（报告出品方/作者：中银证券，余嫄嫄、王海涛）
核心观点：
2020 年下半年以来，全球农产品价格持续上涨，玉米等作物种植面积有望 提升，带动国际化肥需求。叠加化肥行业偏紧的供需格局，本轮化肥行业景 气持续时间有望超预期，化肥价格有望较长时间维持高位。当前化肥价差已 经涨至历史偏高水平，龙头企业在成本优势下预计利润水平有望持续改善并 维持高位。
农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行。2020 年下半年 以来，全球农产品供需收紧，价格持续上涨，其中玉米价格创七年新高。 根据统计，全球粮油库存及库存消费比处于近五年来的低位。另一方面， 我国农产品缺口或进一步增大，玉米临储清零，进口量增加。预计后续 全球农产品种植面积稳中有升，支撑化肥需求的提升。而从比价角度， 农产品与化肥价格趋势长期趋同，当前化肥价格相对粮食价格偏低。国 际化肥价格可能继续上行。
磷肥行业供需格局偏紧，价差上升显著。国内磷肥行业持续去产能，2020 年 DAP/MAP 产能利用率均超过 60%，行业集中度持续提升，2021 年新增 产能极少。而从国际角度，根据数据统计，全球磷肥库存下降，2021-2023 年 DAP/MAP 产能复合增速分别为 3.91%和-0.36%。而全球磷肥需求量将保 持 2.2%的增长率，预计至 2025 年需求量可达 8300 万吨左右。2021-2022 年行业产能利用率或将达到 94%的高位。看好国际磷肥维持较高景气， 龙头企业盈利可能较长时间维持高位。
国内氮肥行业去产能效应显现，价差达六年新高。国内氮肥近五年持续 去产能，尿素 2020 年的产能为 6913 万吨，与 2016 年相比下降 18%。合 成氨与尿素的产能利用率均在 2018 年触底后回升，2020 年分别为 73.6% 及 80.9%。库存方面，2021 年 Q1 氮肥市场库存回升至 658 万吨，工厂库 存经历了显著抬升后又明显回落。价差方面，在高油价的背景下，国内 的煤头尿素盈利能力更强，2021 年 3 月尿素的价差创下近六年的最高水 平。展望后市，2021 年国内尿素产能或将新增 432 万吨，同比上升 6%。 在需求持续提升背景下，氮肥行业供需或将转为偏紧。
一、农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行
农产品价格持续上涨
2020 年下半年开始，全球主要农产品价格持续大幅上涨，截至 2021 年 4 月 6 日，玉米、小麦、大豆 期货价格分别为 554.75、616.25、1420.5 美分/蒲式耳，与去年同期相比分别上涨 68.7%、10.9%、66.7%， 涨幅较为明显。
回顾历史，自 2000 年以来，国际大豆价格有过四轮较大幅度的上行，分别为 2003 年、2007 年、2011 年、2020 年。玉米价格有过三轮明显的上涨，分别为 2008 年、2011 年、2020 年；其中玉米价格与油 价走势较为趋同。
全球粮油库存及库存消费比均处于低位
根据世界银行的统计数据，从全球粮油产品需求端来看，尽管 2020 年受到疫情影响，全球经济显著 下滑，但全球的粮油需求仍保持正向增长，需求增长率维持在 1.8%左右。从供应端来看，2020 年世 界粮油的整体产量有所增加，但全球粮油库存情况仍处于 2014 年以来的新低，2020-2021 年库存消费 比仅有 15.5%，低于 2006-2008 年的历史低位。
总体而言，目前全球粮油库存及库存消费水平较低， 处于近五年来的低位。从库存与前几次粮食价格周期相比可以看出，价格大幅上涨通常跟随在去库之后，比如 2007-2008 的 周期，本轮库存低位之后的价格上行周期可能持续时间较长。
中国农产品缺口可能进一步推升农产品及化肥的周期
我国农产品进口量整体呈增加趋势，农产品缺口正在扩大。2020 年中国农产品进口主要是玉米、玉 米的替代品和大豆。2020 年我国玉米产品的进口量已达 1130 万吨，同比增加 135.9%，2020 年肉类产 品的进口量为 991 万吨，同比增加 60.6%。以玉米为例，库存方面，2008 年至 2016 年我国实施玉米临时储备政策，以高于市场价 50%作为最低 价在东北及内蒙古东四盟地区收购玉米。但由于玉米价格上升、粮食结构失衡等问题，2016 年起国 家开始大量抛储，
