作者：学士吟 海外投资经理
税改法案如期通过，特朗普政府上任以来取得首个立法胜利，成功推出近三十年来规模最大的全面税务改革。共和党一党主导白宫和国会的组合终于发挥了其应有的威力，打得民主党节节败退。通过政府短期融资议案的通过，备受争议的移民禁令的实施等一系列事件，我们明显地感觉到特朗普的权势与威望已经上升到了新的高度，税改法案获得共和党籍参议员的全票通过，也显示共和党上下几乎已经全部团结在了特朗普周围。那么特朗普未来对美国乃至全球经济的影响力必将加强。此公的政策偏好或是2018年投资的良好指引，特爷坚持“美国优先”，喜欢弱势美元，制造业回归美国，国际收支平衡，要推动基础设施建设，坚持修建美墨边境墙，对穆斯林强硬等等。
此次税改对企业所得税的下调幅度非常大，而且通过税收豁免将滞留海外的巨额企业盈利引导回美国，必将对美国经济乃至全球竞争力产生重大影响。须知近几十年来亚洲的崛起主要就是依靠海外投资，其背后逻辑是劳动力成本和税率上的优势。想想改革开放之初，我国实行的那一系列外商优惠政策，你就心中明了了。随着美国税率的大幅下调，势必加速跨国资金的回流，对全球经济格局造成显著影响。当然，这事是长期趋势，随着美国经济复苏外溢效应的出现，明年新兴市场资产的中期走势依然值得期待。
从盘面上来看，由于市场早有预期叠加假期效应，全球股票市场对税改法案通过的反应非常有限，普遍维持高位震荡格局。倒是之前一直不温不火的债券市场再次出现全线下挫。短短三天，30年期美债收益率暴涨16个基点，创08年12月以来最大涨幅。2年-30年期息差扩大的速度创去年美国大选以来之最。其实，美国国债跌幅还相对温和，德国国债带着欧洲各国债券引领跌势，德国10年期国债周二一天的跌幅就将近10%。
两大因素成为债市本轮下跌的直接导火索：美国税改改善了全球经济和通胀前景，风险情绪升温降低了投资者对债券的避险买需；德国政府本周宣布增加长期限国债明年的发行量。供给增加直接引发了德国国债跳水。但本轮欧洲下挫的核心原因还是欧洲债券收益率被人为压得过低，欧洲垃圾债券与美国国债的收益率相当，风险收益严重错配。其实自2016年以来，笔者就一直提示欧洲债券的风险。欧洲央行长期实施的QE政策，早将将自己逼到了无债可买的地步。欧债与美债不同，美国国债是以美国政府的国家信用为担保，基本上享受最高信用评级（标普2011年将美国主权信用评级由顶级的AAA下调至AA+，其他评级机构均将美国主权评级维持在最高级别）。但是欧洲国家的国债是一群欧洲国家发行国债的集合，各国之间经济情况、国家信用千差万别。偏偏信用最好的德国等国国债发行量非常有限，欧洲央行推行的债券购买计划不得不购买一些边缘国家的高风险债券，一时间造成欧债鸡犬升天的现象。随着欧洲经济的逐步复苏，这种资产错配必将得到修正。
欧美国债依然是明年做空的良好标的，美德两国明年都将扩大国债发行量，供给端本就令债市承压。若全球经济和通胀明年如期走高，美联储甚至欧洲央行加速收紧政策，债券收益率的上行幅度和速度或相对惊人。另外，在近期债券全线下挫的背景下，黄金却出现了一路走高的行情。理论上讲，黄金与债券同属避险资产，可以近似的将黄金视为零息债券。债券收益率的走高，增加了黄金的持仓成本。黄金的逆势走高，或将提供良好的逢高做空机会。
另外值得注意的一点是，近期美国2年-30年期息差扩大的速度创去年美国大选以来之最，美债收益率曲线平坦化的趋势有所减弱。全球金融市场波动的内核就是美债的波动率，而美债收益率结构主导了波动性，波动性从债券市场向外传导，影响着大到国家的资产负债表，小到企业的资产负债表和居民的资产负债表，最终作用到相关的汇率和权益市场上去。今年以来环球市场波动率下降，就与美债收益率曲线逐步扁平化高度温和。一旦美债收益率曲线平坦化的趋势被逆转，全球各类资产的波动性必将回归，2018年注定是不平静的一年。
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