06-28 21:17 投诉
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昨天，海通国际一份题为《海通汽车研究室——比亚迪“元”细化拆解》的报告火了。
这份报告与众不同之处是，为了研究比亚迪“元”的零部件，分析师们亲手拆了一辆比亚迪“元”。
2022年6月10日，比亚迪迎来了高光时刻——突破万亿市值，成为国内第2家跻身万亿俱乐部的新能源企业。
比亚迪作为“比王”，又一新王登基了。
在此之前，宁德时代市值也突破了万亿，是国内第1家到达万亿俱乐部的新能源企业，超越了传统石化巨头中石油，因为被成为“宁王”。
2019年年末，比亚迪最低股价约42块，如今超过350元，不到3年涨幅超过7倍。
而被世人所津津乐道的是，巴菲特在08年以8港元买入比亚迪一股未动、14年回报近40倍。
殊不知，在A股也有一位长期比亚迪的基金经理，他就是董承非。
一
董承非最早介入比亚迪是在2011年三季度。
而比亚迪在A股上市的时间为2011年6月30日，而当时比亚迪面临业绩下滑、退网风波、官司缠身等负面影响。
面对如此窘境，大多数机构对比亚迪新股发行避之不及，仅有一家公募基金参与。
而这家基金就是兴全。
当时兴证全球旗下的4只基金共获配900万股，占流通A股的11%，当时董承非管理的兴全全球视野获配近200万股。
上市后，比亚迪又先后闹出裁员风波和安全气囊事件，公司股价一直低迷。
但董承非不离不弃。
2012年三季度末，比亚迪首次进入兴全全球视野股票前十大重仓股，既二季度下跌30%后，三季度继续下跌28%，该季度均价16元。
董承非连续持有比亚迪12个季度，一直到2015年第二季度。
而2015年二季度正是牛市高点，故董承非选择了部分止盈。
2015年三季度，比亚迪退出兴全全球视野重仓股序列，该季度均价54块。
4.25年涨幅回报238%，折合年化23，并不差。
在2015年四季度，比亚迪又成为了董承非的重仓股，并在16Q1大幅加仓，重新成为兴全趋势投资的第一大重仓股，该季度均价55元。
一直到17年三季度，比亚迪退出十大重仓股序列，该季度均价57元，自此再未出现。
比亚迪的第二笔投资，并没有怎么赚钱。
但更可叹的是，董承非起了个大早，却错过了比王的盛世。
不过按照董承非的性格，即便他一直拿着比亚迪，但因为注重风险与收益的匹配，也未必拿比亚迪到万亿市值。
二
在比亚迪上，巴菲特和李录是最知名的两位投资者。
1.巴菲特
2008年9月，巴菲特以每股8港元(PE=10)的价格购买2.25亿股比亚迪股份，交易总额为18亿港元，占股本的9.89%。
但巴菲特之所以买比亚迪，主要受芒格的影响。
而芒格在2017年每日期刊公司（ DJCO）年会上回答过比亚迪的问题。
提问：请问您在投资比亚迪时，是如何比较这家公司的内在价值与它的市值的？
芒格：比亚迪这笔投资的估值比较难。我们从中也学到了些东西。
在我们最初买入的时候，我们知道，按照当时比亚迪的情况，风投应该愿意出三倍的价格。
从风投的角度考虑，比亚迪很便宜。我们相信，从风投的角度考虑，比亚迪值得投资，因为王传福已经做出了一些了不起的成绩。
总的来说，当时的比亚迪是一只便宜的股票，但是你必须具备和别人不一样的见识和眼光，才能发现它的价值。
比亚迪这个机会，是李录发现的，没李录的帮助，我肯定看不懂比亚迪。
投资了比亚迪之后，我认识了王传福，尽管他一句英语都不会讲。
王传福是个天才。他精明、诚实、对事业着迷，热爱自己的公司。他能掌握最尖端的技术，做到别人做不到的事。
提问：所以说，您在这笔投资上主要是定性，对吗？
芒格：一部分是根据比亚迪已经取得的成绩，另一部分是我决定押注骑师。
王传福手下有一大批中国的年轻人。这些年轻员工特别能干。
他手下有 23 万员工，伯克希尔才有 46 万员工。
他的员工队伍可够大的。这支庞大的队伍能取得我们无法想象的成就。
