打开APP
userphoto
未登录

开通VIP,畅享免费电子书等14项超值服

开通VIP
读书随笔:FIASCO诚信的背后(下)

还有一种起源于九十年代的欺诈型衍生品就是股权收益掉期。所谓股权收益掉期,就是拥有股票的一方,把股票的未来收益出售给投行,投行支付现金给股票收益权出售方——相当于把股票未来收益兑换成现金,其实类似柜台交易版的融资融券。之所以要进行这样的交易,就是有股票的一方在出售资产获利过程中规避资产增值税,通过所谓的掉期交易,既保持了对股票的名义所有权,又能获得出售资产的收益。那么投行的赚头在哪呢,一方面,投行相当于买入股票,那么它可以做一个反向操作,以卖空动作来对冲股价下跌的风险,另一方面,它纯粹就是为了通道费——佣金,点差。这种点差,都是投行自己定价——柜台交易,私下里一对一的交易嘛。

这样,交易双方都很开心,但财政部却因此损失了资产增值税,普通纳税人要承担更多的税务负担。

帕特诺伊指出,整个90年代,财政部几乎没有从任何富有的人以及大型公司上征收到资产增值税。股权收益掉期就是根本原因——非常典型的税务欺诈

如果这种交易,还搞个跨境,如之前的PLUS那样,出让的标的是墨西哥的债券,出让方是墨西哥银行,则摩根斯坦利作为资金贷出方,则相当于以美元给墨西哥,来投资墨西哥本国债券。当然交易方面就要加入前面所述的PLUS那样的结构,让比索与美元也做掉期,锁定汇率风险。甚至还可以帮助墨西哥银行绕开本国银行业监管,因为比索掉期无需改变资产负债表,它会一直都是资产,也就是说,墨西哥银行可以通过这种掉期交易,悄悄地把实际的负债变成资产,从而达到放大杠杆进行投机赌博的目的

作为交易对手的摩根斯坦利,需要做的是借贷美元给墨西哥银行,然后接受债券抵押。其风险当然是债券支付利息上升,那么摩根斯坦利其实只需要同时也购入同样的债券就可以抵消这种利息上升的风险。

为了借贷美元给墨西哥银行,摩根斯坦利也不愿意动用自己的现金,而是在美国市场上寻找资金成本更低的交易对手,把手头持有的墨西哥银行抵押在这里的债券,销售给其它资金成本低的银行或投行,然后做一个回购动作就可以了。

对于摩根斯坦利这种套取低成本资金的银行间债券回购行为,有一个非常好的名词:资产负债表租用。也就是,资产负债表较为紧张的银行,向资产负债表较为宽松的银行,借用空间——回购交易的本质

同时,摩根斯坦利还要对墨西哥政府在极端情况下可能做出停止外汇兑换,即不再偿付给摩根斯坦利美元的情况,这种操作就简单多了。他们开发并发行一种新的触发式债券,把上述极端情况作为触发条件,一旦比索不能兑换美元了,那么债券将用比索偿付持有人。摩根斯坦利把这些债券出售,提前收回美元,就把这种极端情况风险转嫁给了债券持有者。谁会买这些债券?当然是国内那些对外部情况一无所知的保险公司、教师基金等等。

这一大堆的技术操作和变换,只是满足了交易双方的赌博高收益欲望,却在现实中,绕开所有监管,改变了一个地区,乃至一个国家的金融体系,不仅是资产负债的改变,还有汇率机制的改变,更重要的,是整个金融保护机制的改变。

所谓大到不能倒,就是这些巨头金融机构,包括国际投行,以及各国的大型银行,一开始纯粹为了集团私利,通过这些衍生品交易,不断放大投机面,使美元热钱涌入,把能够危及整个国民经济的资产负债表悄然改变。一旦经济发生波动,或者出现突然事件,如政治事件,大型机构破产事件等等,贸易出现逆差,可能导致本国货币对美元的轻微贬值。国际投行和衍生品的过度反应保护机制启动(一方面是杠杆效应,一方面是一些触发条款),国际投行可以在几秒钟时间通过一系列交易实现美元回流,进而进一步促使本国货币的贬值。

