核心观点:2020 年,石化行业实现归母净利润843 亿元,同比减少516 亿元(-38.0%);其中炼化板块实现归母净利润34 亿元,同比增长22.7%,是唯一增长的板块。我们认为,炼化板块净利润增长的原因包括:(1)油价下半年环比提升,一方面带来库存收益,另一方面产品价差扩大,从而推动炼化行业盈利持续改善;(2)炼化项目投产带动业绩增长。展望2021 年,我们依然看好以上两个因素对石化行业盈利改善的驱动,建议关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化、新奥股份等。
全年油价强震荡,Q4 产品价差出现较大回暖。2020 油价先抑后扬,区间呈深“V”震荡。2020 年,布伦特原油均价42 美元/桶,同比下降22.39 美元/桶(-34.8%)。从走势来看,全年油价先抑后扬,呈强震荡格局,2020Q4 以来,在美国经济刺激政策出台和疫苗研发推广进展顺利的影响下,叠加经济复苏预期,国际油价于11 月开始新一轮单边上涨,并在12 月重回50 美元/桶的水平。
在我们跟踪的24 种产品价差中,Q4 有17 种价差环比有较大改善。
全年石化行业盈利出现一定回落。2020 年,石化行业整体归母净利润843 亿元,同比减少516 亿元(-38.0%),但Q1-Q4 降幅逐渐收窄。如果扣除中国石油、中国石化影响,石化行业整体归母净利润324 亿元,同比-0.9%,基本持平。
油气开采板块:大额减值影响全年盈利。2020 年,3 家油气开采行业上市公司合计实现归属母公司净利润-11.45 亿元,同比-141.94%,净利率-5.48%,同比下降17.4 个百分点。分季度来看,2020Q1-Q4 板块归母净利润分别为9.71 亿元、-3.87 亿元、0.32 亿元和-17.62 亿元,板块Q4 盈利大幅下降,主要由于新潮能源计提了31.19 亿元资产减值损失,造成整体较大亏损。
油服板块:板块整体承压,部分业绩改善。2020 年,15 家油服行业上市公司合计归母净利润-3.93 亿元,同比下滑117.22%。分公司来看,仅4 家公司归母净利润为正且同比增加,其中海油工程、中油海服利润分别增加3.35 亿元和2.01亿元,增长过亿。
炼化板块:全年营收、盈利双增长。2020 年,33 家炼化行业上市公司合计实现营业收入7065 亿元,同比+2.22%;合计实现归属母公司净利润338.88 亿元,同比上升了22.68%,净利润率4.80%。分公司来看,33 家公司中有17 家公司全年业绩正增长,民营炼化4 家公司(恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化)全年合计归母净利润266.89 亿元,同比增长45.7%,其中荣盛石化盈利73.09 亿元,同比增长2 倍以上,恒力石化盈利134.62 亿元,同比增长34.3%。
油价展望:等待需求进一步回暖。我们认为2020 年4 月OPEC+减产协议正在这轮油价企稳回升的基本面拐点,后续要重点观察需求回升的情况,中长期油气生产企业的成本将是油价的有效支撑。
投资建议。当前,我们仍建议重点关注民营炼化的投资机会。民营炼化具备以下特点:板块效应、估值较低、未来仍有业绩增长动能,重点关注卫星石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化。此外,我们还建议关注新奥股份、齐翔腾达等公司。
风险提示:原油价格大跌,石化行业景气度下降,产品价格大幅波动。
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