产业丨持续强化主营业务，恒顺醋业离“恒顺味业”还有多远？
两天前，江苏恒顺醋业股份有限公司（下称“恒顺醋业”）聚焦主业战略再落一子。
3月7日，恒顺醋业发布关联交易公告称，拟通过现金支付方式以539.4万元的价格收购关联方高云海持有的控股子公司镇江恒顺新型调味品有限责任公司（以下简称“恒顺新调”）8.7%股权。高云海曾任恒顺醋业董事、营销总监，现担任公司副总经理，恒顺新调总经理，因此此次交易构成关联交易。恒顺醋业在公告中称，本次收购是为了进一步增强对控股子公司的管控力度和决策效率，适应公司新渠道、新产品的布局，提高整体盈利水平。而在此之前，恒顺醋业一方面是先后剥离了与调味品主业无关的恒顺商城和恒顺米业等产业，另一方面同步吃进与主营业务密切相关的山西恒顺股权，并拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票数量不超过1.3亿股，预计募资不超20亿元用于食醋、酱油、料酒、调味酱以及复合调味品等产能。显然，恒顺醋业这“一进一出”之间，无不向外界传达其聚焦主业的信心和决心，但是从经营层面看，恒顺醋业短期内依旧无法摆脱自身“主业不强，副业太多，战线过长”的现状。长远来看，作为醋业龙头的恒顺醋业，正一步步朝着“恒顺味业”的路子在走，只不过这条路看上去很美好，过程势必会异常艰辛。虽然“柴米油盐酱醋茶”都是我们生活中的必需品，单就酱油和食醋两大关联密切的主力品类而言，不仅食醋整体体量与酱油相差甚远，而行业龙头之间的差距也是天壤之别。众所周知，在4000亿调味品赛道中，酱油以接近16%的占比位列细分品类第一，也是国内渗透率最广的调味品品类，而食醋虽然紧随其后，但其占比不足5%。据此推算，酱油的市场规模在700亿元左右，而食醋还不足200亿元。而从企业层面看，酱油龙头海天味业的营收达到了130.4亿元（2020年），占整体营收的62.58%，在行业中的占比接近20%；而恒顺醋业食醋营收仅为13.42亿元，占整体营收的79.14%，而在行业中的占比不足10%。更为关键的是，海天味业近几年不断加大在其他品类的拓展，其中恒顺醋业主要的食醋和料酒两大板块都是海天的“第四架马车”的重点培育对象。按照海天味业2020年216.3亿元的总体营收估算，若海天味业的食醋和料酒在整体营收中的占比攀升至5%，那么其食醋规模就将赶超恒顺醋业，而按照当前的增长态势看，这一点并不难。当然，恒顺醋业所要面临的对手可远不止海天味业一家。在可类比企业中，中炬高新、李锦记、欣和、加加、千禾等企业都在“摩拳擦掌”中，随时准备抄恒顺醋业的“后路”。尤其是同为上市企业的中炬高新、加加和千禾，纷纷定增扩产，而作为增速较快的食醋和料酒，都是各家必争之地。此外，还有山西的紫林、水塔等一系列专业醋企也正在择机向资本市场发起冲击，一旦成功，不仅将和恒顺醋业站上同一起跑线，势必也会带动另一个“醋都”——山西整体食醋企业的市场竞争力提升，从而加剧行业竞争。当然，在很长一段时间内，国内食醋行业地方小微企业依旧是一股重要的势力，虽然未来谈不上有多大前景，但势必会成为巨头成长路上的“绊脚石”，蚕食他们的市场份额。但“行业集中度不断提升，最终形成寡头格局”的大趋势不可逆，若按当前行业发展态势看，国内食醋市场格局的改写或许早已命中注定，最终不过是时间问题。回顾恒顺醋业发展历程，算得上走过不少的弯路。众所周知，恒顺醋业这家百年老字号企业也曾因多元化业务而蹉跎过：房地产、医药、光电、汽车贸易……看似风光，但却未能给恒顺醋业带来实质性的贡献。反而在这段时间内，国内调味品企业开始异军突起，海天味业在此期间快速成为业界龙头。痛定思痛。恒顺醋业也意识到了聚焦主业的重要性，开启逐步回归主业的道路。通过不断剥离非调味品业务，恒顺醋业调味品主营业务营收占比也从2015年的87.2%攀升至2020年的96.28%。