陕西建工(600248)：低估的建筑地方龙头 受益陕西投资加码

陕西投资加码，公司持续受益。根据陕西省发展和改革工作会议，陕西省2021 年初步安排省级重点建设项目542 个，总投资2.19 万亿元，年度投资4295 亿元；聚焦创新驱动、构建现代产业体系、扩大内需、建设数字陕西等领域，初步储备全省“十四五”重大项2061 个，总投资12.7万亿元。陕西投资加码，公司作为省内的龙头建筑企业，将在未来持续受益。同时，陕西省3 月份印发实施深化国资国企改革三年行动方案，顺利施行后，将有利于提高公司的效率和活力，实现健康发展。

    　　公司价值被显著低估，未来有较大提升空间。省属的地方建筑业企业中，公司2020 年营收1277.23 亿元，排行第二，仅次于上海建工的2313.27亿元；公司在国有建筑业上市公司2020 营收规模排行第六，而位列第七的四川路桥，2020 年营收610.70 亿元，目前市值为363 亿元，是陕西建工的2 倍以上。从PE 角度看，公司截至最新收盘日的PE(TTM)为4.76倍，低于上海建工/四川路桥/山东路桥/安徽建工的7.69/9.20/5.52/6.72 倍，因此公司处于被低估的洼地，未来提升空间较大。

    　　新签多项重大订单，保障未来业绩。公司先后参与实施了一大批具有影响力的国家和省、市重点工程建设项目。2021 年3-4 月，公司公告了子公司签订的6 项重大合同订单，合同金额合计约91.94 亿元，包括恒泰新家园（棚户区改造安置小区）项目、成都集成电路研发创新中心厂房建设工程设计-EPC 项目、西安咸阳国际机场三期扩建工程等，公司中标多个优质项目，为未来的业绩奠定基础。

    　　摆脱疫情影响，业绩超预期。公司2020/2021Q1 实现营业总收入1277.23/304.15 亿元，同比增长22.18%/132.17%，实现归母净利润28.29/7.40 亿元，同比增长83.95%/1375.89%。公司走出疫情影响，Q1 业绩超预期，全年业绩更值得期待。

    　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023 年归母净利润增速分别为15.76%/17.70%/16.01%，EPS 分别为0.87/1.03/1.19 元，结合可比公司估值，给予公司7 倍PE，对应目标价为6.09 元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。(注：计算EPS 统一采用最新股本)风险提示：订单回款不及预期，业绩预测和估值判断不达预期风险。