上海凯宝公布了一季报。业绩增长42%，延续了高增长势头。我们在点评凯宝的三季报前先谈谈我们对几家中药注射剂公司的看法。
今年以红日药业、康缘药业、天士力、上海凯宝、昆明制药几家为代表的中药注射剂公司今年的涨幅都不错。8月1日发出《中药注射剂专题报告》（报告中首次覆盖红日及昆药），并开了电话会推荐这个板块公司，这些公司在当天和第二天都出现明显涨幅，也带动医药板块出现较好的涨幅，之后，这些公司除了凯宝都取得了很好的收益（出报告后最高涨幅：康缘药业52.8%，红日药业42.3%、昆明制药23.1%、益佰制药17.5%，天士力16.8%，上海凯宝基本持平，同期中证医药指数涨幅9.7%）。其实我们不仅中药注射剂类公司推荐收益率不错，另外在低点重点持续推荐的华东医药、海思科、长春高新、三诺生物表现不错，这还不包括出了深度报告但推荐较少的华润三九、复星医药等。
言归正传，时至今日，如何看待这些中药注射剂公司？
我们在10月10日的邮件中，分析了独家注射剂品种容易出超10，特别是适应症集中在心脑血管、肿瘤、抗生素、清热解毒等领域中的品种更是值得关注的。中药注射剂是由于化药中很少能出现独家的专利注射剂品种，而中药注射剂几乎都是独家的，也正是因为这样的格局造就了中药注射剂的广阔空间，特别是在西药没有明确疗效的领域如治疗脑梗等，中药注射剂更是重磅品种云集之地。
中药注射剂的高增长，其实是整个医疗体制带来的，独家的特性给这些品种建立了很深的壁垒，如果大家注意，可以看到这些独家中药注射剂品种在历史上不断的高增长，从当初6-10年前销售额只有几千万的品种，现在不少已经到了10-25亿左右了，这两年大家看到他们，是由于他们长大了，而且是纷纷长大，所以我们看到今年第二季度销售额前10大品种有6个是中药注射剂（我们在附录的以往邮件中有中药注射剂等品种的历史数据）。这并不是由于限抗之类的因素带来，至少这不是主要原因，限抗只是可能加快了今年的增速。显然，这么大的中药注射剂品种，不是一日造就的。
中药注射剂品种，根据IMS统计，今年上半年按TTM计算（过去4个季度），中恒集团的血栓通销售约25亿元，考虑到血栓通的销售不少是在基层完成，可以认为真实的销售将大于25亿，估计约30亿左右。而销售额约20亿左右的中药注射剂品种：丹红、丹参酮IIA、醒脑静、银杏叶注射剂、血栓通、疏血通等至少6个品种。这些品种会增长多少？我们目前还比较难估算，我们看到的以往经验，3-4年这些品种翻倍。这样的情形预期将会继续，我们的历史经验将会不断被打破。估计3年后出现40-50亿销售额的品种将不足为奇，随之，我们给天士力、康缘等公司大品种的销售峰值预测，估计将会不断调高，这些公司未来的空间很可能比我们想象的空间还大些。
我们在写专利药报告的时候，发现，其实中药是天然的专利药，这些产品的生命周期无限长，而中药注射剂是皇冠上的明珠（这个报告由于框架大了些，结论是有了，但内容暂时写不完了，只拿了部分内容作了PPT，如果有人有兴趣可以问我们要）。在现阶段，中药注射剂是目前行业中最好的资产：壁垒最高、符合医院的用药需求。而且跨国公司做不了，几乎竞争对手。这么长的产品生命周期，像仿制药品种，即便优秀如恒瑞的多西他赛经过7年的销售在终端也出现了略微的下滑，但中药注射剂正如上文所说，7年的时间，他们依然洋溢着青春的气息，保持着高速的增长势头，完全没有止步的迹象。所以我们在今年最大品种的榜单中纷纷看到了不少中药注射剂，未来在最大品种的榜单中这类品种估计还会增加。如此众多的大品种，如此大的空间，还如此快的增长，我们漠视这个领域的投资是不应该的。
为什么出现这样的情形？其实，注射剂很好理解，那是因为我们的医生更喜欢开注射剂。专利药的胜利，是因为中药注射剂几乎都是独家品种，保护期长，具有专利药的特性，而国内医药公司，几乎没有专利药销售，，其实中恒的血栓通冻干剂型、天士力的复方丹参滴丸都是剂型专利，都是同样的特性。在国产的化药专利药大规模兴起之前，这些中药注射剂（特别是纯度高、安全性好的品种）预期一直将是很好的投资标的。而国产的化药专利药大规模起来，预期没有10年以上时间，市场上的专利化药品种依然寥寥无几。中药注射剂在未来的多年内仍将会是最好的资产之一，其他另一块资产如重组药物领域需要给予足够重视，而重组药物在全球市场已经占据举足轻重的，国内这块市场刚刚起步（我们在09
中药注射剂交流
从去年9月我们发的第一个版本的中药注射剂报告开始，一直在推荐中药注射剂这个板块，推荐的标的是天士力、康缘药业、上海凯宝、红日药业、昆明制药等（后两家在今年列入覆盖），
我们在以往的邮件中列出了中药注射剂快速增长的数据（在邮件的附录中有）。实际上，我们看到了整个注射剂领域占据了医药市场重要的地位，而中药注射剂由于独家品种多，更容易成为10亿、20亿以上的品种。由于这个市场中的化药专利药、特别是可供选择的有专利药的化药注射剂的公司如此少，使得我们的选择标的集中在了中药注射剂这个独家品种众多的领域。
注射剂是最容易出大品种的领域。
我们整理了今年上半年医院销售产品的剂型份额，其中注射剂销售额占比66%，片剂21%，胶囊剂8%，其他品种的剂型占比很小。这个数据意味着，如果做的剂型不是注射剂，意味着能成为重磅炸弹（销售额超10亿元）的难度是很大的。对比这个数据，与国外的剂型机构有较大的差异，比如去年全球销售额前三的品种阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等都是口服制剂。我们肯定是被打了太多的注射剂，但如果国内的体制不发生变化，预期未来5年发生变化的可能性也比较小。
注射剂领域的天花板如此之高，使得我们看到的独家的注射剂，特别是有很好适应症的，比如心脑血管、抗感染、肿瘤、清热解毒等领域的品种，未来的单品种销售都有望往10亿—20亿看。
从注射剂的角度看，天士力、康缘、凯宝等公司产品都会有很好的空间：
（1）天士力：手里有2个中药注射剂品种（益气复脉、丹参多酚酸）未来的天花板估计都会在20亿左右、一个生物医药的独家注射剂品种（尿激酶原，脑梗的新适应症完成后，天花板将打开），销售将往5亿以上看。在去年这三个注射剂几乎都没有形成多大的销售。天士力未来将会是一线股票中产品天花板最高，成长最确定的股票。但相比其他几个大的医药股市值明显有优势（天士力：270亿、云南白药440亿、恒瑞医药385亿）。虽然天士力今年涨幅较大，但仍然建议大家关注这个公司。
（2）康缘药业：热毒宁去年销售4.7亿元，今年预期销售将到8.5亿左右。同比增长预期为90%左右。公司的热毒宁和银杏内酯销售都会超20亿（甚至单品种销售30亿都不是不可能，从IMS数据看，今年销售额最大的单品种销售约25亿，但3-4年销售翻倍，历史记录在不断刷新），康缘的这两个品种未来的天花板都可能不断提升。
（3）上海凯宝：公司主要收入为痰热清，今年销售预期11亿左右，往20亿看将会很轻松了。
（中信证券）
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