昨日（3月16日）晚间，被誉为中国A股“面包第一股”的桃李面包股份有限公司（下称“桃李面包”）发布2021年年度业绩报告。报告期内，桃李面包实现营业收入63.35亿元，较上年同期增加6.24%；营业利润和利润总额分别为9.7亿元和9.83亿元，分别较上年同期下降13.94%和13.62%。归属于上市公司股东的净利润为7.63亿元，同比下滑13.54%。
值得一提的是，这也是桃李面包自2015年12月上市以来营收规模首次突破60亿大关。但在2021年，桃李面包也呈现出了增收不增利的现象，更能体现其主营业务的扣非净利润为7.16亿元，同比下滑14.4%。对于业绩增收不增利，桃李面包在公告中解释称系：一方面，去年同期受国家阶段性社保减免政策影响，公司人力成本费用低于本期；另一方面，部分原材料价格上涨导致产品成本有所增加；还有就是去年同期受疫情影响，促销活动相对较少，本期折让率高于去年同期。桃李面包财报显示，在营业收入增长6.24%的同时，营业成本达46.7亿元，同比增长11.84%，高于收入增长，毛利率同比减少3.69个百分点。具体到产品层面，去年，桃李面包旗下的面包及糕点实现营业收入61.88亿元，同比增长6.01%；其中，醇熟等明星产品继续获得稳步增长，岩烧蛋糕、乳酪面包等新品呈现较高速增长。而在2015-2020年，桃李面包类产品的销售额增速分别为25.02%、29.47%、23.49%、18.08%、16.89%、5.60%，由此可见，虽然桃李面包的面包及糕点业务仍在增长，但已是连续两年保持中个位数增长的缓慢态势了。此外，桃李面包的月饼实现营业收入1.33亿元，同比增长13.54%；粽子实现营业收入0.12亿元，同比增长61.91%。显然，目前面包及糕点业务依旧是桃李面包的主要收入来源，而像月饼、粽子等节日型产品周期性明显，对其整体营收和净利润贡献并不大。桃李面包表示，2021年，公司在原有明星单品的基础上，不断加强新产品的开发和推广，加快产品更新速度，推出了岩烧蛋糕、乳酪面包、酥皮面包、蔓越莓切片等一系列新产品，以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势，保持产品竞争力，满足消费者多样化的需求。此外，桃李面包在财报中表示，公司采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，截至2021年12月31日，公司已在全国20个区域建立了生产基地。该模式下，公司具有显著的规模经济优势，在面包的品类细分上，聚焦于少而精，追求于单品生产销售规模，大规模的生产可降低公司的单位生产成本，直接销售给商超等终端，可大幅降低公司的销售费用。众所周知，桃李面包发家于东北，但随着东北、华北等地增长陷入瓶颈期，公司于2018年开启“南下”战略，加大对华东、华南、西北等新兴市场的开发。时至今日，桃李面包仍未打破自身“北强南弱”的市场格局。首先从区域上看，在桃李面包的7大区域中，华北、东北、华东、华中、西南、西北和华南地区2021年营收分别为14.53亿元、28.8亿元、14.67亿元、1.85亿元、7.96亿元、4.19亿元和5.09亿元（分部间抵消13.73亿元）。其中，华北、东北、华东三大区域合计营收（不含分部间抵消）占比高达91.54%，而且其大本营东北区域的营收（不含分部间抵消）占比就高达45%。而桃李面包的区域不平衡不仅体现在区域营收层面，在区域渠道开发层面也异常明显。虽然桃李面包在财报中表示，目前主要通过直营和经销两种模式进行销售：一是针对大型连锁商超(KA客户)和中心城市的中小超市、便利店终端，公司直接与其签署协议销售产品的模式；二是针对外埠市场的便利店、县乡商店、小卖部，公司通过经销商分销的经销模式。目前，桃李面包已与永辉、华润万家、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定合作关系；同时还与区域性知名连锁超市红旗连锁、物美、家家悦连锁、新天地连锁、比优特连锁等建立了良好的合作关系。但在经销商渠道，截至2021年末，桃李面包共有经销商895家。其中，华北、东北、华东、西南、西北、华南和华中地区的经销商数量分别为156家、263家、213家、123家、59家、51家和30家，华东地区增长数量最快，新增了52家，其余各区域均为个位数增长。