中国中免波特五力分析：
中免的业务板块主要是离岛免税、口岸免税及有税线上业务，有税线上业务前篇已有分析，中免在该领域不具备显著竞争优势，此环节我们重点分析离岛免税及口岸免税，二者业务模式稍有差异，我们需要分别分析：
*离岛免税业务：
（1）行业内现有竞争者：免税行业竞争者数量少，格局清晰。中免在行业内占据龙头地位，市场份额远超所有竞争者的总和；与国际免税巨头相比，中免市场份额也高居第一。庞大的销售规模帮助中免建立了采购成本端的竞争优势，难以被挑战。随着王府井等具备运营经验和销售规模的传统零售商逐步进入免税行业，中免竞争优势可能被削弱。
（2）潜在进入者：进入免税行业需要政府许可，牌照限制了潜在进入者的数量。
（3）替代威胁：与其他流通渠道相比，免税店具备价格、品类、信用背书等诸多优势，购买免税商品有资格限制，使免税行业不易受到新兴渠道冲击。免税行业受益于进口环节高税率，须关注税率调整带来的影响。
（4）上游议价能力：中免的上游有诸多国际知名品牌，议价能力强。中免在2019年前议价能力较弱，随着销售规模提升，对上游的议价能力有所提升。
（5）下游议价能力：中免的下游为普通消费者，不具备议价能力。
*口岸免税业务：
（1）行业内现有竞争者：免税行业受政策限制，经营主体少。口岸免税业务须与机场等核心口岸签订经营协议，协议期限较长，协议大多具备排他性，可阻碍竞争者进入。中免占据了绝大多数核心口岸，剩余协议期限均较长，2025年前竞争威胁较小。
（2）潜在进入者：口岸免税盈利能力强，投资回报期短，会吸引竞争者进入。受政策限制，潜在进入者数量有限。对机场等口岸而言，招标考核要素中除租金及扣点比例外，对经营者的规模、经营年限等要求也较高。中免作为经营时间长、经营规模最大的免税运营商具备显著优势。
（3）替代威胁：口岸免税店的基础是机场口岸的优质人流量。现有登机流程下，旅客通常须提前一两小时抵达机场，在机场逗留时间较长，可能产生购物需求。因此有几个因素可能使口岸免税价值不在，包括疫情对人们出行习惯的改变、出行方式的改变、登机流程的简化使旅客机场逗留时间大幅减少、手机等电子产品成为旅客逗留机场时的消遣方式等。出行习惯改变方面，疫情对商务交流产生了较大影响，线上交流大为普及，后疫情时代商务出行的恢复情况尚待观察；旅游出行需求主要与收入挂钩，也与政治因素有一定关系，在全球经济低迷、意识形态冲突的大环境下，旅游出行恢复待观察。出行方式改变方面，口岸免税涉及的出入境人群交通方式以飞机为主，不易受到其他交通方式的冲击。登机流程方面，数字化管理已经大幅缩减了值机手续和时间，提前到达机场更多是因安全检查需要，因航班的特殊性，安全检查流程缩减的概率偏低。手机等电子产品会影响机场普通旅客的购物需求，但对出入境旅客而言，逛一逛免税商品、特色礼品等通常是离开时的一种习惯，受电子产品冲击相对较小，习惯改变偏缓慢。
（4）下游议价能力：与离岛免税一样，口岸免税店的客户为普通消费者，议价能力较弱。
（5）上游议价能力：与离岛免税业务相同的是，部分供应商议价能力较强，中免议价能力有所增强；不同点在于，离岛免税经营场地大多为自建，即使租赁场地可供选择也较多，对免税商这种优质商户影响力较弱。而核心机场口岸人流量大，且多为中高端优质人群，购买力相对较高，且供给方是唯一的，需求方（口岸免税经营者）却有数个，因此机场议价能力较强，这从中免既往与核心口岸签订的协议中的扣点比例即可看出（扣点比例超40%）。新冠肺炎疫情的爆发阻断了人群的流动，致使口岸人流量大幅降低，机场议价能力被削弱（从中免与上海机场2021年签订的补充协议即可看出）。至于未来机场口岸与中免的议价能力对比，需要视后疫情时代口岸人流量的恢复情况而定。
从中免的波特五力分析中可以看出，免税需要特许经营，限制了潜在进入者的数量。现有竞争格局清晰，中免建立了明显竞争优势，但须警惕具备规模优势，可能进入免税行业的传统零售商；中免通过长约锁定了核心口岸，短期内不易被冲击。行业变化小，不易被替代，但须关注进口环节税收政策及后疫情时代机场口岸人流量恢复情况。下游不具备议价能力；上游供货商议价能力强，但中免凭借销售规模议价能力得以提升；核心口岸议价能力强，受疫情影响有所下降，未来待观察。
总体来说，中免所处行业竞争格局清晰，竞争相较其他零售行业激烈程度不高，行业进入壁垒高，商业模式良好。
中国中免核心竞争力分析：
中国中免的核心竞争力得分两个层面分析：
首先，免税行业是特许经营行业，竞争者少，进入壁垒高。这是免税行业共有的护城河。
其次，免税行业相较有税零售渠道具有价格优势，对此的分析详见前文。
就免税行业内部而言，特许经营已不再是护城河。免税行业的本质与普通零售行业相似，差别在于免税行业销售免税商品，而普通零售行业销售有税商品。零售行业的本质是买货及卖货，赚取其中的差价，因此采购成本极为重要。
在前文中我们已经详细分析了中免供应商的变化，并从中看出随着销售规模的扩大，中免具备了直接对接品牌商的能力，采购成本逐渐建立起竞争优势。
中免在免税销售渠道上也有显著优势：
（1）当前中免共有183家免税销售门店及10家有税销售门店，销售渠道数量在免税行业中遥遥领先；
（2）中免掌握了核心口岸免税店。疫情前国内游客数量最大的前十家机场中免签下九家，2019年口岸免税总规模342亿，中免一家就占了318亿。核心口岸协议大都持续至2025年，部分核心口岸已通过股权合作方式进一步绑定。
（3）离岛免税店布局最早，经营面积最大。三亚国际免税城是海南最先营业的离岛免税店，新开业的海口国际免税城经营面积更是亚洲第一。
（4）疫情期间中免成功搭建线上销售平台，其中有税商品线上销售金额已超200亿，虽有打擦边球之嫌，但事实性拓展了消费人群。
（5）中国国旅海南旅游路线中几乎都包含免税城购物项目，可为中免提供源源不断的客流。
综上，我们认为以下因素构成了中免的核心竞争力：
（1）特许经营构建了进入壁垒；
（2）相较传统渠道价格优势明显；
（3）巨大销售规模帮助中免建立起采购成本优势；
（4）在免税行业中销售渠道优势明显。
（5）核心优势在2025年前不易被改变。
从基本面来看，中国中免是一家资产简单干净、主营业务突出、商业模式简单、核心竞争力突出的优秀企业。
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