
2020年公司营收约为7亿 ， 中国玻尿酸市场大概50亿 ， 占比约14% 。 按上面玻尿酸市场规模的测算 ， 2023年中国玻尿酸约100亿 （ 这个增速非常快 ， 估计实际上很难达到 ） 。 假设爱美客市占率提到20% ， 2023年公司将实现20亿的营收 ， 按50%的净利润率考虑 ， 大约实现10亿左右的净利润 。
这个业绩估算是非常乐观的 ， 因为这几年公司营收的增量只有嗨体 ， 还有今年审批的童颜针 ， 像植线 、 华妆品销售收入都比较小 ， 影响不了整体 。 公司其它产品贡献的业绩增量非常少 。
目前爱美客市值约为834亿 ， 对应乐观的2023年业绩 ， 估值仍然高达80倍以上 。 目前爱美客的股价是高是低 ， 相信投资者自已会计算 。
四 、 总结
花了三个星期看了医美华熙和爱美客 ， 华熙目前来看并不能算做医美公司 ， 爱美客专注于医美行业的细分玻尿酸市场 ， 是一个非常典型的医美公司 。
但看下来 ， 感觉爱美客并不如想像中的那么美 ！ 除了估值高外 ， 它的行业竞争也非常激烈 ， 产品销售寿命并不长 。 跟疫苗公司相比 ， 玻尿酸市场生意模式还是相差较远 。
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