李晶 富达国际股票研究总监 李晶目前担任富达国际股票研究总监。她领导的研究员团队与基金经理团队紧密协作,共同挖掘投资想法,研究目标公司,做出投资推荐。李女士于2012年加入富达国际担任股票研究员,在十年时间里先后覆盖多个行业,包括中国消费品行业、周期行业和医疗健康板块等。李女士拥有复旦大学经济学学士学位和数量经济学硕士学位。
当前是布局A股的好时机
第一财经:李总您好,欢迎做客第一财经《投资人说》栏目。富达是全球最大的资产管理公司之一,2021年资产管理规模是超过8,000亿美金,在中国市场的投资超过20多年的历史。当前时点下,您对中国和全球市场的看法如何呢?
李晶富达国际股票研究总监:对于A股市场,我们是长期看好的。从估值的角度来看,目前A股估值处于历史低位,动态市盈率仅在10倍左右,从逆势投资和长期投资的角度来说,这往往是布局股票非常好的时机。
中国宏观大盘更稳 定力更足
A股是全球难得的价值洼地
第一财经:富达是一家全球性的资产管理公司,如果把A股市场放在全球视野里做比较的话,从估值、盈利水平等多方面比较的话,中国的投资价值在哪里?
李晶富达国际股票研究总监:中国市场的绝对估值处于历史低位,相对来说,我们美国股市即使是经过今年以来的回调之后,动态的市盈率仍然在20倍以上,这个是纳斯达克的动态市盈率水平,这要高于过去10年甚至是20年来大部分的估值水平。
在政策空间方面,中国和国外的市场也存在着非常大的差异。中国的财政政策我们看到是持续在发力,而且还在进一步宽松。这主要得益于过去两年中国的货币政策是非常合理的宽松,非常的克制,所以说可控的通胀也会带来货币政策进一步宽松的空间。
所以总结来说就是,中国的宏观大盘更稳,面对外来的冲击定力更足,在现在全球经济不确定性增加的背景之下,我相信中国市场是一个难得的价值洼地。
北上资金跑步买入A股
美国经济衰退是大概率事件
第一财经:数据显示,上周北上资金的周净买入量创下年内的第二高位,最近像欧洲最大的资产管理公司也公开表示,长期看好中国,中国市场跑赢全球只是时间上的问题。您怎么看近期外资的举措?
李晶富达国际股票研究总监:就像刚才说的结合基本面、估值和政策的因素,我们对中国市场是长期看好的,这主要是因为中国的宏观大盘更稳,面对外来冲击的定力更足,而且在全球经济不确定性增加的背景下是难得的价值洼地。
我们的研究认为,现在美国的经济已经处于强弩之末的一个态势,今明两年美国经济放缓,甚至是衰退是一个大概率事件。当然,美国加息也会对发展中国家的经济、货币等各方面都带来很多的冲击。外围经济的走软也会通过出口等各种途径间接地影响到中国的经济,这也是我们需要防范的黑天鹅事件。
最看好消费行业 这是一座投资宝库
第一财经:我们也看到A股市场中,以茅指数为代表的股票估值并不便宜,而以宁组合为代表的新兴产业投资,它的预期落空的风险也非常大,您是如何比较看好哪些主题或者板块呢?
李晶富达国际股票研究总监:我们一直都非常喜欢消费行业,主要是因为对于选股型的投资者来说,消费行业是一座宝库。首先,消费行业子板块非常多,聚集了一批非常优秀的、经过历史考验的、高质量的企业,而且我们看到目前许多企业的估值水平也是非常有吸引力。同时,消费升级是一个长期的趋势,我们研究发现许多消费都是在人均GDP超过1万美金之后,呈现一个加速上升的趋势。虽然说消费短期受到了疫情的冲击,但是我相信人民追求美好生活的意愿是不会改变的。在消费升级的主线里边,我们重点关注的子板块,具体来说有化妆品、啤酒、白酒、家电、体育用品等等。
消费复苏并非一蹴而就
品类分化会更明显
第一财经:近期,中欧商学院的一份报告指出,消费是疫情后所有类别里反弹速度最慢的,大概需要1到2年的时间,但是您刚刚讲,最看好的是消费升级的主题,我们怎么去化解这种短期时点上的投资风险?
