今天我们再聊一聊煤电一体化的陕西能源的看点与变化。
得益于高效的经营管理、煤炭领域多年积累的资源、生产、人才等优势，陕西能源盈利能力大幅领先于同行其他火电企业。2023年前三季度，毛利率42.87%、净利率24.09%、扣非销售净利率15.53%，三大盈利能力指标在27家火力发电企业中均位居第一，就连营收结构比较接近的煤电一体化企业内蒙华电的盈利能力都大幅落后于陕西能源。
1、陕西能源-电力项目
截至2023年6月末，公司控股煤电装机1,118万千瓦，其中，在役装机918万千瓦，在建装机200万千瓦（清水川能源电厂三期2×1000 MW机组项目）。
（1）电厂项目具体明细
（2）在建电厂项目进度表
（3）公司电厂优势
公司下属清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电均配套有煤矿，是典型的煤电一体化坑口电站，吉木萨尔电厂处于煤炭资源富集区，具有坑口电站优势。整体看，公司电力装机和煤炭生产可实现总量平衡。由此，可有效平滑煤炭价格波动带来的发电成本影响，稳定公司业绩。同时，公司较强的电煤成本控制能力，有利于进一步提升盈利能力。煤电一体化和坑口电站装机容量862万千瓦，占公司总装机的76.76%。
公司超（超）临界机组装机占比达83.17%，绝大多数是近年来新投产的能效高、指标优的先进机组。
西电东送、陕电外送是国家和陕西省能源产业发展的重要战略。处在外送通道的机组，在电量上较
其它机组有明显优势，电力消纳能得到保证。公司参与西电东送的煤电机组比重达到总装机的 47.37%。
赵石畔煤电（2×1,000MW）煤电一体化项
目，为榆横-潍坊 1,000kV 输电通道配套电源点；吉木萨尔电厂（2×660MW）项目，为新疆准东-安徽皖南 ±1,100kV 特高压直流输电工程配套电源点；正在建设的清水川能源电厂三期（2×1,000MW）项目，为陕北-湖北±800kV 直流通道配套电源点。
（4）公司燃煤发电机组上网电价
2021 年 10 月，国家发改委颁发的《国家发展改革委关于进一步深
化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》指出：①有序放开全部燃煤发电电量上网电价。燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，通过市场交易在“基准价+上下浮动”范围内形成上网电价。②扩大市场交易电价上下浮动范围。将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。
国家发改委于 2022 年 2 月发布《国家发展改革委关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格〔2022〕303 号）：“引导煤炭（动力煤）价格在合理区间运行，完善煤、电价格传导机制，保障能源安全稳定供应，推动煤、电上下游协调高质量发展；设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，其中陕西热值5500 千卡的煤价合理区间为320-520 元/吨”。
根据上述文件，自 2021 年 10 月以来，公司所属燃煤发电机组上网电价基本实现上涨20%的水平，从而有效提高了公司电力业务收入。此外，所属各发电企业已签订煤炭中长期合同，约定的采购价格低于高企的市场平均价格较多，有效降低了各发电企业燃煤成本，从而提高盈利能力。
（5）深度调峰能力
公司下属火电机组深度调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力。公司在役的16台机组中，14台已具备深度调峰能力。在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下，未来高参数、大容量、深度可调节性火电机组将是行业不可或缺的中坚力量。
在建的清水川能源三期2×1000MW机组设计可深调至25%额定出力；2024年2月27日发布公告：在建的商洛发电二期本机组具有深度调峰能力。
2、陕西能源-煤矿项目
截至2024年2月末，公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨，公司控股煤炭核定产能3,000万吨/年，其中已投产产能2,400万吨/年，在建产能600万吨/年（赵石畔煤矿），筹建产能400万吨/年（丈八煤矿）。
（1）煤矿项目具体明细
公司于招股说明书指出：预计到2024年末，公司煤炭产能将达到2400-2800万吨/年。（2024年初已经投产2400万吨）
2023年半年报指出：赵石畔煤矿项目正在建设的600万吨/年项目进度27.59%。（接下来关注2023年报披露的进度）