政府看到自己的货币贬值,在这些参与交易的大型金融机构游说下,抛出外汇储备来防止货币贬值,恰好又帮助这些始作俑者弥补自己造成的巨大漏洞。其实,在很多时候,各国政府央行对于什么时候启动抛出外汇来稳定本国币值,这个决策也是受国内这些个参与了汇率投机的大型金融机构的影响——以确保他们收益不受损失为底限,而非所谓的国家金融安全。

所谓金融主权、国家金融战略、金融安全,揭开了都脱不开私人利益,区别就是谁掌握了政策权柄。再进一步,之所以说国际投行都看好新兴市场,其实表面是看好发展中国家的经济增长态势,实际上则是看中了在这个过程中,发展中国家那些头脑发晕、夜郎自大、贪婪强横的政客和金融家不切实际的梦想在这个梦想塑造的时候,赚取他们愿意支付的高额佣金,在经济规律击破梦想的时候,早早离场,开始下一轮对象猎取

对于这些新兴市场国家,作为始作俑者的政客、金融家们都得了实惠,受损失的,只有政府财政和普通纳税人——发展中国家,决策时常常没有民主,乐于乾纲独断,一旦决策失误造成巨大损失,那么损失的承担常常是最“民主”的,损失都由对决策毫不知情的广大企业和老百姓承担,只要忽悠这是“为国分忧”就可以了。对于大多数发展中国家而言,不论你前景多么看好,市场多么广大,只要有一丝一毫的脱离实际的“伟大战略”,市场规律一定会让你的泡泡破裂,并落在陷阱里。所谓的大国博弈、国家命脉、意识形态、斗争精神,背后都藏着贯穿全世界的私人集团利益。

相比之下,1994年著名的巴林银行破产案,就显得技术手段太过于简单粗放,管理的漏洞大到连国际投行们都咋舌。尼克·李森并不是毁灭巴林银行的主谋,毁灭巴林的是巴林自己的内控。尼克·李森的手法非常简单,他就是买卖股票期货,下注日本股市上涨,加上了几十倍的杠杆,而为了对冲,他同时下注了日本利率上升,合计投机了近300亿美元规模。结果事情同时向相反的方向发展,最终亏损了近10亿美元——从他投机规模来看,他亏得还不算太离谱,只是因为巴林银行当时的资产净值才7亿美元,所以倒闭了。

重要的是这起事件对日本资本市场的打击很大,很快就发生连锁反应,日本绝大多数券商、保险公司和投行都产生了巨额损失。为了掩盖这种损失,日本资本市场的机构们不约而同地想到了美国的衍生品交易。世界上只有衍生品交易这一种玩意,能够在一周之内创造上亿的虚假利润。只要哪个国家资本市场出现危机了,那就意味着华尔街的投行们来大买卖了——这些国家的投资机构,大到主权基金,小到保险公司,都需要找衍生品交易来掩盖损失

帕特诺伊感叹道,即便是华尔街的大牌骗子们,也都叹服日本资本市场的混乱松散,以及日本投资机构的胆大妄为,相比之下,日本投资机构简直就是没有管理,也没有风险意识,甚至简直就是黑帮。——由此我联想到中国市场,当然不会好于日本市场。

他举了个例子:你花100美元买了一桶金子,其中一半是真的金子,市场价值90美元,另一半是假的,市场价值10美元。那么,你以90美元卖掉一半的话,这笔交易按照客观市场的标准,应当是不赔不赚,利润是0。但如果你在日本市场,你可以这样计算——100美元买了一桶金子,那么真的和假的的成本平均下来是50美元,半桶真的金子,成本可以算做50美元,然后你以90美元卖出,那样就赚了40美元!这个40美元可以算作你的利润!

