20号下午TCL中环的业绩说明会上，秦董秘和老沈总讲得很真诚，传达了大量信息。昨天开会全程记了一些要点，也特意安排了人做会议录音，今天抽空一边听录音总结信息一边给股友们说说看法和要点。
洋洋洒洒整理了大几千字，感谢各位浏览，希望对股友们有帮助。
首先是经营层面：硅料价格高位运行，中环内部狠抓技术创新，推动工业4.0的组织变革提升柔性制造能力，并且调整了组织阵型。前三季度实现营业收入498.5亿，同比增长71%；归母净利50亿元，同比增长81%；含银行承兑汇票的经营性净现金流78.3亿，是归母净利的1.57倍。公司盈利质量在行业内处于一流水平，前三季度加权的ROE达到14.8%，简单年化为19.7%，这是在全年年末发行定增的基础上实现的。
【老王点评：中环面对市场波动的反应速度极快，虽说曾经是个大国企，但行事风格快速激进，团队氛围讲求效率，这一点是很令股东放心的。】
再看看各产业层面，先说一个老沈总反复提到的关键词叫“降本增效”。光伏硅片环节：公司9月30日产能达到128GW，是全球最大的有效产能。（老王点评：这里的“有效”二字耐人寻味，此处不过多展开，大家看看行业各家产能就明白了）其中G12产能占比是相当高的，产能优质优量。我们产品上G12产出和市占率是远远领先同行，N型硅片上保持了强有力的产品竞争力和协同效应。N型硅片市占率多年保持第一。制造方式方面公司秉承着工业4.0的制造方式变革提升柔性制造能力打造黑灯工厂，人均劳动生产效率是同行的3-5倍，为公司的全球化制造发展奠定基础。
【老王点评：今年中环相关的媒体报道、中环老沈和秦董秘对外的口径里频繁提到“全球化”，这个点值得关注，中环一头扎进工业4.0里面猛干了7年，今年“全球化”口径增多并且频繁透露工业4.0劳动生产效率高这一信息，推测中环会在全球化方面有所行动，看到有股友说中环美国工厂近在咫尺，我深度赞同。】
同时在硅片环节，秦董秘也说了一个十分重要的点：“受限于原料，稼动率是不足的，公司也坚持高周转低库存的策略，未利用硅料升值，因此盈利质量比较扎实。我们的稼动率虽然当期受到影响但是也为未来盈利留有空间。”
【老王点评：这句话如果单独拿出来，有人看到的是利空，有人看到的是利好。老王认为，现在龙头厂商的稼动率不足是行业共识，目前这个“不足的”稼动率就已经干出这么高的业绩增长，那么最早四季度最晚明年一季度的硅料价格松动，中环稼动率如果直接开满，那么明年一季报是值得期待一番的。此外，硅料成本回归到50%是合理的，光伏竞争的关键点是制造实力】
电池组件环节：G12的组件已经达到9.6GW，目前组件方向前三季度的利润贡献还是负向的，但是前三季度的市场开拓情况比较显著，中环快速进入央企的白名单并获得很多客户的好评。中环产品的差异化得到了很好的验证，截至三季度中环进行差异化的制造升级，继续发挥公司在制造方面的优势，未来随着硅料价格的回归到理性组件竞争力也会进一步提升，总体来说叠瓦组件非常有场景，差异化竞争能力和知识产权的产品。
【老王点评：不多说，坐等中环在央企白名单里收获金山银山绿水青山】
三费方面：管理费用-组织变革消灭无肽去提升管理水平。财务费用-降低财务费用率、改善债务结构。销售费用-组件业务上升，销售费用略有上升。总体来看费的控制比较好，同比和环比都在持续下降，2.7%的三费率在全制造行业中也是比较优秀。
【老王点评：特意上网查了查“无肽”这个词的含义，大致可以理解为杜绝尸位素餐，人人都是精兵良将，2.7%的三费率侧面也看出来中环的管理能力进一步上升】
研发投入方面：前三季度总共投入了27亿，同比增长52.7%。
研发投入用在了这些方面：第一个大类——降本增效类，通过工艺创新和制造方式的变革，提高单台炉产、单位切片机、单位工厂的产出和人工的产出；公司TS系列技术包括细线化、薄片化，这些技术持续的领先行业，并且引领硅片的减薄、多产出、硅耗的下降，支撑公司盈利的实现。
第二个大类——公司布局前沿的技术，在新能源光伏材料和组件，以及电池方向都有所推动。
【老王点评：持续的研发投入可保持公司未来盈利的持续性，其实降本增效这四个字能够理解中环大部分的战略举措包括研发投入，研发投入多与少不要紧，能拿出降低硅耗的解决方案、能把硅片做得更大更薄、把产出做得更领先，就是好学生。】
