长城证券

【研究报告内容摘要】

投资建议预计公司2015、2016、2017年EPS 分别为0.19、0.32、0.42元,对应PE为54倍、32倍、24倍。公司业绩反转在即,光伏电站迎来并网收获期,组件销售收入也将出现较大增幅。增发募集完成,财务费用将显著降低。公司是全产业链公司,各环节毛利率达到业界领先,电改将进一步降低公司的用电成本。金融P2P 平台上线在即,将助力公司运用多种融资手段开拓光伏业务。公司原有的制造业基因,加之新增的电力和金融基因,三种基因的融合将共同助力公司的发展。首次覆盖,给予推荐评级。

投资要点

业绩反转在即:能源局下达2015年光伏电站建设目标为17.8GW,远高于2014年全年实际完成量10.6GW,我们预计公司今年组件销售收入将同比出现大幅度增长。同时,根据公司今年光伏电站上网电量,预期今年电费收入出现7倍增幅。其他业务将保持稳定增长。综合各业务营收考虑,公司业绩将在2015年出现较大反转。

光伏电站迎来收获期:公司2015年已经并网发电90MW 电站,8月即将并网110MW,未来将陆续开建820MW,并网及规划电站总计已达1.02GW。由于公司不仅在当地建设光伏电站,还配套建设有电池、组件等工厂,建设光伏电站的同时带动当地经济、就业发展,因此我们认为公司所规划电站全部完成并网可能性极大。

增发募集完成,财务费用下降:公司定向增发资金11.94亿元已全部到位,其中8.94亿(67%)将投入光伏电站建设,剩余3亿将补充流动性资金。预期公司2015年财务费用将大幅下降,净利润显著提升。

内在优势明显,各项业务毛利率业界领先:公司多年来坚持光伏全产业链经营,产品线横跨晶硅、非晶硅、太阳能玻璃、太阳能应用等产品,公司同时还坚持从硅片到电池再到组件的产业纵深经营。光伏行业近年历经数次洗牌,公司是全球范围仅有的几家能坚持几乎完整光伏产业链的企业之一。公司参与并了解光伏产业链上每一个环节,通过多年技术积累,各生产环节毛利率均达到业界领先的水平。

公司资金充裕,可开展产业内部并购:公司已于近日增发募集11.94亿元。时值工信部发布新版光伏制造行业规范条件,进一步提高了对于太阳能电池、组件转换效率的要求,行业内部经营分化加剧在所难免。由于公司技术、资金实力较强,公司具备行业整合能力。在目前行业形势下,公司有能力通过并购等方式扩大电池、组件产能,进一步深化规模优势,增强行业话语权。 n 两端受益,电改降低用电成本,享受光伏上网高电价:公司作为生产制造企业,电改政策的出台无疑将降低工业用户的成本,将促进公司的盈利状况。同时,公司旗下已并网光伏电站将按协议享受国家20年的高电价红利,光伏电站所在区域当前0.95-1.0元的光伏上网电价将为公司锁定长期稳定收益。

专业光伏P2P 平台即将上线:公司专业光伏P2P 平台“天加利”正在进行内测。该平台将为光伏产业链上的相关公司或个人提供贷款购买光伏产品,预期将提升公司产品尤其是民用太阳能产品和分布式光伏产品的销量。

三种基因重铸拓日“新”能:完整的光伏制造产业链是支撑公司立足于业界的基础;光伏电站带来大量稳定的现金流赋予了公司电力行业的基因;即将上线的金融P2P 平台等业务将进一步提高公司的财务杠杆,赋予公司金融行业的基因。我们认为公司未来将逐渐从单纯的制造业企业转变为拥有多元基因的综合性公司。

风险提示:光伏发展进度放慢;光伏上网电价下降;光伏限电风险;市场系统性风险。