上堂课咱们讲了一个金融工具，叫做场外远期合约，是干嘛的呢？假设有一个农民种大豆，他不知道等到大豆收获的时候大豆能卖多少钱，他害怕买家会趁着丰收的时候压价，所以，对他来说最安心的方式就是能以一个固定的价格，满意的价格把大豆卖出去。他是怎么办的呢？他签了一个我们上一讲讲的场外远期合约，和买家约定好双方都满意的价格，交易时间、地点，到时候交货收钱就可以了。这种远期合约的方式非常灵活，也给双方提供了一定程度的保障。
但是，不知道你想到没有，这里面有个问题，就是有的农民运气好，一下子就找到了合适的买家，还成功交易了。但是，有的农民迟迟遇不到合适的买主，甚至有的人更惨，签了合约之后，因为后来大豆降价了，对方毁约了，不买他的大豆，白忙了一场，还面临大豆卖不出去的风险。
还有的农民自己就不守约，看大豆涨价了，自己能卖更好的价钱就不卖给原来签约的买主了。无论是哪一种情况都有一些人的利益会受到损失。像这些问题，场外远期合约其实是解决不了的，你只能期盼说，最好不要出什么问题。
那么，有没有别的方案又能管理双方的风险，又能解决信用和流动性问题呢？当然是有的。这一讲，我就给你介绍这种新的金融衍生品，那就是期货合同。
什么是期货合同？
什么是期货合同呢？现在我们来举一个例子，这个例子我们就不拿玉米来做底层资产了。为了让你能够接触到更高大上的，更多种类的金融产品，我们这次拿黄金来做例子。黄金是很多投资者都喜欢使用的必选的资产，尤其是在市场动荡非常剧烈的时候，很多投资人都会去市场里面买黄金来避险。
假设有一个投资者想要买200盎司的金子，想要9个月之后买，他觉得一个比较公平的价格是1个盎司1500美元，他想要锁定这个买入的价钱。
有的人可能不知道200盎司是多少，一个盎司大概是31克，200盎司大概是6公斤，就是一大块金子。
这个时候，他可以做的事情很简单，他不用去找卖家，也不用跟对方商量交易的时间、地点、数量等等，他直接就可以去期货交易所买入一个期货合同，这个合同里面就锁定了底层资产是200盎司的黄金，价格是1个盎司1500美元，交割日在9个月之后。
那这个期货合同到底是什么呢？你可以看到，对于一个期货合同来说，它重要的信息包括期货价格、合约的规模、底层资产、交割日期，这些听着都好像很熟悉，对不对？因为它们就跟我们之前谈的远期合约的要素基本上是一样的。
除了这些要素之外，期货合同和场外远期合约在收益上的计算也是一样的。OK，我们来举个例子，把我们刚才讲的黄金期货画进表里。
只要有期货合约，你永远都付期货合约规定的价格，也就是1500美元。9个月之后，如果现货价格变成了每盎司黄金2000美元，那么这个投资人每盎司黄金就赚了500美元，总共赚了10万美元。但如果黄金的现货价格变成了1300美元呢？那么他每盎司就亏了200美元，总共亏损了4万美元。
如果我们把他的收益和损失放在一张图上面的话，你也可以很清楚地看到这是一个往上走的直线。
因为他买黄金，现货价格越高，你做期货就挣得越多，现货价格越低，你做期货就损失了钱。这说的是当你在买入底层资产，也就是黄金的时候，你是做多的仓位。
反过来说的话，如果你是做空，想要卖出黄金，现货价格越高，你损失的就越多。
到这个时候，你可能还是要问自己，这个和远期合约有什么不一样呢？答案就是，它和远期合约在这些简单的基本信息上面，利润和收入的上面没有任何的不一样。
那这两者的区别到底在哪儿呢？它们的区别不在于它们约定了什么权利和义务，而是在于，远期合约是场外交易，而期货合约是场内交易。上一讲我们讲过，所谓的场内交易就是在交易所里面交易。
什么是场内交易？
下面，我们来看一看，在交易所里面做的交易到底有什么不同。
交易所里交易的产品主要就是我们这两讲举的例子为代表的，一种是商品期货，比如我们总说的玉米、大豆，还有猪肉、牛肉、鸡蛋、玉米、咖啡、白糖等等，这些都属于农业期货。商品期货还包括能源期货，金属期货、电力期货、石油期货等等。另一种就是金融期货，金融期货的种类是非常多的，主要包括股票期货、股指期货、利率期货和汇率期货，之后的课程当中咱们一个一个讲。
