昨日（7月8日）晚间，半个朋友圈都在议论郑州千味央厨食品股份有限公司7月8日首发成功过会，即将成为“餐饮供应链第一股”的消息。相比之下，作为同一天上会的四川丁点儿食品开发股份有限公司（下称“丁点儿股份”）就显得黯淡了不少。
根据证监会第十八届发审委2021年第71次会议审核结果显示，丁点儿股份首发未获通过，也是当天3家过会企业中唯一失利的企业。而根据发审委会议提出询问的主要问题来看，丁点儿股份还有不少疑惑待解。1、报告期发行人经销商模式收入占比93%以上。请发行人代表说明：（1）经销商与发行人、主要股东、董监高等是否存在关联关系、异常交易或非交易性资金往来；（2）向主要经销商的销售金额与该等客户自身经营规模和财务状况是否匹配，上述经销商是否存在主要销售发行人产品的情况；（3）报告期主要产品大幅调价的商业合理性，是否存在经销商亏损经营的情形；向不同经销商销售的产品价格存在差异的原因及合理性；（4）发行人设立少数股东持股比例较大的浙江丁点儿的商业合理性，浙江丁点儿的客户构成是否合理；（5）报告期各项搭赠方案多次调整的原因，搭赠量与销量是否具有匹配关系；（6）2020年扣非归母净利润较2019年下降的主要因素，是否存在持续下滑风险，持续盈利能力是否发生重大不利变化；（7）报告期经销商销售最终销售实现情况，是否存在向经销商压货、虚增收入的情况，是否符合《首发业务若干问题解答》相关要求。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。2、发行人存货以自制半成品为主，报告期各期末余额变动较大，且存货周转率低于同行业可比公司。请发行人代表说明：（1）报告期各期自制半成品结存数量与全年耗用量相比是否具有商业合理性，报告期各种自制半成品产量结构占比出现较大波动的原因；（2）发行人存货周转率显著低于同行业可比公司的原因及合理性；（3）同种产品配方可以由不同半成品互相替代且变动较大的合理性，是否符合行业惯例；（4）调整配比对单位销售成本及利润的影响，发行人调整五种花椒油半成品比例的商业合理性；（5）说明2020年年末鲜红花椒油半成品持有量能否满足2021年的生产销售需求，发行人减少2020年7-9月鲜红花椒采购量的原因。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。（1）发行人及其子公司是否取得食品生产经营所必须的批准或许可，发行人在食品生产、流通等各个环节的食品安全内控制度是否健全并得到有效执行；（2）发行人的经销商、原材料供应商、外协加工厂商是否获得了食品生产经营许可，是否发生过食品安全事故和因食品质量引发的法律纠纷；（3）报告期内发行人是否存在因产品质量问题或食品安全事故而受到行政处罚、媒体报道、消费者投诉举报的情况，是否构成重大违法违规行为，相关信息是否充分披露。请保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。2020年6月19日，丁点儿股份正式向证监会递交IPO申请，并于7月3日披露招股书，拟公开发行3033.5万股，拟募资4.3亿元，投入“丁点儿股份标准化川味调味料研发、生产基地扩能技改项目”、“丁点儿股份营销服务体系建设项目”两个项目中。2021年1月12日，丁点儿股份向深交所再次递交招股书。而最为关键的是，媒体从丁点儿股份的招股书中找到不少“疑点”。招股书显示，经中汇会计师事务所审计，2017年至2020年上半年，丁点儿股份分别实现营业收入18738.29万元、19375.59万元、21970.62万元、7049.35万元，分别实现归属净利润1118.71万元、3641.52万元、5166.55万元、565.79万元。其营收中有九成来自经销商。2017年至2020年上半年，其经销模式营业收入分别为1.79亿元、1.88亿元、2.07亿元、0.64亿元；占其主营业务收入的比重分别为95.60%、97.28%、94.46%、91.06%。值得一提的是，丁点儿股份来自前五大客户的销售收入占其当期主营业务收入的比例分别为22.06%、21.96%、20.15%、24.90%，不仅高于行业平均水平，且总体呈上升趋势。沈阳市和平区伍亿调料商行和天津市川蓉渝调料商行实际控制人分别为詹梅和汪秀蓉，二者为母女关系，两家客户销售金额合并披露成为丁点儿股份2017年、2019年、2020年6月的前五大客户之一，沈阳市和平区川百味调料商行为丁点儿股份2018年第5大客户。据企查查显示，伍亿调料商行、川百味调料商行均为个体工商户，从业人数分别为2人、1人。