恒顺醋业加快内部腾挪，欲缩小酱醋龙头间差异？

江苏恒顺醋业股份有限公司（下称“恒顺醋业”）作为四大名醋之一，不仅产销量长期位居全国第一，还是国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业。不过，即使荣誉加身，但对比同为调味品行业的酱油巨头们，恒顺醋业无论在营收净利方面，还是资本市场表现上，不仅较海天味业、中炬高新等有较大的差距，甚至不敌涪陵榨菜等酱菜类企业。

但自2019年底，新任董事长上任之后，恒顺醋业加快改革步伐，确立了“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”的新战略目标。近两年来，恒顺醋业围绕这一目标加快内部腾挪，试图扭转行业龙头的市场地位。

加快内部腾挪，提升经营效率

其实，恒顺醋业的“瘦体强身”早在2014年就开始了，主要是剥离非调味品业务，聚焦调味品主业，明确了以食醋业为核心的战略构想。而近两年，进程明显更快。

5月26日，恒顺醋业发布公告称，其下属子公司镇江恒顺商场有限公司(简称“恒顺商场”)拟以1147.57万元收购镇江恒润调味品有限责任公司(简称“恒润调味品”)100%股权。值得注意的是，恒顺醋业控股股东恒顺集团同为恒顺调味品的控股股东，持有恒润调味品55%股权，故本次交易构成关联交易。上述交易价格相对净资产589.41万元的溢价率为94.70%。

恒顺醋业在公告中表示，交易完成后，有利于公司实现对现有产业布局实施战略性调整，整合营销资源，统一规范销售渠道，有效发挥区域渠道优势，进一步规范和减少公司关联交易。

当然，恒顺醋业的内部腾挪远不止于此。

4月21日，恒顺醋业发布公告称，根据公司未来发展需要，为实现对现有产业布局实施战略性调整，加快公司非主营业务的整合和剥离，公司拟以1835.22万元将所持有的镇江恒达包装股份有限公司45.95%股权转让给镇江国有投资控股集团有限公司，并授权管理层具体办理与转让相关的全部事宜，签署全部对外法律文件。

更早之前，恒顺醋业作为江苏恒顺饮品有限公司的第一大股东（直接持有饮品公司36.538%股权），还提出了后者的破产申请，进一步剥离不良资产。

而除了在产业层面进行改革腾挪，在管理和营销层面也是动作频频。

2019年12月13日，镇江市委公布恒顺人事变动的决定，杭祝鸿先生任恒顺集团党委书记，并被提名为集团董事长；在此后的2020年7月13日，恒顺醋业营销总监高云海因工作调动辞职，总经理李国权兼任营销总监职务；2020年8月6日，聘任王召祥担任恒顺醋业副总经理……

至此，恒顺醋业全新的管理架构基本形成，并提出上述围绕“醋、酒、酱”的全新战略目标。因此，对于恒顺醋业而言，20年是变革之年，期待21年改革成效落地，22年进入丰收之年。

而在营销端，除了更换营销总监，恒顺醋业还以“精耕传统渠道、开拓新零售及海外渠道，提升营销精细化管理能力”为突破口，将市场划分调整为八大战区营销中心，同时整合特通、餐饮、KA、黄酒、新零售5大渠道。在渠道变革方面，采取“传统+新零售”双渠道，除了传统经销商的发展培育，也更加重视现代化零售的布局。在产品变革方面，通过梳理产品体系，精简系列缩减SKU，打造大单品、内部管理机制的变革体现在考核及激励的变化以及可能的股权改革。

此外，恒顺醋业还积极推动股权激励落地。5月27日，恒顺醋业发布公告，拟自董事会审议通过之日起12个月内，以自有资金或自筹资金回购不超过1002.96万股股份，回购价不超过人民币28元/股(含)，拟回购资金总额为1.4亿—2.8亿元，回购股份将用于股权激励。

成效初显，道阻且长

就目前市场形势看，恒顺醋业的改革还是有所成效的。

比如，恒顺醋业在2020年上半年业绩创下近三年以来同期新高。不过，2020年全年营业收入20.14亿元，同比增长9.94%；实现净利润3.15亿元，同比下降3.01%。

虽说净利润有所下降，但主力产品营收增长都不错。2020年，恒顺醋业调味品业务实现收入19.39亿元，同比增长12.76%。食醋类(含白醋)产品实现收入13.42亿元，同比增长8.92%；其中，黑醋产品实现收入11.55亿元，同比增长9.38%；料酒产品实现收入3.15亿元，同比增长28.57%。

而对于2021年，恒顺醋业定下了力争实现主营调味品业务销售超13%增长，扣除非经常性损益净利润实现13%增长以上的年度经营总目标。

今年一季度，恒顺醋业实现营收5.17亿元，同比增长10.98%；实现净利润7887.42万元，同比增长3.89%。从主营产品来看，今年一季度醋类实现营收3.32亿元，同比增加10.47%；料酒实现营收9064.22万元，同比增长12.67%。从销售渠道来看，一季度线上收入4260万元，同比增加59.97%；线下收入4.45亿元，同比增加8.49%。分销模式实现营收4.65亿元，同比增长18.34%；直销模式实现营收2358.88万元，同比下滑47.29%。

长远来看，恒顺醋业要想进一步拉近与酱油行业龙头之间的差距，依旧还有很长的路要走。

一方面，从产品本身看，目前恒顺醋业的市场占有率仅为10%左右。食醋本身较酱油而言，所受到的区域限制更强。比如山西老陈醋、四川保宁醋等目前也正在加紧发力，且像海天味业、千禾味业等也在大力发展食醋品类，这给恒顺醋业带来不小挑战。

虽说恒顺醋业正在努力扩张料酒品类，但目前规模并不大，且料酒产品均价低于行业。根据中国调味品协会披露，2018年中国调味料酒百强企业吨价约为5329元，而恒顺仅为4500元，并且公司料酒产品均价在2016-2019年期间有所下降，从4870元/吨下降至4263元/吨，料酒业务毛利率也从2016年的42.5%下降至2019年的36.4%。而其正在建设中的料酒扩产项目，预计要到2022年初才投入使用。

而从渠道层面看，截至2021第一季度末，公司共有经销商1562家，净增加113家。据此推算，恒顺醋业的经销商户均贡献的营业收入并不高，这也侧面反映了恒顺醋业的经销商水平仍然有很大的提升空间。并且，从经销商开发速度看，恒顺醋业也更为缓慢。

此外，2020年，公司前五名客户销售额26292.51万元，占年度销售总额13.05%；其中前五名客户销售额中关联方销售额8238.56万元，占年度销售总额4.09%。这一数据相较同行可类比企业而言，占比偏高。

综上来看，恒顺醋业虽然作为细分领域的龙头，即没有甩开与同品类企业之间的差距，又没有为自身构筑起很高的护城河，在品类拓展速度上也并没有较为跳脱的表现，虽然目前已有所改观，但要想短期内缩短与酱油龙头之间的差距，难度依旧不小。

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