当然,你也知道,另一半假的金子花了50美元,其实价值只有10美元,你实际上亏损了40美元。但是,在日本的市场上,你可以认为那只是潜在损失,只要你一直掩盖和隐藏,不披露这个时间跨度可以是你的整个职业生涯,那么你就一直有赚钱盈利的记录

华尔街的衍生品交易,大多数时候是为了逃避监管和避税;但日本资本市场的衍生品交易,则大多数时候是为了造假利润这个套路在很多发展中国家资本市场也同样存在。想想2020年4月份曝出的诸多中国概念股对应的公司造假情形。

衍生品交易只不过是上述“平均”法则的精细化,通过组合技术,把诸多好的坏的资产混在一起,平均下来,大家都成了好的。典型的产品如AMIT就是这样,这是一种基于按揭贷款的债券,期限很长。摩根斯坦利的做法是把按揭贷款的利息与本金分割开来,利息一部分,本金一部分,再配上之前的PLUS里用到的零息债券,组合起来。通过信托公司包装为新的信托单位,这样每个信托单位的评级都较高。卖给日本投资机构,日本投资机构在买入之后,再委托摩根斯坦利卖出一半来兑现收益,摩根斯坦利则把信托单位中价格高的本息部分卖出,兑现相对高收益,留下另一半零息债券的低收益部分。这样,日本投资机构很快就能实现利润(花2亿元买入AMIT,然后卖掉1亿元,回收2亿元,这样就赚了1亿元利润)。其实另一半的低收益部分很可能最终亏损,但他们可以选择持有到期再说。在这段很长的时期内,他们只有收益,而不体现亏损。就这么简单粗暴,其实也是国内很多金融机构、公司做账的方法。

当然,成功的国际投行,在这种钢丝绳般的领域中,能够持续获得成功,哪怕是诈骗获得成功,也一定有其硬核的本领。摩根斯坦利的本领就在于,虽然经过了彻头彻尾的改造,但它却保留了JP摩根时代的一项传统——蓝皮书。所谓蓝皮书,就像以色列人的第十人理论一样,设想各种可能的金融危机和股灾,对摩根斯坦利可能出现的各种极端情况进行情境分析,并倒推回来给出目前应当采取的策略——在奥兰治案中,不顾破产法规定,第一时间拍卖奥兰治抵押的优等债券,尽可能降低损失,就是这种情境分析中得出的策略。

所以,帕特诺伊指出,再激进的部门,激进的方案,都一定会有备案来应对可能的风险,这才是他们能够避免一次灾难就被灭掉的关键。看起来容易,其实做到非常之难,你得要有专门的资源来做这些分析和应对,并且,常常是在所有人都看好,并且持续获得暴利的行业领域中,做出刹车的动作——这就是为什么大家会发现,在08年金融危机中,高盛、摩根这些巨头,就恰好能避开那些重灾区,或者说典型的金融炸弹式的业务以及交易对手——做出这些应对的成本也同样是十分高昂的。

帕特诺伊后来彻底离开了衍生品行业,并写了此书来揭露问题,受到整个投行的攻击和封堵,他自己觉得问心无愧。事实上,后来的亚洲金融危机,以及再后来的各类骗局和投资失败,直到08年金融危机,都遍布着他所解析的那些奇特的衍生品,以及这些衍生品所造成的灾难。

衍生品就是人性。

本站仅提供存储服务,所有内容均由用户发布,如发现有害或侵权内容,请点击举报
打开APP,阅读全文并永久保存 查看更多类似文章
猜你喜欢
类似文章
摩根斯坦利i来了_著名的投资银行_浪潮之巅_烟台网站推广_烟台Seo_网站建设_西格网络_...
金融危机后美国投行FICC业务发展趋势
商业银行资产负债表主要科目详解-附16家上市银行的资产负债表变动分析
会计基础知识:应收利息
2010年初级会计实务教材(强化班)第1章第3节交易性金融资产
那一水的鱼: 银行股投资第一课(五)资产端的奥秘
更多类似文章 >>
生活服务
热点新闻
分享 收藏 导长图 关注 下载文章
绑定账号成功
后续可登录账号畅享VIP特权!
如果VIP功能使用有故障,
可点击这里联系客服!

联系客服