报告导读
白酒行业繁荣和景气趋势、扩张动力未变，行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩，把握白酒震荡中寻找核心资产配置机会：1）高端酒：首推五粮液（批价过千等催化剂），同时关注贵州茅台Q2超预期机会（6月发货节奏）；2）次高端：综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化，首推水井坊（看好改革带来逻辑变化），关注今世缘；3)关注Q2业绩超预期+估值具性价比标的，推荐洋河股份等。
行情回顾
6月21日~6月25日，5个交易日沪深300指数上涨2.69%，食品饮料板块下跌0.10%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为0.25%。具体来看，本周饮料板块洋河股份（+6.65%）、兰州黄河（+3.28%）涨幅相对居前，而舍得酒业（-12.91%）、皇台酒业（-11.03%）涨幅相对居后。
本周观点
白酒板块：
白酒板块回顾：板块整体走势平稳，本周洋河股份表现亮眼
板块方面：6月21日~6月25日，5个交易日沪深300指数上涨2.69%，食品饮料板块下跌0.10%，白酒板块下跌幅略高于沪深300，跌幅为0.25%；
个股方面：白酒板块中，洋河股份(+6.64%)、五粮液（+3.07%）、贵州茅台（+0.99%）涨幅居前，其中洋河股份涨幅位居首位，主因当前估值具备一定性价比，同时二季度梦6+及双沟较为强势的表现增强了市场信心；五粮液涨幅位居第二，主因成都地区批价已过千及渠道方面出现向好变化等事件释放积极信号，接下来五粮液全国批价过千后将抬升市场涨价/提价预期，我们持续推荐业绩兼具确定性&弹性的五粮液。
新增关注：本月20日众兴菌业发布公告表示，公司拟收购圣窖酒业100%股权，我们将关注众兴菌业入局酱酒后的表现。
白酒板块思考：向左走？向右走？白酒之路将走向何方
在与市场交流的过程中，我们发现近期市场对于白酒行业/个股未来发展趋势判断已从前期的单一走向多元，观点差异较大，其中“是否还有21Q2业绩超预期标的？”、“次高端酒中是否还存在高性价比标的？”、“白酒行业将走向何处？”、 “是否有短期确定性强的高弹性标的？”等问题被提及次数较多，以下为我们对于板块的最新思考：
问题一：是否还有21Q2业绩超预期标的？
问题二：次高端酒中是否还存在高性价比标的？
思考：次高端酒中我们首推水井坊，主因：1）公司即将迎来较大变化（高端化+加大消费者培育力度+渠道改善），下半年业绩有望实现加速增长；2）在次高端酒中，估值具一定性价比。
问题三：白酒行业将走向何处？
思考：近期市场对白酒的悲观情绪有所蔓延，主因：1）对于白酒板块负面舆论的真伪存在质疑。近期白酒负面舆论偏多，市场消费税传言及“国台郎酒上市进程受阻”等引发市场对于高端白酒政策担忧，继而影响整个行业结构增长，同时因此担心Q2企业表观增速；2）对于白酒明年是否仍能维持高景气存在质疑。我们认为：1）目前未得到任何政策变化消息（消费税等增加税种需全国人大立法，目前尚未有较为确定的提案消息），市场无需过度担忧；2）在整体低基数叠加需求端表现强劲背景下，今年白酒行业维持高景气度确定性高（高基数下，Q4业绩或将有一定压力），白酒行业繁荣景气趋势、扩张动力未变，但受前述情绪影响整体板块预计以震荡为主。
建议：震荡中寻找Q2超预期和核心资产配置机会，看好估值切换后龙头表现，高端酒首推五粮液（高档五粮液业绩、批价过千等催化剂）、次推贵州茅台，其Q2有望业绩超预期（6月飞天和非标发货节奏乐观）。次高端综合估值和企业自身逻辑变化，首推水井坊（看好改革带来逻辑变化），7月金股新增推荐洋河股份（市场对管理层调整反应或过度+21Q2业绩存在超预期表现可能性）。
问题四：是否有短期确定性强的高弹性标的？
思考：在酱酒热仍未退却阶段，仍可适当关注我们前期推荐的“酱酒影子标的”，比如：19年开始重点发力的品牌运营业务（拥有钓鱼台珐琅彩、国台黑金十年等酱酒产品独家经销权）将贡献较大利润弹性的怡亚通；将受益于武陵酒（湖南地区酱酒）发展势头迅猛的老白干等。
数据更新：本周贵州茅台仍处高位，整体库存表现健康
贵州茅台：飞天散瓶批价约为在2800-2840元，环比略微增长，近期部分经销商已进行6月打款；五粮液：批价约为980-1000元，其中湖南及成都地区打款进度较快，近期公司加强对999元企业定制团购的额外要求，有望增厚二季度业绩；泸州老窖：批价约为900-920元，主要地区当前回款表现亮眼。
投资建议
白酒行业繁荣和景气趋势、扩张动力未变，行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩，把握白酒震荡中寻找核心资产配置机会：1）高端酒：首推五粮液（批价过千等催化剂），同时关注贵州茅台Q2超预期机会（6月发货节奏）；2）次高端：综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化，首推水井坊（看好改革带来逻辑变化），关注今世缘；3)关注Q2业绩超预期+估值具性价比标的，推荐洋河股份等。