然而时不待我，恒顺醋业作为食醋领域龙头，怎肯见自己的优势地位逐步被瓦解？因此，恒顺醋业在十四五规划中提出了“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业方向，加快推进10万吨香醋、10万吨料酒、10万吨酱油酱料和10万吨尾料循环利用“四个项目”的建设。此外，为了在销售层面有新举措，恒顺醋业除了推行“八大战区”策略，也搭建了经验丰富的新销售团队，只不过这支“新队伍”并没有赶上好时候，反而遇到了近几年来调味品行业最残酷的时代：消费普遍低迷，行业性成本居高不下等一系列难题。而这支新队伍能给恒顺醋业在业绩层面带来多大改观呢？还有待时间给予我们答案。当然，作为恒顺醋业向“恒顺味业”迈进的另一大标志则在于品类扩张层面。众所周知，恒顺醋业虽然以食醋为主，近两年料酒也有所起色，但恒顺的目标远不止于此。如今，作为是中国调味品行业首家上市公司，恒顺醋业的产品线已经覆盖了各类食醋，并且还先后延伸至料酒、酱油、酱腌菜、复合调味料等诸多品类。但随着恒顺醋业的产品战线进一步拉长，对其销售体系的考验也随之而来。比如在市场规模和行业增速都位居前列的复合调味品领域，恒顺醋业本就缺乏根基，其面临的竞争对手也是更加“五花八门”，前路依旧不明朗。同时，随着恒顺醋业的产能增加，和所有企业一样，如何消化新增产能也是企业需要去认真思考和解决的问题。综上，恒顺醋业的新一轮“突围自救”，从某种程度上来说也是新一轮“冒险”。目前来看，逐步剥离非主营业务的恒顺醋业欲朝“恒顺味业”迈进的战略已经昭然若揭，但面对整个调味品行业进入挤压式竞争的新发展阶段，恒顺醋业选择的这条路，注定是道阻且长。首先从产品层面看，任何一个行业龙头都应该是“1+N”的多元化格局，而这里1和N在营收层面的差距不会相距甚远。反观恒顺醋业，食醋占比（2020年度）79.14%，料酒占比18.57%，如此看来，恒顺醋业不仅食醋没有拉开与竞争对手的差距，料酒品类也不沾油，其他新培育的品类更是占比不足3%，与绝对龙头的差距显而易见。再从市场区域来看，目前的恒顺醋业并未真正实现全国化，在其划分的5个大区中（2020年），华东占比超过50%，市场占比最高，而西部大区、华北大区占比不足10%，区域属性仍旧较为明显。此外，在经销商数量层面，恒顺醋业截至2021年上半年，其经销商数量为1721个，看似规模不小，但结合恒顺醋业整体营收规模来看，户均贡献量仍有待提升，换句话说，其经销商品质还有待加强。当然，这并非是由经销商单一层面决定的，背后也和恒顺醋业的产品结构、利润空间规划密不可分。更为关键的是，目前来看，包括恒顺醋业在内的所有食醋企业并未打破传统食醋在场景化和功能化方面的固有格局，也进一步限制了食醋品类的市场空间。而在未能找到第二增长曲线的同时，主打产品的未来前景也充满不小挑战，比如区域格局、品牌渗透、用户忠诚度等，这或许是恒顺醋业首要解决的问题——做深醋业。根据恒顺醋业发布的业绩预告显示，恒顺醋业2021年度实现归母净利润预计约1.15~1.45亿元，较上年同期减少1.7~2亿元，同比变动-63.4%~-53.9%；扣非后归母净利润预计为0.95~1.25亿元，较上年同期减少1.7~2亿元，同比变动-66.7%~-56.1%。单Q4看，归母净利润同比变动约为-123.2~-87.3%；扣非后归母净利润同比变动约为-122.7%~-84.7%。据此可见，当前恒顺醋业所面临的挑战在整个调味品行业中都算较为严峻的，因此当前就说“恒顺味业”还有点为时尚早。声明：本文根据企业财报、公告及公开信息整理，仅代表原作者个人观点，不代表本平台立场，仅供行业交流，不作投资建议。· END ·
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