踩雷得永生。
---沃.硕德
作为坚定的价值投资拥护者,我经历了天雷滚滚的2018年。2018,仿佛渡劫一般,雷劫一重接着一重,品类之繁多,样本之齐全,令人发指。然而,就跟渡劫一般,伴随着雷劫的却是思想一步一步的升华。年初到年末,同样是三元核心策略的基本逻辑,我的理解却是深入了不知多少层。
所以,我要把2018的经历记录下来,用以总结自身,用以更为坚定的前行。
总结文较长,共分十个部分,将以连载方式发送。
九重雷劫之一:估值方式之争
我是因为学习价值投资进入股市的,并且很快在股市中获得了不错的收益,其后,顺应人性的学习了技术,反反复复折腾几年后坚定回归价值投资,不为别的,只希望在不确定的市场中谋求确定的收益。
以前学习的投资体系有较多的选股指标,最重要的是ROE(净资产收益率),用PB(市净率)来评估公司的估值。
我按照标准执行,曾经在云南白药、格力电器等股票上获得过较好收益,但我在2016年买入的长安汽车、2017年买入的昆药集团等却遭遇了滑铁卢。这些票在买入后一直下跌,跌破所测算的安全边际20%还不收手。在2018年1月那波上涨行情中,这些票也一直低位徘徊,毫无跟涨之意,2月份大盘掉头向下,这些票更是以不断创新低之势持续阴跌。我开始有点懵逼了,好在行动迅速,及时反思发现问题并止损纠正错误。后来,长安汽车从我买入时候的15块左右一路下跌到最低5.55元,昆药集团从11块左右一路下跌到最低5.95元。除这些票外,还有大量的“可选标的”也出现了同样的问题,相反,以PB估值让我们一直觉得高不可攀的公司,却并未和大盘齐跌,就算最坏的市场环境,也没有跌到过设定的买点PB,这让我开始怀疑PB估值体系的有效性。
为深入研究PB估值的问题,我们研究了以此方式估值的鼻祖-格雷厄姆。在美国大萧条期间,格雷厄姆以远低于企业净资产的价格购买企业股票。然而,我们仔细研究后,却发现他的成功有几个特定条件:
1、买入时能客观评估企业清算价值,并以远低于清算价值的价格买入;
2、大萧条期间企业大面积破产,可执行清算。
这两个特定条件在现在是很难达到的,对于企业清算价值,非专业的我们很难客观评估,也难有条件评估;其次,以此方式买入,须在清算价值下打折买,而非溢价。最最重要的一点,企业清算的大环境,是我们现在不具备的。格雷厄姆留给我们的是安全边际的投资思想,而非机械的重复其操作模式。
其次,我们对原有标的PB估值进行了重新的分析。在原有的体系中,企业的盈利能力是不太看重的。然而,在重新分析中,我们却发现,PB估值的高低与盈利能力很有关联。
例一:昆药集团:
例二:长安汽车:
例三:伟星新材:
例四:恒瑞医药:
例五:苏泊尔:
经我们统计发现,最低PB的走势与企业利润增长趋势大体相似。企业利润稳定增长时,最低PB不断抬升,相反,企业利润持续下降时,最低PB不断下滑。
回头反思我们按照PB估值能买的票和不能买的票,也会发现明显趋势,能买的,盈利能力平庸或者不断下滑,不能买的,盈利能力持续稳定。
这就给我们一个可怕的结论,如果按照PB估值,看似便宜的时候恰是企业业绩不好的时候,看似贵的时候确是企业业绩良好的时候,也就是说,能买的都不好,好的都不能买,PB估值成为买入的反向指标,对价值投资来说这是一件很可怕的事情。
从这些数据中我们开始领悟价值投资的真谛:越赚钱的企业越值钱,越赚钱,代表企业盈利能力不断增长,值钱,代表给予企业的资产溢价。盈利能力稳定增长的企业给予的溢价就是应该越来越高的。
最后,从公式理论角度我们也发现了问题,公式ROE=PB/PE。赚钱能力越来越强的企业,ROE会不断提升,在PE不变的情况下,PB就会越来越高。这就是优秀企业PB估值越来越高的真正原因。
不论从历史、数据统计、理论支撑上讲,PB作为评判绝大多数企业的估值都不合适,甚至是反向指标。这也就是现在PB估值方式应用越来越少的原因。我们认为,PB估值更适用于金融类行业及周期性行业,对于绝大多数行业估值并不适用。
PB到PE的改变,表面上看是估值方式的改变,是一个点的变化,但以点及面,实则是思考股价增长动力的角度改变。通过大量的数据统计,我们发现了企业股价增长的动力来源于市场(PE变化)、企业自身净利润增长(EPS增长)及分红的客观规律。而单纯用PB寻找“便宜货”,根本没能理解越赚钱的企业越值钱这个价值投资的真谛,看重资产,却忽视了资产的赚钱能力;运用了估值的安全边际,却只看到表象,忽略了背后的原因;至于原体系中盈利动力不清,盈利模型设计错误的问题反倒是次要了。正因为发现了这些问题并加以了改进,方有三元核心策略的诞生。
这就是我经历的2018年九重雷劫的第一重,通过对估值方式的研究,让我明白了什么是真正的价值投资,后来的诸多数据研究,也让我更坚信方向的正确。但这些都是站在前人努力基础上的结果,因此,感恩,惜福。
三元工作室简介:我们专注于股票投资,坚守长期价值投资理念,以3年为基本投资周期,用3个核心指标解决股票投资中的3个核心问题。我们的追求是:简单、坚定、心安。我们的活动包括:三元茶会(免费)、三元核心策略课程(付费)、专业进阶课程(资深会员专享)。
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