在中国很多人都有一种错觉，觉得大宗商品期货比别的期货要多。其实不是这样的，金融期货的总体的市场份额要比商品期货大得多，因为它使用的范围很广，每个公司、个体投资者都可以用来规避或者管理他们金融类的风险。
期货合约的交易所和我们平时说的股票交易所也不一定是一样的，它有专门的交易所进行交易。那么，主要的期货交易所又有哪些呢？
以美国为例，主要的期货交易所有芝加哥的商品交易所、纽约商品交易所、堪萨斯期货交易所等等。在国际上也有很多的金融期货和商品期货的交易所，比如说加拿大的蒙特利尔交易所、英国的伦敦金属交易所、日本的国际金融期货交易所。在咱们国家，商品期货交易所有三家，最早成立的是郑州商品交易所，也就是郑商，之后有了大商，也就是大连商品交易所，此外还有上海的期货交易所。我国的金融期货交易所只有一家，是位于上海的中国金融期货交易所，又被叫做中金所。
那么，在交易所做的期货合同，本质上和远期合约又有什么不一样呢？接下来我们来具体讲一下，在场内交易期货合同是一个什么样的体验。
你现在心里面要想清楚，交易所是哪个国家都有的，交易所制定的这些交易的规则每一条都有它存在的意义。今天，我们正好利用这个机会给你讲一下一般的交易规则有哪些，这些交易规则有什么样的好处和什么样的缺点。
我们要讲的第一条，期货交易所交易期货的第一个特点就是标准化。什么是标准化？举一个很简单的例子，比如说在芝加哥商品交易所，有人想要买黄金期货，那么它的合同里就会规定，这份合同的底层资产是100盎司的黄金，而不是110盎司，或者150盎司的黄金。出去你买一份合同，成交的就是100盎司的黄金。如果你想要买200盎司黄金的底层资产，你就交易两份这个期货合同。
第二，合同的价格会随着市场发生波动。就像你买股票一样，但是，你买的黄金的价格可能只能以10美分为单位波动。也就是说你买的黄金价格可能是1500美元20美分，1500美元30美分，但绝不能是1500美元25美分，或者1500美元23美分，每次波动必须是以10个美分为单位，这叫做最小变动价位。
刚才说到的数值只是举个例子，不同交易所的合同不同，规定也可能有不同。那你就要想一想，为什么交易所会有这样的规定呢？看起来好像很奇怪呀，因为交易所要把买家和卖家的需求集中对应上，如果买家想买112盎司的黄金，卖家想卖115盎司的黄金，买卖双方就永远对不上。同理，如果我是买方，我愿意出2分钱，你是卖方，你要的是3分钱，在这种情况下，2分钱和3分钱也还是对不上。合同的买方和卖方需求老是对不上的情况下，就没有办法成交。
那么，交易所规定了合同的规模和最小价位的标准化就是为了解决这些问题，让双方能够更容易地满足对方的要求，更容易达成交易。
除了这些以外，其实期货合同还有很多别的标准化要求，比如对价格变动范围的要求，对黄金期货来说，交易所规定，它今天的交易价格相对于前一天的结算价格，单向的变动不能超过50美元，也就是价格上涨的涨幅不能涨过50美元，要是下跌，跌幅也不能超过50美元。
我们之前讲过底层资产是100盎司的黄金，如果头一天的收盘价格是1500美元的话，那么，今天的交易价格可以最多变成1550美元或者最低1450美元，如果超过了这个范围，交易就会停止。你听着是不是很熟悉？因为听着有点像熔断机制，或者涨跌停板。当价格超过了每一天定的价格范围之后，交易就不会再重新发生了。为什么呢？因为不想让市场上有过多的波动，不想让市场上短期的市场情绪左右价格的变动太多。
除此以外，期货合约对底层资产的品质也有非常详细的规定，比如在芝加哥商品交易所，他们就会说，在这儿交易的黄金期货，黄金纯度必须在99.5百分比以上，这样做就是保障了双方的权益，进而提高了交易的规模和流动性。
说了这么多，回头想一想，我们为什么需要一个标准化的合同呢？之前我们讲远期合约的时候，一个很大优点就是它的合约不是标准化的，是双方商议协定的。你想交易几个盎司的黄金，什么品质，什么价格，只要对方同意，什么数值都可以，很大的灵活性。
但是，灵活性带来的一个成本就是它的流动性比较差，有一点需求对不上，交易就不能发生，或者说如果你是买家，你就很难找到跟你正好吻合的卖家。在这里，交易所通过标准化的合约，集中了买卖双方的需求，交易的时候买方和卖方都清楚交易的每一项条款是什么，不需要协商就提高了流动性。
