古井贡酒(000596)：徽酒单寡头格局明确 全国化推进目标坚定

事件：公司召开 2020年股东大会，主要管理层出席。

    　　省内消费升级持续带动产品结构上移

    　　安徽省内消费升级趋势明确，公司作为徽酒单寡头省内格局清晰，带动公司年份原浆产品结构持续上移。20 年末公司推出千元新高端产品年三十，21 年有望实现过亿元收入；古20 品牌建设较好，在500 元价格带快速发展，充分受益于安徽省内消费升级，回款节奏较快，预计后续在核心消费人群中持续放量；古16、古8 亦受益于消费升级，在200~300元价格带实现增长，预计古8 以上次高端产品占比超30%；下方古5、献礼版客观来说已经进入产品生命周期成熟期，公司推进保盘、保价、保量、保位。古井作为地产酒寡头，消费升级大背景下古井几乎一人独享升级红利，借产品结构轮动升级，上方产品接续放量，足以给公司提供持续增长动力。

    　　全国化两手抓，省外市场开拓稳步推进

    　　公司2024 年规划200 亿营收中约50%来自于省外市场，目前省外市场占比约30%，公司明确全国化两手抓，一手招商布局覆盖，另一手抓重点市场深度占有。目前江苏以南京、苏州为代表的市场快速推进，江苏已取代河南成为公司省外第一大市场，公司省外江苏、河北等市场产品结构布局较高，顺应消费升级发展较快；河南早年是公司省外规模较大的市场，产品结构较低，公司已提出河南再造新安徽，逐步推进产品结构、客户资源等切换，仍需时间。

    　　投资建议

    　　徽酒单寡头格局稳固，维持“买入”评级。预估2021~2023 年营收分别为123、140、159 亿元，分别同增20%、14%、13%，归母净利润分别为22.9、26.7、30.7 亿元，分别同增23%、17%、15%，对应PE为53.8、46.1、40.1 倍，我们认为，公司作为徽酒绝对龙头，安徽地产酒单寡头格局稳固，古8 以上次高端产品流行性已出现，有望持续享受省内消费升级红利，省外瞄准次高端谋求全国化目标明确，持续推进环安徽省招商。公司作为徽酒龙头，依托省内市场、及泛全国化发展，虽短期业绩不及预期，不改中长期成长确定性，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）年份原浆系列动销不及预期；2）省内渠道下沉、省外全国化扩展不及预期等。