撰文：范慧新
11月22日晚，中国飞鹤（6186.HK）发布澄清及复牌公告，公告披露了税务部门出具的公司纳税证明、银行机构出具的现金状况证明、市场占有率证明等相关资料，针对GMT做空报告中提出的几点质疑作出回应。
此外，飞鹤将于11月25日上午9点起恢复买卖。
现金流充足
11月21日，做空机构 GMT Research 发布报告指控飞鹤业绩增长过快、转型太快无法解释、或存虚假现金流量欺诈、IPO筹集资金的真正用途等。
飞鹤的澄清公告从尽职调查、财务信息及现金状况、纳税记录、市场地位、股息分派、募集资金用途、固定资产投资、利润率、加拿大工厂、于联交所上市的原因10个方面展开。
飞鹤在公告中表示，在GMT报告公布后取得了国家税务机关出具的纳税证明。纳税证明显示，2018年度及2019年1-6月，飞鹤的纳税总额（包括企业所得税、流转税等）分别为约20亿元、14亿元人民币。
飞鹤指出，公司属于齐齐哈尔市的A类信用等级纳税人，依法缴纳税款数额位居齐齐哈尔市第一。纳税记录可以反映出公司整体的经营规模和状况。
此外，飞鹤还公布了在中国境内主要合作银行出具的现金状况证明，其中今年9月30日人民币存款余额超过2亿元的有中国建设银行、中国银行、浙商银行、齐齐哈尔农商行、北京银行、中国工商银行，这6家银行的现金存款余额合计超过82亿元人民币。
据尼尔森出具的市场占有率报告，飞鹤在中国婴幼儿配方奶粉市场的份额呈现不断提升的态势。在线下市场，今年3季度飞鹤的份额为13.9%，比2016年4季度提升9.1个百分点；在线上、线下整体市场中，今年3季度飞鹤的份额为11.9%，比2016年4季度提升超过3倍。
同时，飞鹤在公告中强调，公司上市时的联席保荐人摩根大通、招商证券（香港）有限公司、建银国际金融有限公司对飞鹤的财务及业务状况进行过全面尽职调查；招股书中2016-2018年及2019年上半年的财务报表均由外部独立的会计师事务所审计，并出具了无保留意见的审计报告。
募集资金用途不变
GMT在做空报告中对IPO募集资金的真正用途提出质疑，怀疑飞鹤实际上是在利用IPO收益的很大一部分向IPO前的股东支付巨额股息，而剩下的资金可能需要用来偿还海外债务。由于至今未能将现金从中国汇往香港用于分红和偿还债务，我们无法核实其是否存在。
对此，飞鹤表示募集资金的用途已经在招股章程中披露，截至公告日起，并没有任何更改募集资金用途的计划。
“FCUS 私有化后，为了集团的业务发展及资金管理，公司数年没有分派过股息。为了回馈股东，公司于2019年10月14从过往保留溢利中向股东宣派特别股息30亿港元。”飞鹤表示，该等特别股息已于上市前派发。
飞鹤计划上市后每个财年向股东分派不少于30%的净溢利，视公司未来的投资计划而定。其表示，该股息政策也代表了董事会对集团未来现金流及现金状况的信心，截至公告日期，上述股息政策没有任何变动。
业绩快速增长原因
GMT报告质疑的另一个焦点是，2013年从美国退市时，飞鹤的增速和利润“并不起眼”，但2019年在香港上市时，飞鹤已“摇身一变”成为了高端奶粉的领导者，其市场份额高达25%。
数据显示，2016-2018年，飞鹤的归母净利润分别为4.17亿、11.6亿和22.42亿元，三年平均复合增速高达131.87%。在毛利率方面，今年上半年飞鹤的毛利率为67.48%，处于行业较高水平。
报告质疑，2016至2018财年，其收入增长了两倍，税前利润增长了五倍多，这几乎完全归功于其超高级星飞帆的销售增长，该产品在短短两年内增长了七倍。
飞鹤回应称，“本公司保持相对高的利润率，主要由于本集团顺应行业发展趋势，在过去几年专注毛利率较高的高端婴幼儿奶粉产品，来自于该等产品的收入占比持续增长。此外，本公司亦持续推进精细化管理，加强费用管控。”
据了解，近年来，飞鹤在高端奶粉、超高端奶粉产品上持续发力。2018年高端产品销售额占比达64.1%，比2016年提升21.5个百分点；今年上半年，其高端产品营收占比进一步提升至66.5%。
《乳业财经》
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