（2）资产注入
控股股东上市前曾做过承诺小壕兔煤矿（600万吨/年）在具备建设条件时，承诺将转让给陕西能源。
小壕兔22年6月获得采矿权，未来要建煤电一体项目，招股说明书指出：该项目正在协调推进所处区域规划环评、可行性研究报告及支持性文件编制等前期工作，大股东承诺在开工建设前注入，按照五年准备期计算的话，大概是2027年注入。
相比于2023年的2200万吨/年已投产能，煤炭项目比较确定的成长空间 =（在建产能800万吨/年+筹备产能400万吨/年 + 注入产能600万吨/年）/ 2200万吨/年 = 82%
对于煤电一体化公司来说，煤炭资源非常重要。陕西能源煤炭资源储备和生产能力位居陕西省前列，可满足公司煤电一体化发展的资源需求。
（3）公司煤炭矿井优势
公司煤炭装备水平领先，矿井均采用国内同类型先进的采掘和提升运输设备，智能化成度高，运行安全可靠，竞争优势显著。例如：凉水井煤矿是国家首批智能化示范煤矿建设企业，薄煤层智能化开采技术经陕西省煤炭协会鉴定达到国际领先水平。
3、行业比较
（1）营收构成
与公司煤电一体化具有明显可比的公司是中煤集团旗下煤电一体化平台新集能源、华能集团旗下内蒙区域煤电一体化平台内蒙华电。
但是，新集能源煤炭销售收入远高于电力销售收入，因此以下的业务、财务指标选取营收结构更为接近的陕西能源、内蒙华电去比较。
（2）成长能力
陕西能源煤电机组装机量、煤炭产能持续增加，陕西能源的成长能力远高于内蒙华电。于未来，陕西能源的煤电装机量、煤炭产能还要快速提升，其成长性还会持续下去。
煤电一体化企业均是超级现金牛，赚到的是真金白银，而不仅仅是纸上会计利润。
陕西能源：2019-2023年前三季度扣非归母净利润累计63.04亿元，经营活动现金流量净额累计248.94亿元，经营利润现金含量比率=3.95。
内蒙华电：2019-2023年前三季度扣非归母净利润累计61.52亿元，经营活动现金流量净额累计204.57亿元，经营利润现金含量比率=3.33。
（3）收入与成本结构
先看煤炭板块
第一、陕西能源煤炭控股煤炭核定产能3,000万吨/年，加上近期投产的200万吨/年产能，已投产产能2400万吨。内蒙华电产能仅有1200万吨/年。
第二、从外销绝对量去看，陕西能源煤炭产量远大于内蒙华电，然而其外销量小于内蒙华电的外销量。从外销比例去看，内蒙华电自产煤炭外销比例接近50%，远大于陕西能源外销比例。陕西能源更多是给自己的煤炭机组做配套，其外销比例也越来越低。这是因为陕西能源煤电机组装机容量越来越大，2019年末控股装机容量584万千瓦、2023年末控股装机容量918万千瓦、2024年末控股装机容量将达1118万千瓦。
第三、陕西能源单位煤炭售价远高于内蒙华电，当然其单位生产总成本也高于内蒙华电。总的来看，陕西能源、内蒙华电两者煤炭业务毛利率比较接近。
再看电力板块
第一、陕西能源全是燃煤机组，内蒙华电虽然有新能源装机，但是发电量占比也仅有5.7%。
第二、燃煤机组发电小时数，内蒙华电略高于陕西能源。
第三、平均售电价，陕西能源与内蒙华电两者差不多，但是单位发电成本差距就大了。2021年以来，内蒙华电发电成本大约0.29元/度电，陕西能源发电成本持续走低，2023年上半年发电成本0.22年/度电。
拆开成本结构去看，两者非燃料成本基本一致，大约1毛钱/度电。差别主要在于燃料成本不同，陕西能源单位发电燃料成本仅约为内蒙华电的70%。
那么问题来了！前述提到陕西能源自有煤炭单位生产总成本高于内蒙华电，反而陕西能源煤电机组单位发电燃料成本又远低于内蒙华电，这是为何？
据此推理，无非就两个原因：
其一、陕西能源煤电机组的煤炭自给比例较高。正如前面讲到的：公司下属清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电均配套有煤矿，是典型的煤电一体化坑口电站，吉木萨尔电厂处于煤炭资源富集区，具有坑口电站优势。整体看，公司电力装机和煤炭生产可实现总量平衡。由此，可有效平滑煤炭价格波动带来的发电成本影响，稳定公司业绩。同时，公司较强的电煤成本控制能力，有利于进一步提升盈利能力。煤电一体化和坑口电站装机容量862万千瓦，占公司总装机的76.76%。
其二、陕西能源的燃煤机组能效高、能耗低。正如前面讲到的：陕西能源超（超）临界机组装机占比达83.17%，绝大多数是近年来新投产的能效高、指标优的先进机组。
（4）盈利能力
综合来看，陕西能源毛利率始终大幅高于内蒙华电，主要原因就是陕西能源电力业务毛利率始终大幅高于内蒙华电，煤炭板块业务毛利率两者差不多。
好了，关于煤电一体化的陕西能源的信息整理分享就写到这里，后期持续跟踪最新动态。
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