撰文：翟星辰
监审：香君
出品：乳财传媒
近日，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”，832559.OC）继两次“撤回”之后再次重启IPO之路。2020年2月28日，熊猫乳品向证监会报送了招股说明书。
而自2018年以来，熊猫乳品已陆续上演申请新三板摘牌又撤回，首次递交IPO申请后又暂缓上市等“戏码”，累计停牌一度超过20个月。而今二次递交招股书，显示出在资本市场策略上的摇摆不定。
01
IPO募资额降一成
熊猫乳品成立于1995年，由浙江粮油、澳华乳品、应子才出资设立。
熊猫乳品的主营业务主要包括浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。公司的主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳、全脂甜炼乳、调制淡炼乳、全脂淡炼乳、甜奶酱、马苏里拉奶酪、儿童奶酪棒、稀奶油等。
2015年，熊猫乳品在新三板挂牌，正式开启了资本市场之路。
3年后，即2018年11月12日，熊猫乳品向证监会报送IPO申请文件，拟主板上市。但是，仅仅过了两个月，熊猫乳品就主动申请撤回材料。
对此，熊猫乳品解释称，基于经营发展战略需要，经过审慎研究，公司决定调整上市计划。
在终止IPO一年之后，近日证监会官网披露了熊猫乳品创业板首次公开发行股票招股说明书申报稿，熊猫乳品再次向A股市场发起冲击。最新的招股书显示，除了拟上市板变更之外，熊猫乳品此次首发募资额较此前缩水逾一成。
在2018年11月报送IPO招股书之时，当时，熊猫乳品拟在上交所主板公开发行不超过3100万股，募集资金约6.21亿元，将用来投入乳制品生产项目和营销应用中心项目。
而此次重新IPO，熊猫乳品拟发行不超过3100万股登陆创业板，募资5.52亿元用于发展苍南年产3万吨浓缩乳制品生产项目、济阳二期年产2万吨浓缩乳制品项目等。
对比两次IPO申请，募集资金的用途不变，而募集资金的总额由6.21亿元缩减到5.52亿元，不免让人疑惑，熊猫乳品的募投项目所需资金的确认方法是否准确。
熊猫乳品在招股书中称，此次募投项目的主要产品为炼乳、奶酪和奶油。目前公司拥有炼乳产能3.6万吨、奶酪产能3000吨。在项目投产后，熊猫乳品预计新增炼乳产能1.6万吨、奶酪产能5000吨、奶油产能5000吨。
熊猫乳品表示“公司炼乳产品供不应求”，欲通过扩产来巩固行业地位，不过其主要产品的产能利用率却在持续走低。
招股书显示，熊猫炼乳系列产品（包含甜炼乳、淡炼乳、甜奶酱）在2016-2018年及2019年1-9月的合计产能分别为1.6万吨、2.6万吨、3.6万吨、3.6万吨，对应的产能利用率分别为126.88%、88.99%、78.77%、65.77%。
在此背景下，熊猫乳品上市后扩产是否能够达到预期效果有待验证。
02
预增植物基、营养保健食品业务
招股书显示，浓缩乳制品业务是熊猫乳品毛利的主要来源，2016年至2019年前三季度，浓缩乳制品的毛利额占主营业务毛利的比例分别为91.11%、91.80%、91.30%、89.92%。
实际上，公司主营产品主要包括浓缩乳制品和乳品贸易。报告期内，浓缩乳制品的毛利率分别为49.93%、40.54%、40%、36.70%。由此可以看出，作为公司贡献业绩的功臣，浓缩乳制品业务的毛利率却呈现不断下滑趋势。
不难看出，在上述时间段内，熊猫乳品的业绩呈现持续上升的趋势，但是，公司在2019年前三季度实现的业绩却不理想。2019年1月-9月，熊猫乳品实现扣非后归母净利润3559.33万元，较去年同期下降了38.66%。
对此，熊猫乳品表示，公司2019年前三季度业绩较去年同期下滑主要是由于2018年以来公司陆续推出新产品，扩大固定资产投资规模，并持续扩大销售团队规模，导致生产成本和销售费用明显上升。
除此之外，熊猫乳品还投资新建了多个新产品生产线，据悉，熊猫乳品有4家控股子公司，分别为山东熊猫（全资子公司）、海南熊猫（持股60%）、上海汉洋（持股55%）、百好擒雕（持股51%）。
但子公司的发展似乎并不太顺利。对母公司而言，不仅没有太大贡献，还因自身经营问题却频临亏损边缘。
2018年，海南熊猫、上海汉洋、山东熊猫和浙江辉肽四家公司合计净利润亏损359.78万元；2019年前三季度，山东熊猫的净利润转亏为盈，而海南熊猫、百好擒雕和浙江辉肽的净利润分别为-39.23万元、-52.06万元和-77.81万元，尚处于亏损边缘。
对此，熊猫乳品相关负责人表示公司业绩受诸多因素影响，无法单纯以炼乳毛利率下降来判断后期业绩情况。未来3年，公司将以炼乳、奶酪、稀奶油等特色乳品为核心业务，以植物基食品和营养保健食品为相关多元化业务。
03
疫情又带来销量困扰
熊猫乳品冲刺A股上市的过程可谓一波三折，其对资本市场的策略一度摇摆不定。
自2018年1月11日起，熊猫乳品先后因设立合资公司瑞安百好乳品厂、收购东营安和乳业有限公司51%股权、拟转板A股后终止、申请新三板摘牌等事宜，暂停股票转让至今，累计停牌时间超过19个月，也显示出在资本市场策略上的摇摆不定。
在计划退出新三板前，熊猫乳品曾在2018年11月12日向中国证监会报送A股首次公开发行股票并上市的申请文件。
但在2019年1月9日又宣布，基于经营发展战略需要，决定暂缓上市，终止首发上市的申请并撤回向证监会递交的申请文件。对此，熊猫乳品证券部相关人员曾回应新京报记者称，公司未来仍会考虑A股上市。
2019年10月，熊猫乳品再次向浙江证监局提交上市辅导备案材料并获受理。2020年2月28日，熊猫乳品向证监会提交了IPO并在创业板上市的申请文件，并于3 月16日收到《中国证监会行政许可申请受理单》。
对此，熊猫乳品曾接受媒体采访时表示，“公司目前处于快速发展时期，会根据自身发展状况以及当前国内资本市场发展趋势适时调整上市发行节奏，符合公司的发展战略。”
在资本市场“来回折腾”期间，因与瑞安百好乳品厂共同出资设立合资公司，熊猫乳品自2018年1月11日起暂停转让。后因收购东营安和乳业有限公司51%股权等股权事宜，自2018年1月11日起，熊猫乳品累计停牌时间超过20个月，直至2019年9月27日才恢复转让。而因二次申请IPO，熊猫乳品又于2020年3月2日起停牌，预计恢复转让日期不晚于今年6月1日。
而2020年初爆发的新冠疫情，也给熊猫乳品的未来的经营发展增添了一丝不确定性。
熊猫乳品方面称，“餐饮服务业是公司炼乳产品的主要销售领域之一，当国内发生突发公开卫生事件或重大疫情时，消费者可能会选择远离人群和减少聚会，以尽量降低感染风险，餐饮服务业的经营容易受到突发公共卫生事件或重大疫情的冲击，进而对公司的经营业绩造成一定的不利影响。”
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