而作为丁点儿股份2020年1-6月第4大客户，长春市蒋心比心餐饮管理有限公司从业人数仅为1人。而在2017年至2019年三年间，重庆坤维商贸有限公司、北京易亨康盛商贸有限公司及其关联企业、无锡市旺派食品有限公司等屡屡出现在丁点儿股份前五大客户名单中的经销商，却在2020年上半年几乎突然集体从丁点儿食品的客户名单中消失。2020年1-6月丁点儿股份的第一大客户为当期新增经销商余姚市纬海贸易有限公司，主要经销丁点儿股份拌饭酱/汤等C端产品，纬海贸易2020年上半年采购丁点儿股份产品636.57万元，但该公司在2019年10月之前并不具备食品销售资格，在短时间内就跻身公司第一大客户难免让人生疑。巧合的是，在2019年12月，丁点儿股份在浙江成立了一家名为浙江丁点儿电商科技有限公司的控股子公司，而这家子公司的注册地址竟是与纬海贸易同一处的“余姚市谭家岭东路29号”。另外，丁点儿股份招股书在“前五名经销客户销售情况”中披露，2020年1-6月，丁点儿股份对前五名经销客户的销售金额分别为636.57万元、333.43万元、300.28万元、258.92万元、156.64万元。由于第六名及以后客户的销售金额不可能高于第五名客户销售金额156.64万元，那么可以得出，当期公司对前十名经销客户的销售金额合计不可能超过2469.04万元。然而，招股书在“主要经销商期末库存情况”中披露，2020年上半年，前十名经销客户向公司采购金额为2916.08万元，这显然是不可能达到的。当然，外界对丁点儿股份招股书表示质疑的信息远不止在经销商层面。作为一家川味特色调味料企业，丁点儿股份的一大拳头产品是川味特色花椒调味品，其花椒油产品是公司的拳头产品之一。2017-2020年1-6月，丁点儿川味特色花椒油的销售金额分别为6976.83万元、6767.39万元、6905.33万元、2305.74万元，在主营收入的构成占比分别为37.25%、34.97%、31.45%、32.72%。作为一直位列丁点儿股份2017-2019年度鲜红花椒前五大供应商，汉源县化丰坚果种植专业合作社/汉源县治华商贸有限公司、汉源县伊鑫商贸有限公司、汉源县江军商贸有限公司都成立于2017年6月12日，注册资本都是3万元。2018年8月21日，三家公司又同时增资至84万元。如此步调一致也让外界心生疑惑。另据招股书显示，丁点儿实际控制人为任康、张静、任禾。其中，任康与张静为夫妻关系，任禾为任康与张静之女，一家三口直接和间接合计持有公司78.27%的股份，成为名副其实的“家族企业”。在高管名单中，有长期在丁点儿股份实控人家乡从政，并未有食品行业相关经验的副总经理，有此前没有财务或会计相关工作经验的财务总监，原在地方计生系统工作的张毅为张静之兄，现在公司担任公司董秘一职。实然，虽说此番丁点儿股份IPO闯关失利，长远来看，对于丁点儿股份来说并非完全是坏事。一方面，企业可以对照证监会提出的问题进一步进行内部梳理，对于企业架构更加科学合理的调整起到重要参考；另外，还能针对外界质疑的问题进行逐一排查解决，为后续再次闯关扫清障碍。此次失利之后，企业若能够更加聚焦经营层面，抓住当前川调产业蓬勃发展的市场红利，进一步提高企业规模和盈利水平，毕竟，从目前整个调味品市场看，丁点儿股份无论是从品牌力还是企业规模上，尚不具备强劲的竞争力。作为一家以川味复合调味料、川味特色花椒油为主导产品的川味特色调味料企业，致力于推动川菜调味标准化、川菜菜品工业化的发展，为餐饮客户提供安全、便捷的调味标准化产品。丁点儿股份当前压力并不小。其中，川味复合调味料竞争对手最多，也最为强劲。比如天味食品、颐海国际等诸多川渝复合调味料生产商。而在川味特色花椒油领域，与之类似的比如幺麻子藤椒油在规模上应该在其之上，还有金龙鱼等诸多企业在该品类上有所布局。而在其他细分领域，丁点儿股份的竞争力就更弱了。因此，无论未来是否再次冲击IPO，丁点儿股份首先要做的是强大自己。据丁点儿食品招股书（申报稿）显示，截至2021年初，公司合作的经销商近 300 家，覆盖了全国 31 个省、自治区及直辖市。但相比其他已上市的调味品企业上千家的经销商规模，丁点儿股份在渠道层面与之相比依旧还有很大的差距。当然，有了此次失利的经验，待到丁点儿股份再次冲击IPO时，相信消费者和投资者一定能看到一个全新的丁点儿股份。注：本文仅代表作者个人观点，文中数据仅供行业交流，不作投资建议。参考资料来源：证监会官网、企业公开资料、媒体报道。
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