三季报点评:美的电器(000527)三季度业绩符合预期

      公司第三季度实现营业收入93亿元（YoY11%），基本符合预期，估计原有业务（主要为空调）增速仅为3.4%。据我们估计，如果剔除美通、华凌和小天鹅约12亿并表贡献这部分并表影响，原有业务单季增幅仅为3.4%，这主要是由于房地产滞销对家电销售的负面影响在下半年逐步体现，经济下滑带来的消费信心下降也日益严重，同时外部经济低迷导致出口市场继续下滑。公司前三季度共实现营业收入373亿，基本符合预期，同比增长31%（不考虑07年报表的追溯调整，增幅为39%）。

　　公司第三季度实现净利润2.6亿，同比下降24%，这主要受07年第三季度1.3亿其他经营收益影响，剔除该影响后单季净利润同比增长5%。公司前三季度共实现净利润12.4亿，基本符合预期，同比增长18.5%（不考虑07年报表的追溯调整，增幅为24%；剔除其他经营收益影响，增幅为49%）。剔除其他经营收益影响后，公司前三季度营业利润率（5.2%）较去年同期（5.0%）有小幅改善，充分体现了公司出众的整合和营运能力。

　　毛利率维持半年报水平，同比去年有大幅增长，主要受益于产品结构的改善：1）空调产品结构高端化；2）冰洗、商用空调等高毛利产品占比提高。经营性现金流健康，但投融资现金流吃紧。公司前三季度经营性现金流同比增长80%，快于营业收入的增长。但由于增发项目的延迟，公司投融资现金流吃紧，短期借款余额保持高位，在资金面紧张的宏观环境下有一定风险。

　　经营性现金流健康，但投融资现金流吃紧。公司前三季度经营性现金流同比增长80%，快于营业收入的增长。但由于增发项目的延迟，公司投融资现金流吃紧，短期借款余额保持高位，在资金面紧张的宏观环境下有一定风险。

　　投资建议：我们维持公司08、09和10年基本每股盈利0.77元、0.96元和1.09元的预测，目前的股价对应08、09年市盈率分别为9倍和7倍，低于国内外可比公司，且处于其自身的历史低位。

　　我们仍然认为未来三年房地产销量下滑和经济增长放缓对白色家电产品内需将产生较大的负面影响，同时全球经济低迷难以支撑出口增长，此外空调能效比还可能给明后两年的市场带来较大波动。但在这些负面影响释放后，农民增收和"家电下乡"可能带来行业低谷中的投资机会，值得关注。我们维持"审慎推荐"的评级。