食品板块：
立高食品：产品+渠道服务优势构筑竞争壁垒，发力冷冻烘焙蓝海
近期情况：近期股价有所调整我们认为主要是由于广州疫情下，市场对于业绩影响的担忧，公司销售区域占比较大的主要是华南和华东地区，目前疫情对于生产端暂无影响，销售端影响有限，我们预计二季度公司仍能实现30%左右的增速。
近期我们发布了立高食品的深度报告，主要解决市场关心的以下几个问题：
冷冻烘焙产品解决行业什么痛点？1）解决产品无法标准化从而影响口感、安全度的问题，同时产品解冻烘烤后也保证了食材的新鲜度；2）门店无需专业烘烤设备和高水平烘焙师傅，节省场地、人力和设备费用，提升生产效率，降低生产成本；3）可以灵活调节生产，避免生产过量影响利润。由此所带来的烘焙企业生产模式不断优化，催生冷冻烘焙产品替代效应持续显现。
我国冷冻烘焙行业规模有多大？当前行业规模（B端）预计100亿左右，我们在乐观/中观/悲观的假设预期下，未来5年的市场规模CAGR分别为51%/35%/22%，中短期市场容量预计在700亿左右。
立高食品优势何在？1）产品端：利用技术研发优势保证产品多样性，打开收入天花板；通过设备改造、工艺改良和配方调整形成产品的独特性，能够生产冷冻面包等技术难度较高的产品，形成技术壁垒和产品优势；规模化优势保证产品稳定性，形成规模效应，是业内冷冻烘焙产能较高的企业之一。2）渠道端：营销网络遍布全国，利用深度服务打造核心优势，促产品优势最大化显现，提升粘性，提高替换门槛，形成服务壁垒。
后续竞争者赶超容易吗？1）从技术难度来看，部分大单品如甜甜圈等生产壁垒较高，需要长时间的产品打磨和研发；2）资金和规模优势，例如甜甜圈设备产线投资较高，大部分企业由于规模较小，难以在短期形成规模化生产；3）若客户替换供应商，需考虑口味调整和后续服务等问题，替换成本较高。
立高后续的增长来源是什么？1）冷冻烘焙业务是未来重要增长引擎和驱动力，老品升级+新品推广，量价齐升拉动公司业绩和盈利能力的持续增长；2）烘焙原料业务依托需求的持续增长和产品结构升级保持稳健增长。
当前估值怎么看？我们预计公司21-23年归母净利润分别为3.2/4.2/5.5亿元，同比增速分别为38%/32%/31%。当前估值在83倍左右，高于行业平均水平主要系：行业空间较大，公司成长性较好，市场预期较高，叠加新股上市，享受一部分估值溢价，未来将通过业绩的快速增长消化估值，建议当前持续关注。
千禾味业：Q2库存压力相对较大，预计Q3发力去库存后收入环比改善可期
库存方面：1）分区域看，全国大部分地区动销相对较慢，6月底经销商库存约3个月，高于往年同期正常情况，其中华东、华南地区库存压力略高于其他地区；2）分产品看，今年公司对零添加产品考核更为严格，经销商库存以零添加产品为主。
公司近期变化：1）KPI考核：考虑到Q2库存压力，7月份开始对销售人员只考核总量目标完成，不考核零添加产品占比；2）费用投放思路：为缓解经销商任务完成以及库存压力，公司费用投放从聚焦零添加产品转变为开始给高鲜产品费用支持；3）渠道结构：明确向传统渠道发力，公司将削减部分现代渠道费用投入传统渠道。
Q3预期：公司现阶段不考虑调低全年任务目标。Q3公司将发力高鲜产品与传统渠道，预计9月底全国平均库存降至1.5-2个月的正常水平，Q3公司收入环比改善可期。
风险提示
疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
1. 本周行情回顾
6月21日~6月25日，5个交易日沪深300指数上涨2.69%，食品饮料板块下跌0.10%，白酒板块下跌幅度高于沪深300，跌幅为0.25%。具体来看，本周饮料板块洋河股份（+6.65%）、兰州黄河（+3.28%）涨幅相对居前，而舍得酒业（-12.91%）、皇台酒业（-11.03%）涨幅相对居后。
估值方面，食品饮料行业整体估值水平下跌。2021年6月25日，食品饮料行业48.43倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为55.69、62.05、131.41、47.88倍，其中葡萄酒板块（+2.82%）本周估值涨幅较大。具体酒水公司来看，洋河股份（+6.65%）、五粮液（+3.07%）、重庆啤酒（+1.53%）本周估值涨幅最大。
陆股通持股标的中，水井坊（7.95%）、贵州茅台（7.60%）、重庆啤酒（7.41%）、五粮液（5.73%）、燕京啤酒（4.44%）持股排名居前。酒水板块6支个股受北向资金增持，其中燕京啤酒（+0.14pct）、口子窖（+ 0.11 pct）、金徽酒（+ 0.07 pct）北上资金增持比例较高。
2. 重要数据跟踪
2.1 重点白酒价格数据跟踪
2.2 重点葡萄酒价格数据跟
2.3重点啤酒价格数据跟踪
3. 重要公司公告
4. 重要行业动态
5. 近期大事提醒
6. 风险提示
疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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