流动性的问题解决了，那么交易所又是如何解决信用风险的问题呢？首先，交易所把双方的交易变成了买卖双方跟交易所的交易。讲到这里，你可以想象一下，如果你是一个交易者，你想要进行黄金期货合同的买或者卖，想锁定9个月以后的黄金价格在每盎司1500美元，接下来会发生什么呢？
你首先要开个账户，对不对？你去交易所的网站按照流程开了一个账户进行交易，买入一个符合你要求的期货合同。当你买的时候，你有没有想过谁卖给你呢？你想当然是卖方卖给我，你要买一个合同，他要卖一个合同。然后你买的单子就直接送到了交易所，他卖的单子也直接到了交易所，两个合同内容一致，刚好匹配上，你俩的交易就完成了。看起来你是从卖方买的，没有交易所什么事儿，但其实这是一个假象。
你记不记得，对于场外合同来说，最大的一个问题就是信用风险，那么在场内交易，所有的交易规则都非常重视违约的风险。你在递单子的时候，送到了交易所，如果你要买，交易所才是你的卖方。同时，卖方送进了一个卖的单子，那么交易所就是他的买方。所以，你表面上看起来是一个交易，买方、卖方互为对手，其实对交易所来说是拆成了两个交易，交易所是买方的卖方，是卖方的买家。
交易所的清算机构叫做清算中心，又叫做Clearing House，它一般都位于交易所的顶层，它是每一个买方的卖方，也是每一个卖方的买方。所以，你的交易是直接跟着交易所的清算机构来进行的。你们买卖双方的合约正好能相互匹配，所以，整个来说，清算机构作为你的卖方，作为卖方的买方，它交易的合约的总数量金融术语说，拥有的合约头寸其实是0，因为你们两个正好对消掉了嘛。那么，现在因为清算机构在中间，你就不用担心卖方会违约，因为合约是交易所卖给你的，你的实际对手方是交易所，而每一个交易所都有特别好的信用评级，他们从来都不违约，就相当于给了你一颗定心丸，就规避了之前我们讲到的场外合同的违约风险。
好，我们小结一下，对于期货合同来说，第一，它通过标准化增加了合同的流动性；第二，由交易所作为中间方，承担了风险，也降低了合同的信用风险。
接下来，你好不好奇一个问题，那就是交易所又是怎么样处理和消化这个信用风险的呢？交易所经过深思熟虑，几百年的演变，推出了一套非常实用的架构，也就是保证金账户和每日结算，用英文来说就是Margin Account和Daily Settlement。我想你可能在别的地方也听说过，下面我们就来仔细地看一看这个过程怎么样能够保证交易所不违约。
假设，我还是那个投资者，我想要买200盎司的黄金，每盎司1500美元，交割时间是9个月之后。交易所交易的黄金期货合同一张代表100盎司，所以我要买入两张期货合约。这和股票交易有点相似，比如在中国，一手股票代表100股，我们只能买100股的整数，整数倍，因此，如果你想要交易210盎司的黄金，交易所是没有办法直接通过期货合同完成。
怎么办呢？我首先在交易所开一个账户，去网站下单，我下单的时候，交易所会先要求我交一个初始保证金，我买两个单子，我的初始保证金大概有多少呢？初始保证金大概是底层资产价值的5%，我要交多少初始保证金呢？假设现价也是1500美元每个盎司，那么，一个合同就是1500美元×100盎司，就是15万美元，两个合同就是30万美元，30万的5%就是15000美元。买入两个合同之后，接下来每一天交易结束的时候交易所都会按照当天的结算价格跟你结算一下，当天赚了多少钱，赔了多少钱，这些收入或者支出就会直接从账户里面划掉，这就叫做每日结算，也叫做逐日盯市制度。在合同到期之前，这个结算每天都会发生。
那接下来你就不用管了嘛？当然不是的，如果黄金的价格上涨了，你之前买入的两个合同，你账户的钱会越来越多，这样的话，你可以一直等到合同到期，几乎什么都不用干。但这个几乎是不可能的，正常的情况是，黄金的价格每天有涨有跌，每天结算的结果都会变化。
假设今天我们买入了黄金期货1500美元，明天期货P3价格下降了3美元，那么每一个盎司你就赔了3美元，假设你不停地赔钱，等到三天之后，你的保证金账户里的余额已经不到11250美元了。为什么是11250美元，待会儿我们再说。这时候，你的代理商就会给你打电话，说你的保证金账户告急，赶紧加钱。