由此可见桃李面包的经销商队伍还是相对比较稳定的，但从经销商分布及增长速度来看，桃李面包后续仍将面临区域不均的问题。桃李面包表示，公司将利用自身成熟的市场运营经验，以中心城市为依托，继续向外埠市场拓展，深耕渠道，强化终端，建成全面完善、布局合理、可控性更强、运营效率更高的终端销售网络，强化公司的竞争优势。同时，早在2020年，桃李面包就有17家亏损，且均集中在华东和华南地区；时至今日，这些子公司亏损状态仍未缓解，并且有进一步扩大的趋势。比如2020年和2021年，上海桃李的亏损从653.62万元扩大至1896.71万元、江苏桃李从亏损973.40万元扩大至1283.08万元、武汉桃李从亏损183.44万元扩大至856.72万元、福州桃李亏损从506.62万元扩大至1270.72万元、厦门桃李从亏损552.82万元扩大至1187.97万元……此外，像深圳桃李、合肥桃李、四川桃李等子公司虽然亏损有所收窄，但仍处在亏损状态。对于桃李面包华东和华南地区子公司持续亏损的现状，中国食品产业分析师朱丹蓬对食评方表示：“桃李面包这种区域市场差异短期内是没法去弥补的。因为华东跟华南是全国烘焙市场做得最早也是最好的区域，同时也是产品创新升级迭代最快的，而桃李面包作为一个东北企业，短期内很难适应这种消费迭代和场景创新需求。”桃李面包除了面临自身发展问题之外，整个烘焙行业产品迭代加速和行业竞争加剧也是其未来要面临的主要问题。从行业层面看，iiMediaResearch（艾媒咨询）的数据显示，2021年中国烘焙食品市场规模同比增长19.9%。如果疫情趋向于好转，未来烘焙食品市场将保持10%左右的增长率，2023年中国烘焙食品市场规模将达3069.9亿元。而具体到桃李面包所在的面包赛道，其市场规模也超过400亿元，其中，短保类产品占比过半。但在这一赛道，桃李面包虽然目前暂居行业第一，但近几年越来越多品牌涉足该领域，也在不断蚕食桃李面包的市场份额，阻击其进一步规模壮大。比如，在2018年，在当时短保领域屈居第二的宾堡集团完成对排名第三的曼可顿公司收购，不仅在规模上进一步拉近了与桃李面包的距离，而且在南北方市场对桃李面包形成包围之势。同年，达利食品也推出“美焙辰”，欲在市场分得一杯羹。2019年，美焙辰所在的达利家庭消费板块则营收增加41.6%至26.57亿。达利食品2020年报更指出，2021年将加快美焙辰的规模化布局，提升销售质量，提高市场渗透率。而除了这些在烘焙领域的强大对手之外，像盼盼食品、三只松鼠、良品铺子、盐津铺子等品牌也在短保面包赛道积极布局。而从渠道层面看，这些食品企业多为依靠第三方渠道或门店进行销售，而目前的现实是不少短保面包主流销售渠道，如便利店、大型KA等都纷纷推出了自有品牌的短保面包产品或者速食产品，进一步阻击了短保面包的消费场景。此外，根据iiMediaResearch（艾媒咨询）发布的《2021年中国烘焙食品行业竞争格局与消费行为分析报告》，国内烘焙市场已经进入到了高速发展期，烘焙市场的投融资力度不断加大。越来越多的烘焙连锁以及新消费品牌在资本助力下快速崛起，势必进一步蚕食桃李面包们的市场份额。而桃李面包并未放缓自身扩张步伐。其在财报中披露，2021年度，公司已投入使用的生产基地整体产能利用率为85.56%。其中，华东地区、华中地区、华南地区2021年度产能利用率分别为84.44%、50.83%和75.40%，整体产能利用率并不算高，但公司却同步在沈阳、浙江、青岛、泉州、广西、长春等地有多个在建项目，合计设计产能达29.17万吨。未来，桃李面包能否依托现有渠道来消化这些产能还有待观察。2021年，桃李面包的研发费用同比增长高达82.78%，主要是由于2021年人力成本增加以及筹建新研发车间、改造现有研发车间研发设备增加所致。数据显示，研发费用中人工费用达1425.52万元，同比2020年的820.19万元，增长达74%。但是桃李面包研发投入总额占营业收入比例仅为0.33%。面对越来越激烈的市场竞争，桃李面包能否持续拉开和其他品牌的距离仍有待时间来给予我们答案。声明：凡注明 “作者：XXX（非食评方）“的图文内容，版权归原作者所有，本平台转载旨在分享交流，并不代表赞同文中观点，亦不作投资建议。
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