行业研究（三）：如何分析业绩的确定性？（资产负债表篇）

一、预收账款+合同负债

合同负债是指企业已收或应收客户对价而应向客户转让商品的义务，它是由之前的预收账款转变而来，和预收账款差别不大，我们可以结合起来看。

简单的说，合同负债是根据合同已收或应收的款项但尚未向客户交付产品，即尚未结算的合同金额。因此，合同负债未来会转换为公司的营收，对预判公司未来业绩有一定帮助。

以中体产业为例，公司今年一季度订单暴增，其合同负债由去年一季度的4.73亿元，增至今年一季度的23.37亿元。相对来说，公司今年的业绩亦有了一定的保障，因为产品还没有生产交付出去，钱已经收到了。

二、在手订单

在手订单虽不属于资产负债表中的具体科目，但也属于比较重要的指标。

在手订单是一个上市公司业绩的前兆和保证。如果一个公司订单饱满，说明企业产品受欢迎，大概率业绩能增长。尤其是对于制造业企业来说，订单多少很关键。从一个企业的订单多少，也能选出优质上市公司，选出未来的牛股。

上市公司在签订重大订单时往往会发布披露公告，我们可以挑选获得重大订单收入的上市公司进行跟踪可以通过分析在手订单预测公司业绩增长幅度，原则上来说，我们应该挑选：

1. 新的订单（去年没有）更值得关注；

2. 订单金额越大越好，占公司营业收入占比越高越好；
3. 可以根据订单金额测算对公司EPS提升的影响。
   
   

三、存货

• 比较存货&营收的增长幅度

一般来说，存货与营业收入要保持一定的比例，长期要具有同样的变化趋势。如果存货占比营业收入增大，就要注意公司的资产周转情况，也就是查看一下周转次数等指标，再从近几年的数据，把握一下公司的产品是不是开始滞销了。这个趋势很说明问题，商品能不能生产出来是一个问题，而产品卖不卖出去是另一个大问题；

• 关注存货的结构：原材料、在产品、产成品

以格力为例，其存货呈现不断增加的趋势，2022年达到383亿。存货数量的大幅上升是一个警惕信号，同时其营业收入却几乎没有增长。看一下2022年年报中披露的明细的话可以发现，产成品在存货占比中的比例非常高。产成品存货如果持续增加的话可能是商品滞销的表现；

• 原材料

以北方华创为例，原材料高速增长，暗示订单量上升、备货需求大，是对未来业绩有信心的表现。

四、资本开支→在建工程→固定资产

资本开支属于现金流量表中的项目，但和在建工程、固定资产相关性大，结合某券商报告来讲讲

• 资本开支的投资逻辑

需求改善（表现为企业去库存化）→产能利用率提升（库存降至低位）→产能规模扩大（行业高景气以及未来的乐观情绪支撑企业增加资本支出）；

• 资本开支的三个扩张阶段
  

某券商策略报告从供需的角度研讨了行业景气度问题，部分内容涉及资本开支等，因此以该报告为例来讲讲

1. 资本开支扩张早期，市场聚焦涨价主线——供需矛盾、需求弹性大但供给弹性小；

资本开支领先在建工程3个季度左右：一般来说，从资本开支（即资金投入，反映在现金流量表中，早期）到在建工程（中期），最后形成新的固定资产（晚期），这是一个完整的资本开支过程。（景气行业赛道会有大量资本开支；但是要关注供需结构，尤其是一些周期性企业，扩产后是否还有需求？）

2. 在资本开支中期，随着设备厂房的构建加速，进一步带动中游资本品行业景气向上——设备行业相关公司或充分受益；

3. 在资本开支后期，随着新产能的投放，产能过剩问题逐步暴露，整个产业链面临景气下行风险；

• 资本开支的辩证分析

1. 在行业高速成长期，企业需要大幅资本开支抢占市场份额，这个阶段可以不用太考虑投资收益；但是当一个行业进入稳定阶段，资本开支扩张则需要更加注重投资的效益；
2. 资本开支能带来未来业绩高增长吗？——折旧、产能过剩的问题需要测算；
3. 公司的相对优势需要持续的资本开支来维持吗？——会对企业自由现金流产生冲击，影响公司估值。