李晶富达国际股票研究总监:这是一个非常好的问题,因为消费的复苏确实不是一蹴而就,所以消费品类的恢复,我觉得会呈现出行业当中非常大的一个分化。
我们从最新的618数据来看,其实化妆品类的恢复还是比较快的,其他一些,比如说像对某些家电品类的需求可能也呈现一个爆发性的增长,这些都是恢复比较快,甚至是高于稳态水平的一个增长。这和政府在财政和货币政策上面的不断发力是有关系的,其实政策的宽松也能够提振整个经济面的一个信心,从而促进人们对消费需求的增加。
消费品并非抗通胀好标的
但好公司可以抗通胀
第一财经:近期,民生证券一个报告也表示,无论是必需品消费还是非必需品消费,它在历史中大通胀的环境下,并没有带来绝对收益,也没有带来相对收益,也就是说,消费不一定是一个抗通胀的好标的。
李晶富达国际股票研究总监:从2021年开始,其实PPI的通胀压力是很大的,对于终端消费品来说,它要把价格传导出去,是需要一个过程的。可能到2022年的这个时候,才陆续把价格传导出去。如果站在去年年底比较短期的一个维度,确实很多消费品企业的盈利受到了冲击。但是如果拉长了来看,我觉得对于消费者有议价能力、有品牌优势,而且自身也在不断进行品类创新和升级的,这样一些消费品公司,它其实是可以把成本端上升的涨价压力完全传导出去的。
国产化妆品强势崛起
看好专精特新 高端制造
第一财经:那么,我们怎么去把握这种短期投资和长期投资的矛盾。
李晶富达国际股票研究总监:像我刚才提到的恢复比较快的化妆品类,特别是国产化妆品的崛起,我觉得在这一波后疫情时代的主线是非常明显。着眼中长期投资的好处就是,可以过滤掉很多短期的不确定因素,包括后疫情时代消费恢复是快还是慢,会不会有疫情的反复等等。如果从一个3到5年的投资维度来看,这些因素可能就没有那么重要了。我相信从一个三年甚至更长的维度,它的确定性是比较大。
第二条主线是专精特新高端制造。我们国家的产业升级是在不断发生的,这也受益于我国的工程师红利和国产替代的有利因素。我们主要关注的板块有新能源车产业链、半导体产业链、新材料等等。当然需要提出的是,比起刚才您提到的新能源车、半导体等这些热门赛道,我们还是更青睐那些隐形冠军和小而美的品种,对于可能出现产能过剩的一些子行业,我们还是会注意规避风险。
专精特新和高端制造
是中国制造业较大的投资主线
第一财经:上次采访富达国际周总的时候,她也提到你们很早就看好高端制造。但是高端制造前面一波股价起来,很大程度上是得益于中国在2021年有个爆发性的出口增长,因为全球的供应链都受到打击,只有中国的疫情控制的特别好,所以它的出口一下就上去了。但是在接下来的阶段,您刚才也提到出口会是一个比较大的压力,这方面怎么去化解?
李晶富达国际股票研究总监:确实今年出口是很多制造业企业面临的比较大的挑战,特别是前期出口的增加,其实也得益于国外供应链由于受到疫情的短暂冲击。随着国外供应链的逐渐恢复,可能有一些额外增量的出口订单,去年在,但可能今年会逐步回归常态化,这对盈利来说是一个负面的因素。但是我们投资更多看的是一个长期的趋势。
从长期来看,确实中国的产业的技术含量是在不断的提升的,包括在很多行业其实已经到了和国外最先进水平并驾齐驱,甚至弯道超车的一个领头羊的地位。所以说从长期来看,我觉得专精特新和高端制造是中国制造业比较大的一个投资主线。
偏好内需型高端制造
看好新能源车产业链
第一财经:中国的制造业特别是高端制造,国际形势的不确定性因素怎么去化解?
李晶富达国际股票研究总监:我们会更多注重于内需型的制造业企业,像新能源车等等。这些都是国内发展非常快的新兴行业。
第一财经:新能源车、光伏等的确是中国特别有优势的领域。但是,如果落实到具体投资标的的话,它一个技术革新非常快,你很难看出来谁会是将来的龙头,具体投资标的如何把握呢。
李晶富达国际股票研究总监:相对于三年前来说,我们说市场的不确定性是下降了一些。当然,确实这个领域的话,投资者的热度还是非常的高,估值有所回调,但是并不是一个绝对的历史低点。所以在这种情况下,比如在新能源车产业链,我们会关注一些隐形冠军、小而美的品种,其实它们也是受益于整个新能源车或者其他一些新兴行业的崛起,而且它们受到技术颠覆或者消费者口味变化的影响就没有那么的大。
公司成长 行业稳定 估值合理
构成投资三要素
第一财经:以富达的明星基金经理彼得·林奇为代表,富达是国际上顶尖的资产管理公司。回归到投资的本质,我们怎么去挑选个股,怎么去用一些关键指标,财务上或基本面等等,把好公司筛选出来?
李晶富达国际股票研究总监:用一句话来总结,就是公司具有长期的成长属性,回报率是可持续的,行业格局是稳定向好,估值处于合理区间,符合这些属性的股票标的都是我们重点关注的对象。之前提到的消费升级、专精特新、高端制造等都是我们重点关注的一些投资标的的所在行业。
第一财经:在这三个筛选指标的话,是否会有一些量化指标,比如说估值合理,那么多少的估值是算合理的,多少算相对偏高或者是不合理。
李晶富达国际股票研究总监:这也是个很好的问题。我们经常说估值更多是一个艺术,而不是一个科学,所以很难提出一个绝对的量化指标,高于或低于多少就是贵或者便宜。
投资最重要的是好生意
其次才是好估值和好行业
第一财经:总结来看就是一个好公司、好行业和好估值,但事实上,在市场中三者结合是比较难找到的。因为好公司、好行业势必估值就会比较高,三个指标重要性如何排序?
李晶富达国际股票研究总监:我们觉得好的生意模式是最重要的,这背后当然也涵盖了它所在的行业属性。这个行业属性,很可能是有利于公司成长的维度,这个公司在这个行业中具有最好的生意模式。然后才是好的估值,最后再是好的行业。
因为任何一个行业里边,其实都可以有一些可圈可点的公司。结合估值来说的话,其实现在这个时点是我们选股型的投资者是比较兴奋的一段时间,很多估值已经呈现出非常有吸引力的水平。
现在是选股型投资者的兴奋期
中国市场估值非常有吸引力
第一财经:所以当下这个时点,在您看来是一个很好的静下心来选股票和选标的的时间,是吧?
李晶富达国际股票研究总监:对没错。从一个比较相对较长的投资维度来说,确实是一个投资者比较好的进入时点。
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