柠萌影视的大客户“依赖症” 应收账款周转天数激增存忧

《港湾商业观察》陆永俊

记得2020年的那个秋天，女生们只要聚在一起总会在某个时刻集体痛骂林有有式的“绿茶”，在指桑骂槐痛批陈屿前期“渣男”行径的同时，期待自己的心上人也能在看到陈屿前后期的反差中学到些交往的艺术。

现象级剧集《三十而已》的出品方正是柠萌影视传媒有限公司。

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业务单一小而美 如何再造经典待观察

近日，柠萌影视传媒有限公司（以下简称“柠萌影视”）正式向港交所递交招股说明书，拟在主板挂牌上市，摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。

柠萌影视的业务主要涉及中国视频内容市场（尤其是剧集市场）。2018年至2020年，公司收入分别为16.06亿元、17.94亿元和14.26亿元；2021年上半年的收入则从2020年同期的4.47亿元增加26.4%至5.65亿元。

虽然按照弗罗斯特沙利文资料，中国剧集市场的规模近五年的年复合增长率为5.9%。但是柠萌影视在营收方面近年仍受到了一定冲击。近半年来公司的营收虽然稳步恢复，但距离疫情发生之前的2019年仍有较大差距。

此外，目前国内对于明星行为与私德关注程度日益提高的大背景，劣迹艺人的风险因素也不断提升。虽说近日劣迹艺人的风波主要波及综艺、电影等细分赛道，但是在公司投资的电视剧中一旦出现劣迹艺人恐将一样导致电视剧难以过审。

考虑到，柠萌影视一般而言每年制作两至四部剧集，一旦单一剧集遭遇影响恐将对公司当年业务造成重大影响。

对此，有分析人士对《港湾商业观察》表示，“在后疫情时代，随着全国复工复产进入常态化阶段，剧集市场能在多大程度上保持上述增速值得持续观察。而且，新生公司能在多大程度上占据新增市场也将成为下一阶段剧集市场的看点。”

回归产品本身，许多观众都在猜想柠萌影视在《三十而已》之后的下一个现象级的IP将是什么？随着观众审美水平的普遍提升，对于国产剧集反映“现实生活题材真实度”的责难与争论已然习以为常。甚至出现了非常多以“吐槽”、“快喷”为上传内容的UP主、视频主。

那么，柠萌影视在未来是否仍旧将在“家庭生活、教育、女性成长等当代热点话题”上进行探索？如果公司打算继续拍摄上述题材，如何避免制作出“基调现实人文、剧情悬浮无根、转折全靠颜值”的“神剧”？如何让观众群体的期待不至于落空？恐怕唯有时间能给出答案。

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大客户依赖症  应收账款周转天数激增

值得注意的是，腾讯是资方，也是客户与对手。持股约20%的腾讯公司是柠萌影视的第二大机构投资方。与爱奇艺一样，腾讯本身自带相对稳定的观众群体。

2018年至2020年，腾讯都是柠萌影视的前五大客户，而且2018年和2020年腾讯是柠萌影视最大客户。2018年、2019年、2020年及2021年前6个月，腾讯贡献的收入分别占总收入的约60.8%、4.5%、32.7%和7.2%。

然而，有所依赖必有所隐患。一旦柠萌影视与腾讯出现利益不一致的情况，可能会对柠萌影视的业绩产生一定不利影响。另外，柠萌影视将如何处理与腾讯视频的关系呢？是否会在未来存在业务竞争的情况？《港湾商业观察》联系柠萌影视，但公司未有回应。

整体上看，柠萌影视的大客户依赖症都较为强烈。2018至2020年及2021年前六个月，公司来自前五大客户的收入分别达到总收入的约92.5%、93.2%、88.1%及89.0%。而最大的客户，则为柠檬影业同期的总收入分别贡献了约60.8%、49.5%、32.7%及49.9%的比重。

不过，公司眼下最需要注意的还是公司的财务情况。2018年、2019年、2020年及2021年前6个月，柠萌影视的贸易应收账款分别为7793.7万元、4.67亿元、2.79亿元、4.24亿元。

另外，应收账款的周转天数也在翻倍式增长。期内，公司应收账款的周转天数分别为13天、50天、89天、104天。

                           （来源：招股书）