截至 2020 年，我国临储玉米已经清零。随着国内需求的不断增加，我国玉米年度结余量整体上呈下降趋势。2017 年起，我国玉米产量已经 不能完全满足国内需求量，当国家抛储量下降时，玉米的年度结余量就会大幅减少，2019 年年度结 余为负，消费量超过供应量；2020 年在进口量和抛储量大增的情况下结余也仅有 3750.1 万吨。 在没有找到新的玉米供给来源的情况下，国家玉米临储库存的清空可能会导致玉米供需出现缺口， 依照国家粮油中心 2020 年发布的预测，预计 2021 年我国玉米的缺口将达 2800 万吨。根据供需结构 来看，2021 年 1 季度的玉米缺口已达 1838.6 万吨，这个缺口可能将需要全球扩大种植面积来填补。 填补当期玉米缺口和增加库存决定了这可能是一个长周期的过程。
玉米是化肥下游主要消耗之一
主要农产品中，玉米作物对化肥需求量的影响较显著。从美国三类化肥的使用结构上看，氮、磷、 钾化肥的施用量主要集中在玉米、小麦、大豆、棉花四种农作物上，其中玉米对三类化肥的消耗最 高，占比均在 40%以上，除玉米外，小麦产品对氮肥及磷肥的消耗较大，占比均超 10%，而大豆产 品对钾肥的消耗较大，占比为 16%。
农产品种植面积对化肥需求支撑稳固
2000 年至今，全球玉米种植面积增速与价格存在一定的正相关且滞后关系全球玉米种植面积 2018-2020 年保持在 1.9 亿公顷左右，根据 USDA 预测，2021-22 年度全球玉米种植 面积预计达 1.96 亿公顷，同比增长 1.95%，产量可达 11.36 亿吨，同比增长 1.77%。 我国玉米播种面积自 2015 年开始整体呈下降趋势，2020 年播种面积大约在 6200 万亩左右，产量为 2.6 亿吨。根据中国农业部统计，2021 年我国玉米种植面积可能增加 1000 万亩以上，若亩产恢复到疫 情前的水平，预估玉米产量增幅将超过 800 万吨。
2017 年-2020 年美国农作物播种面积也较为稳定，玉米播种面积一直保持在 9 千万公顷左右，大豆播 种面积虽然在 2019 年有显著下降，但 2020 年显著回升至 8.3 千万公顷，根据 Mosaic 预测，预计 2021 年美国玉米及大豆的播种面积可能都将超过 9 千万公顷。小麦播种面积在 2018 年到达峰值后下降， 2020 年种植面积为 4.4 千万公顷，预计 2021 年可达 4.5 千万公顷。 根据上述数据，全球主要农作物播种面积稳中有升，对化肥需求量支撑稳固。
农产品价格与化肥价格长期趋同
以 2011 年价格为 100 计算，除 2008 年价格曾经出现大幅上涨后回落之外，长期看化肥价格整体呈现 持续上行的趋势。2008 年化肥价格在回落到 2009 年低位后，又出现新的上升趋势，并持续至今。农产品与化肥的价格走势大致相同，长期来看农产品与化肥价格均呈现上行趋势。目前农产品与化 肥价格又出现新的上行趋势。此外，2020 年化肥价格相对农作物价格处于相对偏低水平，比价保持 在 2010 年至今的平均水平（0.7）以下。从历史数据来看，化肥与农产品价格比整体上围绕着均值呈 现上下波动的趋势。当前价格比的水平下，化肥价格相对农产品价格仍有较大的上升空间。我们判 断，粮价可能继续走高，种植面积扩大，化肥需求持续提升，国际化肥价格可能继续上行。
二、2021-2022 年全球磷肥行业产能利用率或将达到 94%高位
国内磷肥持续去产能，2021 年新增少
自 2018 年以来，国内磷酸一铵去产能显著，目前产能已降至 1949 万吨，产能利用率自 2018 年触底 后反弹，目前恢复到 68%的水平，表观消费量变化不大，经过 2018 年大幅下降后维持在 800 万吨的 水平。2021 年预计磷酸一铵新增产能 40 万吨，为新洋丰新增投产项目。国内磷酸二铵产能在 2016-2019 年持续下降，2020 年产能有所反弹，目前产能为 2082 万吨，产能利用 率在 2020 年回升至 64%，表观消费量 2018 年触底后增加，目前表观消费量为 820 万吨。2021 年无新 增产能。
