今天资讯没啥好写的,跟大伙聊聊投资理念吧。
投资的第一步,肯定是要买资产,那就有了第一个问题:该什么时候买呢?
从大逻辑上分,可以有两种方法:右侧交易和左侧交易。
右侧交易,是指股价触底,出现回升趋势后,再买入。
左侧交易,是指在股价下跌过程中,认为已经物有所值,在底部探明前就买入。
左侧和右侧,指的就是在底部的左边还是右边,如下图:
早年间,我一直觉得右侧交易是更好的方法。因为谁也不知道底部在哪,在左侧买入的话,可能一直跌被套牢。右侧交易最典型的就是趋势交易法,它是等底部出现后,再在右侧买入,这样看起来更安全。
但是后来,我发现股价走势并不总是那么理想,有时候是这样的:
碰到震荡市的时候,刚右侧买入,就又跌了要止损,被左右打脸,打到很郁闷。
这倒不是说右侧交易不好,而是这个策略本身就要承受的损失,就像左侧交易必然要承受套牢的损失一样。等到有一波大行情来的时候,右侧交易者就容易大幅获利,并覆盖掉之前震荡的损失。
做右侧交易最有名的,要算是理查德·丹尼斯,他曾经做了一个叫做海龟交易法的试验,找了一些不懂交易,但是很听话的人,告诉他们一套固定的右侧交易方法,让他们按着执行,来做期货,结果几年后这些人都等来了大行情,成功赚了钱。
那为什么右侧交易一定能等到大行情呢?我觉得索罗斯概括的比较好,也就是他讲的反身性原理,是说股价上涨这件事,本身将促进市场各方面改善,从而让人们认为股价会有更多的上涨空间,吸引人买入,如此循环,就让股价越涨越快,直到泡沫支撑不住破裂。
所以索罗斯认为泡沫是一定会出现的,他有句名言,大意是当我看到泡沫时,我就买进,等泡沫成熟时,我就卖出。这句话我觉得翻译的不太好,索罗斯的原意,是说当看到反身性的循环能够形成、有泡沫形成的基础时,就买进,等泡沫真的出现了,就卖出,而不是等到都看见泡沫了才买,那就叫接盘了。
相比于右侧交易,像格雷厄姆、巴菲特,这些人更多的使用的是左侧买入,也就是当认可资产的价值的时候,就买入拿着。
比如我们按照股债利差来给指数做估值,然后在低估的时候分步买入持有,就属于一种左侧的交易方式。通过估值,来识别底部的区域,然后大胆买入,等待反转。
那么,左侧交易的逻辑是什么呢?股债利差为什么会反转呢?
这个问题,得先理解股债利差是什么,它反映的是股票预期收益率与债券预期收益率的差值。
因为股票的收益更不确定,人们通常需要股票比债券的预期收益高一些,才愿意买股票,所以股票的预期收益率通常要比债券高。
这个高的收益率也不大可能是无限的,因为一旦股票的收益率足够好,那就会有人来愿意购买,从而推高股价,缩小股债利差。
所以从股债利差应该存在一个范围,在范围的两侧,会有向均值回归的动力。
那如何去寻找这个范围呢?我们的方法给出的答案是借鉴历史,看看历史上处在什么范围,虽然历史不一定代表未来,但历史是我们拥有的唯一样本。
那对我们来说,就可能面临着两种不利情况:
1. 随着时间推移、环境改变,股债利差的范围可能发生改变。
这件事在美国百年证券史上曾经发生过。在股票诞生的早期阶段,人们并没有认识到这种投资工具的价值,而是把它理解为一个永续的、利息不固定的债券,导致股票估值长期和债券相似,定价偏低,这时候的股债利差就非常的大。
后来,人们看到股票的长期收益率远远高于债券,股票的价值才被市场重新定义。现代的股票按估值来说,比早期的股票都贵,所以你再去按格雷厄姆的那套价值公式选股,就会发现市场里几乎没有股票能符合那么便宜的标准了。
也就是说,在美国百年证券史中,发生过明显的股债利差范围偏移,这个范围扩大了。那在未来,这个范围也可能继续发生改变。
但是,这一变化过程是相当漫长的,需要十几年甚至数十年的时间。而在较短的时间期限内,起决定性的因素就不是这样的偏移,而是市场风险偏好和情绪变化,那么股债利差仍然会显示出向均值回归的特性。
2. 黑天鹅事件的发生,导致历史极值的出现。
如果出现之前历史上未曾出现过的极端情况,那市场必然也会反映以极端的情绪,股债利差自然也会出现可怕的极值。
这就是为什么,即便在股债利差极值的时候,我们也不会加大杠杆去押注,而要采取合理的仓位,因为这市场上绝没有100%的保证,如果加杠杆,一次黑天鹅带来的爆仓,就会把我们永远踢出市场。
霍华德·马克斯,橡树资本的创始人,是垃圾债投资领域比肩巴菲特的大师,曾经这样讲过:在价值区域买入股票后,股价有三种走势,分别是向上、走平和向下;在高估区域买入股票后,股价也有三种走势,分别是向上、走平和向下。
初看,会觉得大师讲的是废话,但其实你理解估值方法之后,就明白这是最朴素的真理。任何估值方法,都无法判断价格的底部,而只能是识别一个相当、相当、相当宽泛的区间。在价值区域买入,和在高估区域买入,区别并不在股价后续的短期走势,而在提高盈利概率、缩小潜在损失空间。
所以呢,右侧交易和左侧交易,并没有哪个绝对的优劣。右侧交易可能面临震荡市里不断的损耗痛苦,左侧交易,即便有估值的帮助,也仍然可能出现较长时间的套牢。风险本身就是投资的一部分,这些局限性也是策略本身的特点。
用哪个方法,主要是看自己觉得哪个舒服,能坚持得住,这个市场里要赚钱,有一条原则不会变,就是要让自己能长期保持在市场中,所以让自己舒服最重要。后来我渐渐觉得左侧更适合我,因为我这个人比较有耐心,也不太怕被套,左侧的交易频率更低,更合我的性格。对你们来说,我觉得也是选择让自己舒服的方法,然后坚持下去最好。
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