那么，为什么是11250美元呢？前面我们说了一个初始保证金，就是你一开始开户的时候，保证金账户里面必须有的钱。那么，这里我们要说的另外一个词叫做维持保证金。只要你的账户余额低于维持保证金，你就必须追加保证金。维持保证金是多少呢？一般都是初始保证金的75%。刚才这个例子里面，15000美元的75%就是11250美元。当你的账户余额跌下维持保证金的时候，你需要追加钱进去。追多少呢？你需要让你的账户余额恢复到初始保证金的数额，也就是15000美元，少多少就补多少，光补到11250美元是不够的，一定要补回到初始保证金的仓位。
那么，你问如果不补的话会发生什么？如果不补的话，交易所就会强制停仓，把你之前的交易反向操作平掉，那么你之前买的合同在到期日之前就已经被关掉了，结束了。
好，现在我们再做一个小结。相对于场外交易来说，场内交易的流动性会很好，因为每一个合约都是标准化的，而且信用风险比较小。那么，它的缺点又是什么呢？第一，因为合同都是标准化的，你丧失了一些灵活性；第二个缺点就是因为有保证金账户的存在，有的时候需要你保持你的资金的流动性，你需要在保证金账户里面保持足够的余额，这对于没有足够现金流的企业，或者投资者来说还真是挺头痛的一件事情。
同时我也想说，为什么交易所要求大家有初始保证金，维持保证金呢？因为它手上有你的保证金账户，那么你就不会轻易地违约。所以，交易所是通过保证金账户的这个制度保证了每一个交易者都不会轻易违约，而且就算你违约，它手上有你的钱，它也可以帮你平仓。
期货合同的规模
好，最后，我们再说一个问题，就是日常的生活中，期货合约的交易情况是什么样子的呢？我们先看一下美国的市场情况。根据芝加哥商品交易所的统计，在今年1月份，期货合约的交易量有312万手，其中金融期货交易量有221万手，超过了整个市场的2/3。那么，农业、能源这些商品期货合约的成交量不到市场的1/3，所以，在美国，金融期货交易是占大头的。
我们回头看一下中国，咱们国家期货交易规模有多大呢？今年1月份，全国期货市场成交量是263万手，其中商品期货占比大约为98%，金融期货交易量只有2%。
有什么不一样呢，跟美国相比？我们国家的金融期货交易量占比很小。为什么呢？一个原因是因为我们国家金融发展比较晚，对应的期货品种还很少，股票指数期货和国债利率期货加起来也就6个，而美国光利率期货就有20种。所以，我们国家金融期货的未来还有很大的发展空间。
哪些企业在使用期货来管理风险呢？很多商业银行都在使用利率期货来控制自身的利率风险。比如中国银行，2018年在利率期货上的合约的名义金额就大概有18亿人民币。还有很多企业使用商品期货来控制价格风险。
比如说山东一家制糖企业，主要经营的业务是买入原糖，加工之后出售。在2016年的1月，那时候国际市场的原糖价格是比较低的，为了套期保值，这家企业就在郑州商品交易所以每吨5360块的价格买入了600手的期货合约。在交割的时候，期货的价格其实已经涨到了每吨5850元，最后这家企业在期货合约上净盈利135.6万元。对于中小规模的企业，这个利润已经很高了。通过这个例子，我们可以看到，期货合同应用是非常广泛的。
总结
这一讲我们讲了期货合同，上一讲讲了远期合约，看下来两种工具都各有利弊。那么，在实际使用中要如何选择呢？下堂课我们就通过一个例子，看看一个公司是如何做决策的。
假设有一家公司叫做中国国航，中国国航必须大量地买入航油。那么，如果他们想要锁定航油的买入价格，应该使用什么样的金融衍生品呢？欢迎留言和我交流。
划重点
1.期货交易的特点：标准化；合同的价格会随着市场发生波动。
2.期货合同的优点：第一，它通过标准化增加了合同的流动性；第二，由交易所作为中间方，承担了风险，也降低了合同的信用风险。
3.场内交易的缺点：第一，因为合同都是标准化的，丧失了灵活性；第二，因为有保证金账户的存在，给没有足够现金流的企业带来了比较大的压力。
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