你说得对，在一定程度上，我下这个注，赌的是人。
2.李录
根据公司年报及公开资料，李录是比亚迪的基石投资者，自2002年比亚迪H股上市，李录就坚定持有。
且在2005年、2007年、2008年以及2009年、2014年、2015年和2016年底持续增持比亚迪。
截至2020年底，李录持股达到持股比亚迪最高峰，持股7538.72万股，持股占比2.76%，占H股比重8.24%。
2021年，36氪记者曾采访过李录。
记者问：你在2008年投资比亚迪，后来还引荐给了巴菲特，为什么会在这么多中国公司中选择它？
李录：严格来说，这笔投资不是我们主流的风格，我把它称为上市公司的风险投资，或者说是二级市场的一级市场投资。
当时的比亚迪还处于一个高速成长的状态，也带来比较高的风险——虽然它在一个充满着可能的领域，并且是这个领域里成功概率很高的公司，但它也有可能不一定会成功。
记者问：是否意味着这笔投资的“安全边际”不够高？
李录：这是两个概念。
我们投资它的成本，如以今天来计算的话大概只有一两块钱，这在价格上有很大的安全边际。
所以在过去十几年里，我们非常有信心持有，基本上买完之后就没怎么再动过。
比亚迪的故事还没讲完，可能得等故事结束后我们再聊这个事情。
记者问：“不懂就不投”是价值投资的核心理论，常居美国的你如何确定你足够了解一家中国公司？
李录：了解一家公司并不等于要了解公司的所有事情，最重要的事情了解就可以了。
记者问：具体一点，在投资比亚迪时“最重要的事”是指什么？
李录：比亚迪的故事很简单：公司创建人是一个极其优秀的工程师，他创办这家公司只用了30万美元的贷款，一直到上市都没有其他外部投资人。
记者问：和很多早期投资人一样，“人”的因素在你的投资中也有比较大的占比。
李录：这个可能很难一概而论。有些公司任何人来run都能做的不错，顶多是稍稍好一些，或稍稍差一些。
但有些公司尤其是在初始阶段，创始人团队、高管阶层、企业文化本身就会是一堵很大的墙。最重要的特点还是他们能不断学习，尤其是从自己的错误中学习，这样才能走得比较远。
记者问：汽车行业的人称王传福是“狂人”，你们出生于同一年，你认为你们有什么相似性？
李录：我没那么狂（笑）。我们这个时代的人多多少少都有一些相似性，但具体到个人我就不多评价了。投资决定本身已经表达了我们的意见。
三
那么，万亿市值的比亚迪到底贵不贵？
李录和巴菲特给出的答案似乎不一样。
比亚迪最新报告显示，巴菲特仍持有比亚迪2.25亿股，一股未卖。
巴菲特曾经说过：我们一直都对比亚迪充满期待，我没有任何打算去卖掉它。
但李录从2021年开始，逐渐减持比亚迪。
2021年7月8日，李录减持比亚迪H股714.4万股，每股均价227.6229港元，套现逾16.26亿港元，于公司H股部分的持股比重由7.03%降至6.35%。
7月9日，李录再度以每股224.18港元均价卖出362.75万股比亚迪股份H股，此次套现8.13亿港元，持股比例从6.35%下降至6%。
11月8日，李录疑似通过大宗交易减持了831.95万股，按当日均价305.698元，本次套现25.43亿港元，本次减持后李录H股持股4.97%低于5%，以后交易就不需要再度申报了。
李录踏空了吗？
并没有。
有统计数据显示，李录在比亚迪的持仓成本价约为15港元/股，截至2020年底，其持仓总成本不超过12亿港元。
面对比亚迪PB处于近10年高位，不同的人的理解也不一样。
我看不懂比亚迪的估值，两位大佬能一直拿到现在也只是在玩风投。
但我觉得错过，并没有什么。
普通人总担心错过，可最终的回报却是亏损的，但顶级投资人从不担心错过，反而抓住了不少机会。
但张坤有句话说得好，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错
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