国内磷肥集中度持续提升
国内磷酸一铵产能集中度从 2016 年起不断提升，截至目前 CR10 产能集中度已达 60%，磷酸二铵产能 集中度整体上有所提升，至 2019 年达到顶点后略有回落，但仍维持在 90%以上。 近年来，国家工信部等发布《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》、《关于利用综合标准依法 依规推动落后产能退出的指导意见》、排污许可证管理等政策，政策要求不再新上磷铵装置，只能 等量置换或减量置换。随着这些政策的持续推进，产能集中度可能将维持现有水平或继续提升。全球磷肥供需格局 磷酸一铵方面，除非洲及西亚外，2015-2019 年间全球各地区的磷酸一铵产量均呈现相对稳定或者下 降的趋势。东亚地区产量明显高于其他地区。2019 年全球磷酸一铵总产能为 13433 万吨，同比下降 5.17%，2020 年产能略下降至 13088 万吨，同比下降 2.57%。根据 IFA 数据，未来 5 年磷酸一铵产能整 体上升，2021 年及 2024 年磷酸一铵仍旧可能有新增产能投放，2021 年产能增幅较大，预计产能可达 13763 万吨，同比增长 5.16%，2024 年 MAP 产能将达到 13913 万吨。磷酸二铵方面，2015-2019 年间，非洲、西亚、南亚地区的磷酸二铵产量有所上升，东亚及北美地区 的产量显著下降，其余地区产量基本保持不变，东亚地区产量仍明显高于世界其他地区。2019 及 2020 年全球磷酸二铵产能基本保持不变，中东和北非低成本产能投产在 2019 年底前基本完成，美国、加 拿大等高成本产能关闭。
2020 年全球总产能为 28817 万吨。根据 IFA 数据统计，2022-2024 年磷酸二铵 仍旧可能有新增产能投放， 2024 年增幅将达到 10%，预计 2024 年全球磷酸二铵总产能可达 34824 万 吨。
全球磷肥贸易格局
全球磷肥主要进口国为巴西、印度、美国、孟加拉国、加拿大、巴基斯坦、阿根廷以及澳大利亚。 2019 年世界前八大磷肥进口国总进口数为 2282.6 万吨，占总比达 64%，其中巴西及印度的磷肥进口 量远超其他国家，分别为 714 万吨及 673 万吨。 全球磷肥主要出口国为中国、摩洛哥、沙特阿拉伯、俄罗斯、美国、约旦、突尼斯以及以色列。2019 年世界八大磷肥出口国总出口数为 3546.8 万吨，占总比达 91%，其中中国、摩洛哥以及沙特阿拉伯 出口量较大，分别为 954 万吨、821 万吨以及 549 万吨。
根据 IFA 统计，巴西作为世界第一磷肥进口国，其进口数量基本处于长期稳定增长趋势，其中磷酸 一铵为主要进口产品，占磷肥进口量的 70%左右，2020 年其磷肥进口量达 714 万吨，预计 2021 年进 口量可达 810-840 万吨，同比增长 13.4%-17.6%。 中国作为世界第一磷酸出口国，长期来看出口数量增长明显，2015 年出口数量显著攀升后回落，2018 年出口数量再次达到高点后开始下降，2020 年磷肥出口量为 954 万吨，预计 2021 年出口数量可维持 在 910-950 万吨水平。
全球磷肥库存下降
库存角度，根据 IFA 统计，印度磷酸二铵总库存整体呈下降趋势，2021 年 2 月总库存为 233 万吨，与 去年同期相比下降 42.18%，其中贸易库存与企业库存同时下降，2021 年 2 月贸易库存为 140 万吨， 与去年同期相比下降 25%，企业库存为 89 万吨，与去年同期相比下降 57%。 中国磷肥总库存于 2020 年开始持续下降，磷酸二铵库存在 2020 年 2 月大幅下降，截至 2021 年 3 月底， 磷肥库存总量为 522.1 万吨，同比下降 21.1%，其中磷酸一铵库存 288 万吨，磷酸二铵库存 246 万吨， 处于 2016 以来相对较低水平。
2021-2022 年全球磷肥行业产能利用率或将达到 94%的高位
