向国有资本投资控股公司转型发展|淡马锡|投资

通过将实业投资与投融资有效结合，做强做大核心产业，将是国有投资公司未来发展的重点

党的十八届三中全会《决定》发布后，“国有资本投资控股公司”一词在短时间内高频率地出现，与此同时，几乎不在任何媒体上有过宣传的国有投资公司走到了前台。长期以来，国有投资公司担纲着国有经济调整与布局的重任。更重要的是，国有资本投资控股公司法人治理结构规范，管理体制不断完善，市场化运作程度越来越高，影响力越来越大，投资了一大批国家、省市级重大项目，战略布局和结构调整的速度迅速，产业投入退出的能力巨大，投资结构合理优化，发展后劲十足。

随着《决定》的贯彻落实和国资监管体系的实施，国有投资公司应未雨绸缪，主动选择战略转型，通过将实业投资与投融资有效结合，做强做大核心产业，巩固提升资本投资质量的优势，进一步拓展投资业务的发展空间。

国有投资公司是市场发展的必然结果

上世纪80年代，随着我国投资体制改革，结合投资基金制的建立发展，作为国有独资的国有投资公司组建成立，各省市相继成立了代表地方政府行使出资人职能的省市级国有独资投资公司。当时的主要任务是落实贯彻国家政府的具体政策，承担国家的部分投资职能的历史使命，通过处理政策性投资、宏观调控、接收政府某些市场经济职能、盘活资产、调整增量、以少量的股权资本控制较多的社会资本等实现了低成本扩张式的发展。他们被称为“政府投资主体、资本运营主体和市场投资主体”的三个主体。国有资本投资控股公司的成立冲破了计划投资体制，逐步与市场经济接轨，形成了投资主体、投资方向和融资渠道的多元化。经过近三十年的发展，投资业专门从事资本投资的投资控股公司逐渐发展壮大，成为国有经济的一个特殊门类，在经济发展中的作用愈加重要，是我国经济建设中的一支重要力量，是国家和地方实现宏观调控的重要手段和工具。

投资控股公司的形成与发展，同社会产业分工、细化和财富集中密切相关，是市场经济发展到一定程度的必然结果。作为政府调控矫正市场和解决“外部性”的有效手段和工具，国有投资公司通过投资组建新企业或投资引导新产品开发、刺激公司之间的重组以及调整生产结构等，通过市场手段调控市场行为。投资控股公司最大的优势就是可以进行跨行业产业、跨地区的结构调整，瞄准市场的需要来制造企业。也就是说，投资控股公司经营的不是人们日常看到企业经营的具体产品和服务，而是通过投资，形成股权；通过股权，行使出资人的权利；通过对投资的企业进行管理，提升投资企业的价值；通过资本运作，实现资本增值。国有资本投资控股公司是生产企业的企业，投资的重点行业和产业是关乎国计民生的基础性、资源性产业和战略性前瞻行业。对于影响国民经济和国计民生的行业，涉及国家安全的产业将长期持有，并担负社会责任。

目前大多的国有资本投资控股公司归属国资委管理。从中国投资协会国有投资公司专业委员会得知，截止到2012年底，全国国有投资控股公司共有80余家，其中国有投资公司委员会会员单位有74家。据统计数据表明，按照可比口径统计，会员单位总资产规模达到11117亿元，比2005年增加了1824亿元，增幅为19.6%。

投资控股公司与产业公司大有不同

我国《公司法》中没有明确规定“投资公司”这一类别，但作为公司制下的一种特殊的类型，控股公司是随着公司制度的完善而不断发展，并成为我国经济结构中不可或缺的重要组成部分。

投资控股公司是相对于合资公司或参股公司而言的，一般是指通过持有另一公司一定数量的股份，从而达到对该公司有效控制，并体现公司意志和战略意图的公司。控股公司可分为绝对控股公司和相对控股公司。绝对控股公司是指持有另一家公司的股份超过了50%，而始终具有绝对的控制该公司决定性表决权的公司。按控股方式可分为纯粹型控股公司和混合型控股公司。纯粹控股公司不直接从事生产经营业务，只是凭借持有其他公司的股份，进行资本营运。而混合控股公司除通过控股进行资本营运外，也从事一些生产经营业务。

