根据Journal of Financial Economics官网最新消息，来自乔治城大学的Jennie Bai、Turan G. Bali和Quan Wen于2019年发表的论文“Common risk factors in the cross-section of corporate bond returns”近日被作者撤回。
论文根据公司债券的下行风险、信用风险和流动性风险构建了风险因素，文章研究表明，这些因素具有统计上显著的风险溢价，并在解释按行业、规模和到期期限分类的公司债券组合的回报方面胜过其他债券定价模型。
然而，在JFE 2023年11月刊的最新论文“Priced risk in corporate bonds”中，来自澳大利亚商学院的Alexander Dickerson和华威商学院的Philippe Mueller、Cesare Robotti使用了类似的公司债券回报数据集，结果发现Bai等学者在2019年已发表论文使用的数据存在错误——不同数据系列的时间不一致。
Dickerson等学者发现，在没有这种错误的数据中，“Common risk factors in the cross-section of corporate bond returns”鉴定的因素在解释总体公司债券市场回报方面没有额外的解释能力，唯一的例外是捕捉流动性风险的因素。
最近的研究文献显示，多因子模型在解释公司债券预期超额回报的跨截面变化方面具有强有力的经验证据。我们重新审视了这些发现，并提供证据表明，在公司债券中普遍的因子定价极为困难。基于投资组合和债券水平的分析，作者证明了先前提出的债券风险因子，除了已交易流动性为唯一的例外，没有任何对公司债券市场因子的增量解释能力。因此，这意味着债券CAPM在一对一和多模型比较测试中，既不被已交易因子模型也不被非交易因子模型所支配。
论文原作者确认原始结果存在数据错误后，发现论文中关于债券因素解释力的主要结果不成立。作者对给期刊和学术界造成的损害深感遗憾。
撤稿论文摘要
We investigate the cross-sectional determinants of corporate bond returns and find that downside risk is the strongest predictor of future bond returns. We also introduce common risk factors based on the prevalent risk characteristics of corporate bonds—downside risk, credit risk, and liquidity risk—and find that these novel bond factors have economically and statistically significant risk premiums that cannot be explained by long-established stock and bond market factors. We show that the newly proposed risk factors outperform all other models considered in the literature in explaining the returns of the industry- and size/maturity-sorted portfolios of corporate bonds.
我们对企业债券回报的横截面决定因素进行了研究，并发现下行风险是未来债券回报的最强预测因子。此外，我们引入了基于企业债券流行的风险特征——下行风险、信用风险和流动性风险的共同风险因子，并发现这些新颖的债券因子具有经济和统计上显著的风险溢价，不能通过已有的股票和债券市场因素来解释。我们表明，新提出的风险因子在解释按行业和规模/到期日分组的企业债券组合回报方面胜过文献中考虑的所有其他模型。
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