有色金属行业2021年中期策略报告：锂矿稀缺价值重估 碳中和致铝拐点提前到来

回顾：一季度行业经历了1 月震荡，2 月大涨和3 月回调，总体下跌0.46%好于沪深300 指数。子板块：走势趋同，稀土、钨和铝行业分别上涨51.24%、12.11%和11.51%，涨幅位居子行业前三，锂行业上涨和下跌均较快波动大。

    　　周期（涨价）及预期仍为影响走势的主因。个股：盛和资源（96%）、章源钨业（48%）、北方稀土（46%）、顺博合金（38%）、明泰铝业（36%）、*ST中孚（33%）、合盛硅业（33%）、五矿稀土（32%）、融捷股份（30%）和*ST 利源（30%），稀土及铝个股涨幅较好，锂及铜等个股过山车影响绝对涨幅。

    新能源金属：1）锂：2021Q1 供给增加低于需求增速，锂矿短缺支撑价格保持涨势。供给端：澳大利亚锂精矿环比减少，同比微增；发运量环比微增，环比增27.4%。国产碳酸锂因季节问题环比大降，同比增50%，云母提锂放量，龙头占比下降。氢氧化锂环比增加，同比增100%，内需出口双拉动。赣锋继续领先，天宜及雅化持续放量。需求端：磷酸铁锂爆发，环比增34%，同比增235%。三元正极环比微增，同比增125%。钴酸锂淡季不淡大超预期，环比微增，同比增97%。价格：2021 年一季度延续2020 年11 月以来的反弹走势。

    　　预计全年需求增速普遍高于供给增速，锂盐持续出现缺口，锂价继续上涨。投资策略：中短期，中澳关系和南美提升锂供给不确定性和加剧短缺，政策红利频出利好国内资源开发。长期，未来电动车和储能带动需求高增长较为确定，只有给予锂资源个股更高的估值和更多的资金才能刺激供给增加，提升资源保障能力。资源相对于冶炼资金投入大、开发周期长和盈利能力更强。核心标的：

    　　建议关注国产锂资源三大主线:锂辉石:融捷、盛新、川能和雅化；锂盐湖:藏格、科达；锂云母：江特和永兴。2）钴：2021Q1 原料供给增加有限，电钴进口激增致其过剩。供给端：原料进口为2.06 万吨，环比和同比均减少。电钴进口环比增加10%，同比增加203%，进口激增直接导致电钴过剩。需求端：三元前驱体产量环比微增，同比增136%，四氧化三钴淡季不淡超预期，产量环比小幅下降，同比增36%。价格：需求环比同比增速均高于供给，钴持续存在较大缺口，最终钴价格大涨。但电钴过剩拖累价格，最终价格回调。预计全年需求增速仍高于供给，价格下行空间有限。投资策略：原料供给增加较多，同时铁锂及高镍化，钴需求增速弱于锂。但后端三元前驱体增长快空间大，成长逻辑清晰。核心标的：关注镍钴资源及前驱体一体化的华友、格林美和中伟，低估值关注盛屯。

    基本金属：1）铝：2021Q1 电解铝供给创历史新高，全球经济复苏需求强劲叠加宽松流动性支撑价格上涨。供给端：高价驱动铝厂积极投产，产量同比增7.5%，“碳中和”背景下，内蒙古“双控”率先发力，预计后续增长乏力；氧化铝维持过剩，产业链利润持续转移至冶炼端。需求端：全球经济复苏出口保持高增长，家电板块需求强劲，房地产韧性犹在，消费同比增4.6%，累库周期观点已现。价格：2021Q1 价格中枢不断上移。预计全年随商品周期继续上扬，下方有基本面支撑。投资策略：中短期，全球经济复苏推动需求增长高于供给。长期，产能天花板有望打破铝价周期波动规律，行业实现价值重估。核心标的：建议关注行业成本领的降本型白马天山铝业和神火股份。2）铜：

    　　2021Q1 全球宽松货币政策下，经济复苏和通胀预期的不断攀升推动铜价上涨。

    　　供给端：受矿山投资周期和南美疫情影响，铜精矿持续偏紧，TC 处历史低位。

    　　需求端：电网投资完成额，同比增48%，空调，同比增82%，全球尚处累库周期，但绝对值处于历史低位。价格：铜价受益于市场“交易通胀”，新需求兑现尚需时日，预计后续将保持高位震荡，警惕货币政策变动。投资策略：中短期，流动性拐点尚未到来，主要经济体PMI 指数预示经济复苏尚在进程。

    　　长期，碳中和背景下，电网、光伏和新能源汽车将有望开辟新的消费点。核心标的：建议关注铜金产量持续快速增加的成长性大白马紫金矿业。

    风险提示：基本金属：需求复苏不及预期，供给弹性超预期，全球疫情再次升级；钴锂：新能源及3C 需求复苏不及预期。