按照投资控股公司的定义，可以界定国有资本投资控股公司的概念：国有资本投资控股公司是以国有资本经营活动为目的的公司形态，从事国有资本经营，通过“国有资本”的投资，控制被投资公司，并通过控制行为获得股权的增值，实现股权交易并实现盈利。其运营流程与路径是：通过国有资本的投资拥有股权；通过管理，提升被控公司的价值；择机退出，实现国有资本的增值。不同于生产经营活动为目的的产业公司，也不同于证券投资类公司，不直接经营商品或是服务业务。

与产业类公司比较，投资控股公司具有以下特点。一是投资控股公司以投资的方式设立公司，或通过投资收购被控公司的股权，实现绝对控股或相对控股就能实现对被控公司的有效控制；二是通过股权投资或是购买股权的方式，也可以通过二级市场购买股票实现对控股公司的控制；三是投资公司控股下的各个企业，在法律意义上各自是独立的经济实体，在经济责任上是完全独立的，相互之间不存在连带责任。因此，其风险责任不会相互转嫁。此外，投资控股公司形成的集团化母子公司管控体系相对于生产类公司较为松散。

国有资本投资控股公司发展现状

从我国现有80多家国有资本投资控股公司的发展方式、产业结构、业务板块、经营模式和赢利方式上看，国有资本投资控股公司可分为三种形式。一是综合投资公司，以国家开发投资公司为代表。这类公司已经做大，并形成了跨地区、跨行业的产业集群，以实业、金融及服务业、国际业务等领域为主要业务，产业链基本完善。这样的公司有四川省投资集团公司等。二是专业性较强投资公司，以浙江省能源投资集团公司为代表，大多是以能源电力为主业，也在基础产业和资源产业中投资的专业投资公司模式，因而公司行业地位和作用明显，区域经济的拉动作用较大，在行业内有一定的影响力。这类公司包括北京国际能源投资集团等。三是以资本运营为经营特点的国有资本投资控股公司，以鲁信控股投资集团公司为代表。这类大多是以产权创新和战略突破为主，以多元化类型和主动型多元化产业群为目标，以追求股东利益最大化为目的。

国有投资公司也可以按照地域分为全国性、区域性和地方性投资控股公司；按照股权属性可分为独资型、多元型（混合控股）控股公司；按照业务方式分为管理型、经营型和生产经营混合型投资控股公司。无论是哪种国有资本投资控股公司，在发展初期，一直作为政府投资主体和经济布局与结构调整的手段和工具，在国有企业改革和发展中发挥着不可或缺的作用。一是在宏观调控和结构调整中发挥特有作用。有许多的国有资本投资控股公司参与了国企重组的重任，有些公司被政府赋予国有资产经营管理职能，是政府投资平台；一大批企业被政府指定参与地方重点项目建设，带动和拉动其它社会投资的进入，工具作用凸显，是产业投资平台；二是能投会退，对资本有一定的运作能力，对政府划入的企业通过管理提升价值，打造上市；通过对其他企业的兼并、合并与重组，不断壮大公司实力，创新发展成效显著。对不符合未来发展预期的项目又能及时退出变现。

当下，很多国有投资企业经过多年的不断探索、总结、交流和相互借鉴，市场化观念、管理体制、经营模式、运行机制等方面已经走在当地企业的前列，充分发挥了表率和示范作用。而且很多企业积极引进战略投资者，通过合资实现了股权多元化和跨越式发展。投资的二级公司实施混合所有制，大多都规范诚信。

可向淡马锡学习

国有投资控股公司并非中国所独创，除了被媒体广泛关注的新加坡淡马锡（TEMASEK）控股公司外，在全球500家最大企业中，有很多知名企业是国有资本投资控股公司。

成立于1974年的新加坡淡马锡公司是国有投资控股公司，单一股东为新加坡财政部，当时的注册资金10亿新元，是新加坡最大的国有企业，代表政府拥有或部分拥有下属企业的所有权，下属企业的最高权力机构是董事会，董事会主席及成员由控股公司和政府部门批准或直接委任。作为一家公司，淡马锡并不享有任何形式的特权和优惠，与私营企业一样参与市场竞争，开展经营活动。同时，政府也不干涉淡马锡公司的具体经营活动，只在宏观上对其进行调控，使其投资活动能够更好地体现国家产业政策目标。经过30年的发展，淡马锡的投资主要着眼于转型中的经济体、增长中的中产阶级、强化中的比较优势和新兴的龙头企业。它的投资组合涵盖面广泛，行业包括金融服务、电信、媒体与科技、交通与工业、生命科学、消费与房地产，以及能源与资源。投资区域主要集中在新加坡和亚洲地区。淡马锡大部分是股权投资，截至2013年3月31日，拥有 2,150 亿新元的净投资组合，复合年化股东总回报率为16%。因此，从管理和经营效果看，淡马锡公司的模式是成功的，是值得国有投资控股公司借鉴与学习的。