根据 Mosaic 预测，2010-2020 年全球磷肥需求保持长期稳定的增长，由 2010 年 6500 万吨的需求量增长 到 2020 年 7600 万吨，年均增长率为 2.22%，在无更多新项目宣布投产的情况下，推测全球磷肥需求 量将相对稳定的保持历史增长率，预计至 2025 年全球磷肥需求量可达 8300 万吨左右。此外，预计 2021-2022 年行业产能利用率将达到 94%的高位，2023-2025 年将保持在 93%左右的水平。
原料端的支撑及价差的变化
磷肥原材料方面，2019 年后由于全球炼厂开工率走低，炼厂副产品硫磺的产量下降，推动硫磺价格 回升。硫磺价格自 2019 年底部 22 元/吨涨至当前 85 元/吨，涨幅 286.36%，折合磷酸二铵成本增加 364 元。硫磺价格的上升导致磷肥生产成本提高，有力的支撑了磷肥价格的上涨。在磷肥供求向好持续 去库的基本面状态下，磷肥价差也随着价格的显著抬升有较大扩大，基本回到历史高位，2021 年 4 月 6 日，磷酸一铵价格为 2500 元/吨，同比上涨 30.55%，价差为 541 元/吨，同比上升 19.4%。磷酸二 铵价格为 2875 元/吨，同比上升 34.98%，价差为 500 元/吨，同比上升 52.9%。
其他原材料端，磷矿石价格为 400 元/吨，同比上升 7.32%，硫酸价格为 580 元/吨，同比上升 93%，液 氨价格为 4300 元，同比上升 37.8%。
根据上述分析，磷肥供求关系总体向好，全球库存逐渐降低，磷肥价格的上升不仅受到成本抬升的 影响，自身基本面也利好价格上涨，因此价格和价差都有显著上行。此外，若无相关政策影响，国 内出口量具有稳定的增长预期。
三、国内氮肥持续去产能，煤头尿素价差走高
国内氮肥持续去产能，库存下降
国内合成氨及尿素的产能在最近 5 年均有不同程度的下滑，尿素产能下降较为明显，合成氨 2020 年 的产能为 6900 万吨，与 2016 年相比下降 5%，尿素 2020 年的产能为 6913 万吨，与 2016 年相比下降 18%。根据百川盈孚统计，2021 年国内尿素产能或将新增 432 万吨，同比上升 6%。 合成氨与尿素的产能利用率均在2018年触底后回升，2020年合成氨与尿素的产能利用率分别为73.6% 及 80.9%。
库存方面，国内氮肥库存整体上呈下降趋势。根据百川盈孚统计，2019 年氮肥库存处于近 5 年的低 位，市场库存达历史新低，仅余 30.6 万吨，工厂库存剩余 267 万吨。2021 年一季度氮肥市场库存有 明显回升，目前市场库存数量为 658 万吨；工厂库存在 2021 年一季度经历了显著抬升后又明显回落， 目前工厂库存数量为 235.1 万吨，与去年同比下降 74.73%。市场库存的增长可能与季节性因素以及 2021 年一季度价格上涨有关。
煤头尿素价差为近年最高水平
2014-2020 年间，尿素价格整体上呈上升趋势，短期上看，价格在 2019 年持续下降至 1500 元/吨的低 位后开始回弹，并于 2021 年 3 月回升到 2100 元/吨左右的历史高位，且有继续上升的趋势。
价差方面，在高油价的背景下，国内的煤头尿素盈利能力更强，2021 年 3 月 31 日，尿素的价差为近 六年来的最高水平，尿素的煤头价差为 684.3 元/吨，气头价差为 511.3 元/吨。
四、国内政府对化肥的相关政策：保供、出口
历史上的价格与限价
2010 年-2020 年间，我国政府分别在 2011 年、2015 年、2018 年及 2020 年对化肥产品进行过明显的保 供限价工作，保供限价的原因包括农产品价格上涨较快、部分地区化肥供需偏紧以及重大公共事件 等。 2010 年我国化肥的出口关税升高，对尿素、磷酸氢二铵、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的 混合物按 35%的暂定税率征收出口关税，并征收 75%的特别出口关税，因此 2010 年时化肥的出口税 率旺季可达 110%，2015 年继续对化肥征收出口关税，但取消征收季节性的出口税率，至 2019 年已经 不再征收化肥的出口关税。
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精选报告来源：【未来智库官网】。
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