01
铜金比和CHN背离 趋势将逆转！
先看第一个背离。
最近，金融市场上，铜金比和离岸人民币走势出现背离。
按市场逻辑，铜金比和离岸人民币汇率的走势，应该一致。
铜金比衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间，而离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动，因而铜金价比可以作为离岸人民币的领先指标。
具体经济逻辑如下：
铜金比的分子，铜价。
铜具有工业属性，被广泛地应用电子电气、家电、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域，因此铜需求和铜价通常被视为直接反映了广泛的经济活动，一旦实体经济有起伏，铜价都容易受到影响。
因此，铜价涨跌，实际上更受中国经济基本面的影响。
再看铜金比的分母，黄金。
黄金具有金融属性和工业属性，当时代动摇了我们对法定货币的信心时，黄金比其他任何商品都更为重要，同时黄金耐高温、耐腐蚀等特性，在航空航天等工业领域上被广泛运用。
合起来看铜金比，铜的需求弹性显著强于黄金，在经济复苏时，应用广泛的工业金属铜需求提高，可以看作是风险资产，而黄金更常见的属性是避险类资产。
因此铜金比价，可以看作市场对全球或中国经济基本面的风险偏好和给出的溢价。
其实，从二者历史走势也可以看出来，铜金比和离岸人民币汇率终将收敛。
现在，铜金比和离岸人民币汇率背离，意味着什么呢？
或者说，二者背离，到底是铜价上涨“错”了，还是离岸人民币贬值“错”了？
我们的观点是，二者都“错”了，它们的趋势都将逆转。
首先，7月中旬以来，铜金比上涨原因是什么？
供给方面的因素是，全球高温缺电，冶炼厂受到影响，供给偏紧；需求方面的因素是，7月份美国CPI环比回落，对于美联储紧缩担忧暂时缓解。
现在供需两端情况都发生了逆转，供给方面，电力恢复正常，冶炼厂恢复生产；需求方面，杰克逊霍尔年会上，鲍威尔鹰派表态，美联储强力抗击通胀决心不改，短期内看到紧缩缓解希望渺茫。
另外，从宏观上看，铜金比上涨，就意味着，全球经济基本面预期好转，风险溢价上升。
这明显跟现实不符。无论从经济周期，还是金融周期来看，欧美都处于下降通道。
所以，铜金比上涨暂时可能见顶了。直到美国经济正式衰退，美联储货币政策实质性转向。
再看离岸人民币汇率贬值。
实际上，人民币汇率贬值，从4月中旬就开始了，一方面是中国经济基本面预期较差，各种宏观经济数据都不如预期；另一方面，美国通胀高企，美联储政策收紧超预期，美元指数不断创20年来新高。
尤其是，近期中国三大利率同时调降，人民币汇率已经跌破6.93，直接面对7.0关口。
对于人民币汇率，我们上一篇文章的结论是，基本贬值到底部区间了。
除非有特别的地缘政治风险，人民币会进一步破7贬值，否则接下来该走平或升值了。
因此，我们判断，铜金比和离岸人民币汇率都走“错”了。
中短期内，铜金比见顶了，该向下走了，同时人民币汇率见底了，该走平甚至升值了。
02
地产和早偿率相背离
中国居民正在抛弃房地产
再看第二个背离。
年初以来，商品房销售面积和早偿率背离。
早偿率，顾名思义，早点偿还债务的比例，是衡量居民提前还房贷的指标，可以观察RMBS的早偿率。
通常情境下，居民提前还款的意愿和房地产周期一致。
为什么？
因为房地产市场强劲的时候，所有人都蠢蠢欲动，没房的想买房，有房的想换更好的房。
由于我国房价实在太高了，能够全款买房的人寥寥无几，基本上都得背房贷。
而之前（现在部分城市政策有所松动）我国二手房交易的一个重要程序是，你想卖掉老房子换新房子，可以，但是卖老房子的时候，通常得先把房贷偿还完，才可以卖房和过户。
