撰文：BoBo
监审：香君
出品：乳财传媒
“新新鲜鲜李子园，自然而然爱上你”的广告语，是很多消费者的童年回忆，范冰冰、林心如、周迅都曾为它代言。十多年过去，如今这瓶甜牛奶正在谋求上市。
前不久，浙江李子园食品股份有限公司（以下简称“李子园”）更新了自己的招股说明书。
此次申请主板上市，李子园拟于发行不少于3870万股普通股，募集资金6.9亿元投建年产10.4万吨含乳饮料生产项目、年产7万吨含乳饮料生产项目、以及浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心项目。
01
依赖大单品、销售区域集中
浙江李子园食品股份有限公司成立于1994年10月，是一家集创办牧场、乳制品研究开发、生产加工和营销于一体的公司。公司产品有含乳饮料、乳制品、植物蛋白饮料、复合蛋白饮料、果汁饮料、谷物类饮料六大系列。
招股书显示，2016年至2019年上半年，李子园营业收入分别为4.53亿元、6.02亿元、7.87亿元和4.21亿元。对应净利润分别为1.02亿元、0.9亿元、1.24亿元和0.67亿元。
值得注意的是，公司含乳饮料的销售收入分别为4.26亿元、5.78亿元、7.60亿元和4亿元，占公司主营业务收入的比例在95%左右。
李子园表示，报告期内公司经营业绩对单一产品依赖程度较高，主要是实施大单品销售拓展策略所致。从长期看，如消费者偏好、市场竞争环境、法律法规等市场因素发生重大变化，将对公司的经营业绩产生较大影响。
为打破产品单一局面，李子园曾在2018年底的经销商大会上，一口气发布4个系列18款新品，具体包括咖啡饮品、常温酸奶、爱克林装乳饮品、臭臭奶等，但知名度并不明显。
除了产品单一，李子园销售区域还较为集中。李子园以经销模式为主，直销模式为辅，2016年至2018年，李子园经销模式销售收入占公司主营业务收入比重均达到95%以上。公司销售收入来源主要源于华东地区。
报告期内，华东地区主营业务收入分别为 3.39亿元、4.13亿元和5.1亿元，分别占当期主营业务收入总额的74.95%、68.71%和64.89%。公司表示，在巩固华东地区销售优势地位同时，积极开发河南、云南、江西等华中、西南地区市场。
一般而言，销售品类、渠道、区域都相对单一的话，会对公司未来可持续发展造成天花板效应，同时也会导致公司抗风险能力较弱。
02
经销体系不够稳定
目前，李子园的销售模式以经销模式为主，直销模式为辅。虽然经销模式在含乳饮料行业中较为普遍，但经梳理李子园的经销模式背后存在不少问题。
报告期内，公司经销模式销售收入占主营业务收入的比例均达95%以上，2016年和2017年这一比例更是超过99%，或存在依赖单一销售模式的情形。
由此可见，李子园对经销商属于重度依赖。
数据显示，2016年至2019年上半年，公司经销商数量分别为1124家、1207家、1532家和1539家。虽然经销商数量稳步上升，但按年限划分的经销商结构却并不理想。
尽管从数据上来看，经销商在增多，但其质量确实良莠不齐。
2016年至2019年上半年，李子园经销商若按年限划分，合作在1年以内的经销商数量始终最多，其次为合作在1~2年以内的经销商。
由此看来，李子园与经销商合作大部分为短期合作，意味着李子园的经销体系不够稳定，市场黏度不足，这一定程度上会造成公司的营收波动，业绩不稳定。
值得注意的是，数据显示，合作一年内的经销商占比虽多，为其带来的业绩占比却在下滑。2016年为11.32%，2019年仅6%。这说明经销商质量也在下滑。
另外，企业引进经销商，往往会在初期给予优惠或者扶持。因此，新经销商为企业产生的毛利率往往不乐观。
李子园表示，公司撤销部分经销商的原因主要是因为一些经营销售规模较小的经销商，未能满足公司考核指标、或者违反合同条款阅读、自身发展能力受限。
但从营收规模看，李子园可谓一家典型的“区域型乳企”。如不能改变经销体系的现状，李子园的全国化布局，也将受到干扰。
03
食品安全风波
上市对于食品企业来说，既有政策方面的利好又有自身经营方面的压力，还便于企业的快速扩张。
但在媒体和社交平台上曾多次出现消费者投诉李子园乳制品产品质量问题时，更是让李子园在上市的路上雪上加霜。
经梳理发现，社交平台上消费者对李子园的投诉问题，大部分都是儿童饮用甜牛奶后产生了腹痛腹泻症状。其中多位消费者评价该产品“像兑了白糖的水和奶粉”、“味道淡”、“会拉肚子”等。
最引人热议的是陷入“早产奶”风波。2018年，赣州市一名孕妇曾在购买一袋李子园100%鲜牛奶后，发现牛奶包装上标明的生产日期写的却是购买次日。随后，由于媒体的跟进，153袋李子园袋装纯鲜奶“早产奶”被曝光。对李子园的品牌形象造成了极大打击。
对于食品企业最重要的食品安全问题，证监会在反馈意见中提出，要求李子园补充说明报告期内在食品安全、卫生等方面受到相关部门处罚的情况、收到的消费者投诉情况、如发生食物安全事故要求公司说明事故原因、顾客人数和处理结果。
但在招股书更新中，李子园对此仍保持沉默。对此，李子园回复称：“该事件发生后，公司已与消费者、有关部门进行了沟通和处理”。
由此看来，李子园本身存在的产能问题、营销问题、地域问题、研发问题与产品质量问题，对其IPO都会造成一定影响。
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