在高度发达的市场经济条件下，国有资本通过适当的方式参与基础性、资源性、前瞻性战略新兴产业的投资与经营，不仅是需要也是可行的。同时，在经济全球一体化和全球产业大重组的背景下，单纯的单一产业经营模式已经不能适应新经济时代的挑战。有实力的跨国公司以资本经营方式，以控股公司的模式在产业和金融之间运作企业的并购重组，增强企业的竞争力。在这个意义上说，投资控股公司通过市场手段，调控市场行为，获得国有资本的收益最大化并承担相应的风险与责任的运营方式是十分必要的。因此，国有投资公司向国有资本投资控股公司转型要充分利用投资控股公司投资和股权经营的优势，通过资本投资或兼并整合战略性进入企业，以提升企业价值实现增值。按照战略要求，退出一些收益低甚至完全市场化竞争类的行业，可以灵活地变现为企业权益，将变现的资金作为资本金投入到国家和地方需要引导的行业，代表国家政府承担起产业导向的重任。

战略定位及发展路径

随着《决定》的贯彻落实，国资监管体制以及国企改革发展等方面将会出现重大变化。一是探索“以管资本为主加强国有资产监管”的新模式和新方法。二是组建国有资本投资运营公司或改组国有资本投资控股公司。三是准确界定不同国有企业功能，进一步增强国有资产监管的针对性和有效性。四是完善国有资本经营预算制度，提高国有资本收益上缴比例。五是推进国有资本优化配置，使国有资本更好地服务国家发展战略。

为了这一目标的实现，主要采取以下四种形式。一是涉及国家安全的少数国有企业和国有资本投资公司、国有资本运营公司，采用国有独资的形式。二是涉及国民经济命脉和重要行业和关键领域的国有企业，保持国有绝对控股。三是涉及支柱产业、高新技术产业等行业的重要国有企业，可以保持国有相对控股。四是国有资本不需要控制，可由社会资本控股的国有企业，可以采取国有参股的形式，或者是可以全部退出。深化国有企业改革的“重头戏”是发展混合所有制经济。通过实施股权多元化改革，一方面吸引更多的社会资本与国有资本共同发展，另一方面促进国有企业进一步完善公司治理结构和内部运行机制。

面对这些重大变革，是沿续原有模式转变为国有资本投资控股公司，还是向国有资本运营公司转型，国有投资控股公司不得不再次选择战略定位及发展路径。

国有资本投资公司是以产业资本投资为主，与所出资企业强调的是以资本为纽带的投资与被投资的关系，着力于培育产业竞争力，在增量上做文章。而国有资本运营公司主要开展资本和股权运营，改善国有资本的分布结构和质量效益，突出市场化的改革措施和管理手段，在存量上加强流动性。资本的本性是增值，增值的条件是流动，国有资本不流动，便失去了增值的空间。

国有资本投资控股公司的经营产品是资本，是股权投资，以阶段性持股为经营理念，通过资本的投入拥有股权；通过股权，行使出资人的权利；通过对投资的企业进行管理，提升投资企业的价值；通过资本的流动，实现资本增值。这三个步骤与阶段缺一不可，特别是以投资来带动社会投资，拉动投资，通过实施资本运作，为国有资本的保值增值和企业的发展起到了极为重要的作用。但无论怎样的形式，无论怎样的战略定位，在投资管理、公司治理、职业经理人管理、管控模式、考核分配等方面，都会更加市场化。

毋庸置疑的是，国有投资公司在向国有资本投资控股公司转型过程中，将进一步推进国有经济布局结构调整和国有资本优化配置，实现国有资本的保值增值，使国有资本更好地服务国家发展战略，更多地投向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域。这是国有资本投资控股公司的使命和战略定位。文｜王政铎