事件：1）公司发布2021 年报，全年实现收入37.7 亿元（+26.5%），归母净利润9.7亿元（+30.2%），扣非归母净利润9.6 亿元（+41%），经营现金流净额14.6亿元（+46.9%）。2）公司发布2022 年一季报，22Q1 收入10.3 亿元（+26.2%），归母净利润2.4亿元（+40.1%），扣非归母净利润2.3亿元（+37.4%），经营现金流净额1.8 亿元（-29.9%）。
2021 年业绩符合预期， 22Q1 疫情背景下业绩超预期。1）分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为8.2/8.6/10.2/10.7 亿元（+48.4%/+31.3%/+20.9%/+15%），单季度归母净利润分比为1.7/2.4/3/2.6 亿元（+84.2%/+33.4%/+26.4%/+10.1%），21Q4 单季度放缓主要因Q4 疫情反复的影响，符合市场预期。2）盈利能力看，2021 年毛利率59.5%（-0.3pp），和2020 年比基本持平，四费率33.7%（+1.2pp），主要因销售费用率提升1.1pp，费用率方面基本恢复疫情前20219 年的水平，归母净利率25.9%（+0.7pp），盈利能力有所提升，但未恢复到2019 年同期水平。3）从22Q1 看，疫情下公司业绩表现超出市场预期，其中由于费用率的降低，盈利能力继续同比提升。
化学发光业务恢复高增长，2021 年国外收入占比有所提升。分业务看，2021年试剂类收入30.5 亿元（+28%），毛利率65.9%（-1.2pp）。其中免疫诊断收入18 亿元（+29.3%），试剂销量3.3 亿人份（+28.3%），预计其中磁微粒化学发光试剂收入17.2 亿元，增速30~35%，2021 年装机约1200 台，随着存量仪器增加和疫情干扰减少，化学发光业务恢复高增长。微生物检测试剂收入2.6 亿元（+30.9%），毛利率42.1%（+4.3pp），试剂销量7910 万人份（+23.9%）。生化检测试剂收入1.9 亿元（+36.6%），毛利率57.4%，试剂销量7997 万人份（+56.2%），由于基数较低和流水线带动仍在放量。2021 年仪器类收入5.4 亿元（+14.6%），毛利率35.4%（+3.7pp）。分区域看，2021 境内收入36 亿元（+26.8%），毛利率61.3%，境外收入8294 万元（+48%），毛利率23.5%，国外占比有所提升。
持续高研发投入拓展新领域，顺利向IVD平台型企业迈进。2021年公司研发投入4.9亿元（+40.3%），占营业收入比重12.9%，持续维持高水平，通过“北京-上海-苏州-北美”研发体系进军IVD 领域前沿技术和产品开发。目前公司试剂所需的核心原材料抗原抗体已基本实现自给，保证了核心原材料供应的稳定性和安全性。研发产出方面，公司2021年推出了全自动核酸提纯及实时荧光 PCR 分析系统，创新性地实现了单个样本或小批量样本随来随检，逐步切入分子诊断领域。并通过与希肯医疗合作进军凝血检测领域，与普施康生物在POCT 检测领域开展战略合作。作为国产化学发光龙头企业，持续研发创新，战略定位清晰，顺利已向多技术、多产品的平台型IVD 企业迈进。
盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年归母净利润12.1、15.2、19.1 亿元，对应EPS 为2.06、2.6、3.26元，对应PE 为20、16、13倍，业绩有望保持较快增长，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、竞争加剧风险、流水线放量不及预期、研发进展不及预期
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