经营效率方面：现金的周期、存货的周转、应收账款的周转，对标同行和制造领域都表现极佳且不断改善。带来的作用是保持中环对经营稳健的追求和运营质量较高的追求，另一方面也是光伏高位运行的阶段、拐点即将来临的情况下保证抢占市场占有率和有效防范风险下跌两方面平衡的有效手段。
【老王点评：这部分的汇报内容里，秦董秘没有给出具体的汇报数据，结合目前硅料价格松动的预判，个人建议年底或者一季报前后再多了解相关数据的情况。】
未来经营策略方面：在光伏原材料拐点即将要来临的特殊时段，公司将继续发挥公司的制造优势，提升稼动率、运转的效率，保障公司硅片的市占率，且降低风险。在技术和制造方面，持续的通过技术创新、精益制造实现成本的优势，建立竞争壁垒，年底晶体产能将达到140GW，单台炉产和单公斤的出片数指标持续提升。
【老王点评：这段话要拆开来看，首先看第一句“光伏原材料拐点即将要来临的特殊时段”，这句话代表了中环高级管理层对上游原材料价格走势的预判，在这里秦董秘没有直接说这个原材料是什么，但是你我都清楚，这原材料指的就是硅料，中环公司做出这样的预判绝不会是空穴来风，一是本身的行业话语权决定了行业洞察力，另外一个重要原因，大家挖一挖老沈的历史就知道，几年前他也是大硅料玩家。我个人分析的结果是硅料价格最早今年年底最晚明年四季度价格松动，曾经有专业股友给我讲过硅料11月价格松动的逻辑，都是一家之言，股友们简单做做参考，注意投资风险即可！
第二句话，“发挥制造优势，提升稼动率”，这句话比较好理解，硅片环节大体量的厂商，最近的稼动率一定是低的，原因在于硅料价格太高，具体原因以前的发言里讲过了，这里就不多赘述，如果有股友们不明白，可以留言，我得空回复评论。第二句话和第一句话是有逻辑关系的，硅料价格一旦松动，中环势必要猛开稼动率，比起三季报，其实四季度业绩和明年一季度业绩更值得期待。
第三句话，“保障公司硅片的市占率”，讲句实话，我在看到这句话时，第一反应是不是要打价格战抢市场，这部分我先埋个伏笔，在后面问答环节老沈其实给出了答案。
最后半句话，生产端的各项非硅成本指标要继续降成本增效率，看来这研发投入花的值】
电池组件方面工作计划：制造端组件试验线的优化，项目的上量，叠瓦3.5的持续升级，电池工程试验线的产能释放加速公司在TOPCon试验线上的建设。在运营端加速了库存周转，提升运营效率，强化ODM体系建设，推动差异化的制造方式。此外，公司推进全球化，美国的IRA法案的推出，使得组件方面我们在既有的MAXN合作上先行推动海外布局，储备国际化的人才。
【老王点评：这段话的重点在后半部分的全球化，可以参考着中环夏天认购maxeon可转债的公告来看。】
以上是三季度的简要的汇报。请公司总经理沈浩平先生对公司三季度的补充说明。
【老王点评：秦董秘和老沈一起做汇报，两个人声音一对比我倒想起来挺有意思个事，秦董秘是个85后，整个公司高管80后年轻人居多，这个搭配确实新潮。】
以下是老沈汇报部分
中环三季度的经营水平标志性的上台阶，具体表现：
第一，技术创新的引领性和先进性在TCL中环的制造业里面得到充分的证明。公司的产品、制造方式，以及团队的工作能力和团队Teamwork的状态到了新的水平。
【老王点评：前半句话的言外之意是，制造端为了降低非硅成本，取得了很显著的成绩。后半句话的意思是，团队好，背后管理值得关注。】
第二，通过六年来的艰苦努力，在前期甚至牺牲了一定的发展速度的代价下，公司工业4.0和制造方式转型，在晶体、晶片、组件、电池都通过2022年一至三季度的发展得以证明。这种方式是高质量的，能穿越周期的，能为股东回报提供更多利润的。
【老王点评：前半句话，六七年前开始探索工业4.0是历史正确。后半句是给大家鼓劲。】
第三，组织更加有效，通过混改，公司决策、项目实施能力、目标达成能力得以全面提高。以下分别做汇报：
第一部分，TCL中环穿越周期，可持续发展的能力、核心竞争力得以提高，表征是更高、更快、更强，全要素的指标提升实现了、特别表征在三季度里面的高质量发展，从四个维度可以看到。
（1）橄榄型组织在工业4.0的平台上已经初见成效。过程中自动化、少人化、高效化、高薪化，让员工更尊严工作和生活的目标基本得以实现。
（2）在技术创新方面始终坚持自主创新，积累know-how，培养自己的团队，坚守工程师的黄金守则。这方面团队持续创新能力是高效的。