如果想卖房，贷款又没结清，咋办？市面上很多贷款公司，借给你钱，让你提前还款，等你的房子卖出去后，再还给他们就行了。
这个规则的结果就是，一旦房地产市场热起来，换房的人就会大增，早偿率也会随之上升。房地产下行的时候，换房的人也少，早偿率也会随之下降。
我们观察2014年以来的房地产周期就可以发现，房地产成交量确实跟早偿率高度一致。
问题是，今年以来，居民房贷早偿率明显上升，但是房地产市场并没有热起来，成交量不断探底。
什么意思？居民正在抛弃的房地产。
居民之所以在房地产回落期间提前偿还房贷，从金融逻辑上讲，具体原因无非就是，现金投资收益率低于房贷，房价上涨收益低于现金投资收益，房价未来前景黯淡等等。
归结起来就是，房地产不行了，居民正在抛弃房地产。
当然，再看下面两张图，居民抛弃房地产的证据，更加充分。
在之前房地产周期，房贷利率一上升，住房贷款规模就下降；相反，房贷利率一下降，住房贷款规模就会起来。
但是这一两年呢？房贷利率不断下降，但是房贷规模就是上不来。
这不是大家都全款买房了，而是任凭你房贷利率下降多少，大家就是不买房了。
回顾之前房地产历程，我国房贷相对规模经历了平稳期，最近两年迅速回落，尤其是最近一年，居民房贷规模占比更是暴跌。
这说明什么？
居民也想通了，以前用我的储蓄来发展房地产，让你们赚得盆满钵满，而我自己背了一身债。现在，我不愿意了，我不买房了，也不背债了。
中国的居民，正在抛弃房地产。
03
地产和消费相背离
中国经济正在抛弃房地产
最后，第三个背离，消费和房地产背离。当然，这个趋势才刚刚开始。
房地产是经济增长的重要动力，房地产的产业链非常长，从上游钢铁、水泥，到中游建筑业，再到下游家电玻璃等等，其对经济增长的贡献高达20%。
只要房地产起来了，整个产业链就会起来，相关行业景气度回升，收入提升，消费崛起。
另外，从财富效应上来说，房子是老百姓最重要的财产，房价上升，大家看着自己的房子又上涨了几百万，再看到手里还有些闲钱，就会消费升级，买车等等。
房价下跌的时候呢？大家看着自己的房子价值缩水，当初自己花那么多钱买的房，如今亏那么多，就会很看紧手里钱，消费降级。
现在出现了一个背离，今年以来，房地产还在不断回落，但是大家对消费的态度却没那么紧张了，典型的汽车消费，开始反弹。
具体的解释是，由于限售等政策，极大地打击了房子的金融属性，房子的财富效应也逐步被剥离。即，房价涨跌跟我没太大关系，反正房子又不能卖，自己该干啥干啥。
至于消费抬头，有可能是，今年出口仍然高速增长，不少做出口的老板确实赚了一些小钱。
另外，这两年，跟疫情防控相关的企业，比如核酸检测、软件开发、疫苗等等，确实也赚了太多钱了，全社会的财富都集中在个别行业，导致整个行业收入大涨。
汽车等耐用品消费，本来就是针对特定有钱人的。
旧的有钱人，即跟房地产相关的有钱人，撤退了，新的有钱人，即跟出口、疫情防控等相关的有钱人，冒出来了。
有钱的群体调整后，消费也就起来了。
再抽象概括一下，房地产和消费背离反应了什么？中国的经济，正在抛弃房地产。
我们再回顾一下，从融资三道红线出台以后，开发商融资条件就收紧了，导致不少开发商破产。
这个融资三道红线，其实就可以得出结论，中国的金融，正在抛弃房地产。
总结一下：
融资三道红线说明，中国的金融，正在抛弃房地产；
消费和房地产相背离说明，中国的经济，正在抛弃房地产；
房地产和居民提前还房贷相背离说明，中国的居民，正在抛弃房地产。
在转型期间，金融、经济和居民感到阵痛，这是必然。
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