永辉超市：业绩符合预期 农改超推进有望加快
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2014-11-04
前三季收入增长22.4%，归母净利润增长18.0%，业绩符合预期。
公司1~9月实现营收269.45亿元，同比增长22.4%，归母净利润6.49亿元，同比增长18.0%，增速较2014h1提升1.6个百分点，折合EPS 0.20元，业绩符合预期。分季度看，Q3营收92.42亿元，同比增长21.6%，收入增长继续保持稳健；净利润1.96亿元，同比增长21.9%，增速较去年提升9.7个百分点；营业利润同比增长52.4%。前三季净利率2.41%较去年同期略有下降0.1%，其中：1)前三季毛利率19.28%与去年持平；2)三项费用金额控制良好，期间费用率保持稳定，其中销售费用率同比升0.5个百分点，管理费用率同比降0.2个百分点；3)Q3单季营业利润增速快于净利润主要由于常州百盛店关店计提预计损失，导致营业外支出同比增加1700多万元。
Q3渠道扩张加快，整体经营质量提升。
公司Q3新开11家门店，渠道扩张速度有所加快，1~9月累计新开门店共22家，门店总数达308家，我们预计Q4外延扩张有望进一步加快，预计全年新增门店达40家以上。同时，Q3新签约门店25家，累计储备门店规模181家。
公司通过优化门店布局、强化门店管理等措施，整体经营质量持续提升，未来围绕优势区域带动周边区域发展的布局模式有望在经营效益上发挥更大作用。
农改超推进有望加快，中百合作模式意义突出。
公司与上蔬集团合作打造的第一家农改超超市已于9月底开业，第二家门店也于近期开出，我们认为在农改超的大趋势下，上海市场的成功拓展示范效应突出，未来农改超推进有望不断加快。另外，公司联手中百集团采取的互惠共赢合作模式也将为公司在全国的跨区域扩张提供重要借鉴，战略意义突出。
风险提示。
消费环境持续低迷；门店扩张不达预期，费用增长过快；门店培育期过长。
维持推荐评级。
我们长期坚定看好公司，公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，未来将充分受益于农改超，凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期，同时前期布局区域盈利逐步改善；未来重点关注农改超推进以及并购扩张机会。维持14~16年盈利预测EPS 0.27/0.35/0.44元，维持“推荐”评级。
探路者：从体育角度对探路者价值的再发现
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈筱，丁婉贝 日期：2014-11-04
户外休闲体育用户理解深厚。探路者是中国户外用户的领军民族品牌，15年的户外用品开发与生产经验，使公司对用户的户外体育需求积累了极为深厚的理解。在居民健身健康需求爆发的大背景下，公司通过外延绿野网等线上户外门户，快速切入到休闲户外体育活动的线上入口，并通过多渠道内嵌的App、线下门店改造，正扎实稳步向户外体育综合服务商快速延展。
政策打开休闲健身健康体育市场黄金时代。10月20日出台的《国务院关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》为体育产业大发展奠定极高的政策红利，《意见》明确提出，。抓好潜力产业，以冰雪运动等特色项目为突破口，促进健身休闲项目的普及和提高，形成新的体育消费热点；积极拓展业态，促进体育旅游、体育传媒等相关业态的发展；大力支持发展健身跑、健步走、自行车、水上运动、登山攀岩、马术、极限运动等群众喜闻乐见和有发展空间的项目。在政策红利的引导下，作为体育旅游重点扶持方向的户外体育活动有望在行业标准、服务标准、基础设施建设、居民健身健康数据库建设等方面得到全面扶持进而实现高速成长。
强民富国孕育户外体育万亿市场。人均可支配收入超过5000美元后，户外体育市场将面临爆发式增长。2011年我国户外运动参与人群为7000万人，占人口总数的5.2%，占城镇居民的10.5%；同期美国户外运动参与人数为1.41亿人次，参与率为49.1%。根据《意见》中设定的目标，到2025年，经常参加体育锻炼的人口数达到4亿人以上。根据美国现阶段人均户外用品消费水平，2025年我国户外用品市场的规模应当在2100亿元以上；按照户外运动产品支出仅占到整个户外运动支出的19%计算，2025年前后我国户外运动产业的整体规模将超过1.1万亿。
户外活动场景掌握者壁垒快速巩固，多渠道变现可期。与PC互联网端的流量为王时代不同，移动互联网时代对于应用场景掌控更为重要。户外场景往往包括的场景涵盖了服装与装备、户外资讯获取、领队选择、户外旅游路径分享及用户数据的收集。公司通过向上外延绿野网，巧妙通过超5000名领队实现了将大量用户外需求但没有户外活动经验的用户从线上到向线下活动的深度导入，从而掌控了体育旅游的场景应用，从而可导入各类户外服饰与装备、资讯、用户活动路径分享及数据的收集，公司的1600家线下门店及六只脚内嵌入多种智能终端则巩固了卡位优势。公司目前已通过绿野网、快速增长的专业领队、自营门店、多渠道内嵌的LBS应用已经构建起壁垒极高的户外活动场景的卡位，并有望在快速爆发的户外休闲体育活动中实现多渠道变现。
迈向综合户外体育服务商势不可挡，目标价34.65-39.60元，给予“买入”评级。我们预计2014-2016年公司可实现的归属母公司的净利润分别为3.50亿元、4.95亿元和6.69亿元，分别同比增长了40.55%、41.49%和35.31%。对应EPS分别0.69元、0.97元和1.31元。公司凭借对户外体育长期积累下的深刻用户体验理解，通过绿野领队构建线上到线下高效用户导入、LBS应用构建的用户户外休闲体育路线分享及健身健康数据积累，已深刻掌握了户外活动场景的入口并构建极高壁垒，有望明显享受户外体育休闲市场爆发的红利及移动互联网时代场景变现的双重红利。给予公司目标价34.65元-39.60元，对应2015年35倍-40倍PE，给予“买入”评级。
风险提示：线上线下资源整合不达预期；管理团队建设不达预期。
(责任编辑：DF142)
联系客服