（3）在制造方式变革方面，历史上我们对各位投资者展示过什么是工业4.0。在2022年一至三季度，包括2021年的一段时间里面，多晶硅在高位运行。中环在行业博弈过程中，稼动率受限，但利润是上升的，核心的基础来自制造方式的变革。我们相信制造方式的变革面对未来两至三年行业周期波动的情况下中环的竞争力将持续提高。
在2022年年初的计划会时，公司提出了开炉成本领先行业次优3元，硅料消耗领先行业3元，G12硅片单位出片数领先行业3片。这个目标在7月份就得以达成。这极大地提高了中环硅片及硅材料产业的盈利能力。后面会汇报行业熟知的单瓦毛利水平，单瓦的盈利水平是通过三项的核心来实现目标，实现了超预期的单瓦盈利水平。
（4）体制的变革，这个方向大家都很清楚。
【老王点评：先看第一个点，老沈作为工程师和企业领导，把员工更有尊严的工作和生活作为第一个要点的落脚点，而不是上来就先吹一吹业绩指标，这落脚的一句话细细品味一番有一些外企的风格，更人性化，以前的媒体报道中也提过中环宁夏工人一年薪资16万，这个收益结合中环照片里的办公楼环境看，老沈给员工的工作环境和待遇是有极大竞争力的，对于吸纳人才也有好处。
第二个点，讲团队的主观方面，konw-how这个词，可以理解长期的方法论积淀，具体逻辑可以参照日韩的光刻胶为什么能够长期领先，有些东西是抄不走的。
第三个点，制造能力是光伏竞争的主战场。
“开炉成本领先行业次优3元，硅料消耗领先行业3元，G12硅片单位出片数领先行业3片”，降低制造成本的具体反映，此外，要关注整个硅片环节的这系列数据，进行对比。
最后一点老沈没有展开说，懂得都懂，这里我也不展开。
整体看第一部分，从Q1至Q2，业绩近似于线性的上升，但Q3有了跨越式的发展。主要体现在人机效率、生产效率、效率指标。劳动生产率相较于2021年12月提升了40%，人机配比提升更大。效率指标通过技术创新和制造方式变革，实现了晶体制造成本3 3，公斤出片数多3片的领先优势。】
ESG方向，能耗排放上公司工厂实现气液零排放，固费排放大约只有0.3%，硅材料能耗方面只有14度/千克，这是行业最优值。碳足迹方向，电池组件的碳足迹降低了10%至500g，硅片环节仅有22g。重要的员工关怀方面，人均到手收入平均15万元以上，人均公司费用率达到21.6万元，工作时长我们始终坚持没有超过国家《劳动法》规定的每周工作不超过40小时。
【老王点评：这很“ESG”，员工到手收入15万元以上是很诱人的数据了。】
投资情况：六期包含约2,000万的工业4.0和信息化的投资，银川单晶项目投资是2.2亿每GW。晶片方向，在制造方式变革持续提高效率，2019年晶体的劳动生产率42吨，到2022年9月末已经达到67吨，预计随着银川产能的释放和对五期、四期工厂的改造，这个数字还有持续上涨的空间。在拉晶集控的支持下单晶炉员工的配比达到了384台的技术水平，为去北美、欧洲进行产业制造提供了坚实的基础。
【老王点评：老沈这种理工科出身的企业负责人最大的好处就是不画饼、不忽悠，这一点我是喜欢的，这段话里除了说实打实的生产效率情况，老沈也强调了重要的增量信息：北美欧洲进行产业制造打基础。目前我评估不准中环去国外建厂的节奏，可能已经早就开始建了，毕竟有maxeon这个外来媳妇，也可能很快要出去建厂。】
总体来看，制造方式的变革也促进了组织的变革，公司的组织已经从行业的三角形已经演变成了接近橄榄形的组织。一线工匠29%，这部分我们强调他们一岗多能、一人多岗。总体表征来看，已投资的资产运营效率也得以大幅度提升，从2020年的1次提升到9月30日的2.5次。极大地降低了在行业剧变周期的时候诱发的存货风险、资产风险和运营风险。
【老王点评：这部分讲管理，“一岗多能”这词有意思。】
大家最关心的数据-稼动率：中环在2021年Q1的时候有90%的产业稼动率，2022年Q1是71.5%，Q2是70%，Q3从多晶供应量和产销量来说基本持平，但新产能增加，因此Q3的设备稼动率，特别是单晶每台的稼动率表现出来只能达到68%。
稼动率变化原因：
（1）在当前宏观经济下少数景气的行业表现出产业周期有一定的错配，特别是去年、今年显现出一定程度的多晶硅环节供不应求的局面，价格高位运行。各个环节的存货数量上升，无论是电池、组件、硅片以及贸易商。
（2）存货随着多晶硅价格的逐月上升，客观上增加了包括硅片企业、贸易商，以及部分参与多晶硅交易的电池、组件制造商的运营利润，也促使了价格的上升。
