核心观点:
营收增长叠加产品结构持续改善,推动公司业绩不断提升。公司发布2020 年年报和2021 年一季报,公司2020 年收入109.42 亿元,同比增长7.14%,其中啤酒收入106.25 亿元,同比增长6.87%。分量价来看,2020 年公司实现啤酒销量242.36 万千升,同比增长3.30%;均价4384.21 元/千升,同比增长3.95%。分品牌来看,2020 年公司本土品牌实现营收69.18 亿元,同比增长12.34%;国际品牌实现营收37.08 亿元,同比下降2.05%。本土品牌整体收入增速较快主要由大单品乌苏推动,2020 年大单品乌苏量增20%以上;国际品牌收入略有下滑主要受疫情影响,酒吧、夜店等主力渠道恢复较慢。法定口径下,2020 年公司归母净利润10.77 亿元,同比增长3.26%;备考口径下,2020 年公司归母净利润8.40 亿元,同比增长6.05%。
品牌组合强化、全国化加速,协同效应下业绩有望进一步提升。随重组完成,我们认为公司收入、业绩有望加速增长。(1)“国际品牌+本土品牌”品牌组合进一步强化。(2)全国化布局有望加速。随着同业竞争限制消除,优势市场有望贡献增量;公司成为一家全国性啤酒企业,整合下有望加速全国化。(3)供应链系统优化增厚业绩。随资源整合,公司产能利用率及管理效率提升,利润有望进一步释放。
盈利预测。预计21-23 年公司收入分别为139.49/174.80/213.73 亿元,同比增长27.48%/25.31%/22.27% ; 归母净利润分别为12.70/16.55/21.04 亿元,同比增长17.91%/30.33%/27.14%(备考口径下51.14%/30.33%/27.14%),EPS 分别为2.62/3.42/4.35 元/股,对应PE 为57/44/35 倍。公司产品结构升级较快,长期基本面向好,给予21 年60 倍PE 估值,合理价值为157.2 元/股,给予买入评级。
风险提示。整合不达预期;原材料价格大幅上涨;全国化不达预期。
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