（3）光伏行业确定性的增长带来了大量新进入者涌入行业。
（4）受历史和现实的影响，上下游各环节都在进行博弈，客观上造成硅片产能集中度下降。在多晶硅价格高位的两年过程中，中环作为历史上硅片的龙头之一，受到了上游行业某种程度的限制，希望硅片行业的集中度有所下降。
【老王点评：确实诚恳，把大家关注的数据和变化原因都如实说了，结合前文来看，老沈对于硅料价格走势的预判也是价格要下降的，提高企业基本竞争力，提升运营效率是企业化解风险、提高利润的根本，行业价格的下降会造成即期生产的存货贬值，更高的存货受损率会更大，在分析光伏企业时，一定要考虑到硅料降价带来的存货贬值风险。同时光伏产业存在明显的虹吸效应，好的原材料、资源一定会向头部企业集中。】
全球化方面：无论是北美经济体还是欧洲经济体、印度都有强烈的本土化制造诉求。在大国博弈、逆全球化的过程中，中环希望自己优秀的制造的能力能够穿越政治、穿越国别、穿越宗教，能够在除中国之外的别的经济体里面得到应用并提升当地的本土化市场。这是趋势，也是我们提高GNP的主要路径。因此公司始终坚定在国内把技术创新、制造转型、良好的运营和ESG的关怀提升到足以在欧洲、北美这样的发达国家建厂的能力，输出制造模型、输出制造文化，并提供解决方案。另一方面公司在前期maxeon进行了一定的增持和可转债的参与。中环一方面依托于maxeon的支点，尊重知识产权，尊重所在国家的政策关怀、政治关怀，另一方面强化自己的制造能力，把晶体晶片推向全球。
【老王点评：这段话再次验证了老沈带着中环国际化的目标。GNP可以理解全世界范围内的GDP，这样说不是十分精准，不过更有助于股友们理解，目前我看到的是中环和老沈都在为出征海外市场做了长久的准备，其中制造方式就准备了六七年，做工业4.0的制造方式改革，除了财务数据层面的指标，还有2个重要原因，第一个国外的劳动力成本高，你不能光想着压榨，你让法国人美国人加班，是会游行的。再就是光伏的生产端环境，网上看到有人参观一些传统厂商生产基地，说是气味极大，九零后零零后的年轻人是不会为这种工作环境买账的，科技企业讲求一线经验，未来10年科技企业会面临更加残酷的人才竞争，如何能留住优秀的一线人才是每个企业都要考虑的大事。】
展望未来：按照公司坚持光伏行业是高科技、重资产、长周期的行业，需要我们静下心来，以提升自身的竞争力为根本，以改善经营和全球化为目标来持续发展。同时，中环始终坚持建立友好、客户信赖。
【老王点评：引用白天在雪球里发过的一句话，要志在长远，不要纠结于一城一池的得失。想要赌短线收益的股友，我不做任何评价，我理解每个人投资风格的不同，也能理解一些股友在我发帖下面唱空表达不满，不过我也确实不喜欢赌徒性格的短线客。欢迎有耐心的志同道合、长期持有并且能认真研究企业的股友们与我交流。】
工作重点：如何提升包括硅片、组件的质量，包括N型TOPCON同心圆的解决，产品电阻率、寿命、其他参数的高斯分布；对HJT电池、IBC电池的特有研发，这方面我们清晰的看到中环在N型产品的深刻理解和对质量管控的能力支撑公司能面对可能的电池片转型。
【老王点评：重点就是第一句话】
关于资本市场比较熟悉的硅片每瓦毛利。在2022年Q1，硅片毛利单瓦0.15元，Q2是0.16元，Q3的时候达到0.18元。
【老王点评：Q3的营业收入其实是降低的，但是单瓦毛利在上升。】
技术开发费：共27亿，其中资本化4个亿，费用化23个亿。中环对技术开发费的处理更加着重于长远发展，更加着力于基本竞争力的提升。从支出的方向来看，围绕着组件、电池方向投资约3亿；硅材料方向，包括单晶生长和硅片切割方向投入约18亿，其中旧产能改造约3亿，其余为工业4.0改造和技术项目。半导体投入约2亿。
以上是中环2022年第三季度业绩交流会的信息，听会的时候安排了人做录音，我自己也记笔记，随后听录音、校对、形成这个稿件。秦董秘和老沈是法律人和理工人的组合，整体汇报逻辑清晰并且直接讲重点，也分享了大量的有价值信息。我记下来的内容里可能有不完整的，欢迎股友们留言补充！也欢迎股友们说说自己的看法！$TCL中环(SZ002129)$ $欧晶科技(SZ001269)$ $阳光电源(SZ300274)$
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