总结2017，展望2018

先立个flag，18年争取

1、精读100本书。
2、写满50篇原创分析。
3、粉丝到5万。
4、收益率15%（剔除打新）。

然后分条总结：

1、回归理性，降低预期。

这两年很多人的收益都不错，但是我们得分清，有多少是靠能力，有多少是靠运气。未来几年，估值大修复的行情，多半是没有了，拉长周期，大家的收益都会回归正常区间。所以，18年不求太多，只希望能够获得企业经营业绩增长的收益。

2、垄断叠加定价权才有超额收益。

17年上半年重仓家电，下半年福耀伊利，本来预期15%的收益，莫名其妙踏对了节奏，没想到迅速超预期了。但是期间配置了25%左右的水电路桥，拖累了整体收益。

16年吃过旅游的亏，17年被水电路桥拖累，现金流好确定性高估值还低，最终的收益却不理想。

虽然当时站在十字路口，这部分类现金资产给我了防御和机动的空间，即使行情掉头向下，我也能够凭借这部分资产防御，但仍然给我上了宝贵的一课，即垄断不必然产生超额收益，更不能只看现金流，只有具备一定的自主提价权的垄断，才能带来超额收益。

当然，拉长周期，我相信两投能够带来100%的收益，如果这个周期是5年，那么预期收益率也有15%。

这部分思考包括：

（1）从现金流特性看行业投资价值

（2）资源垄断型企业的美与罪

（3）旅游业印象

3、满仓优质股权，无视短期波动。

这句话有两层意思：

第一，股票背后是实体公司，能够产生实实在在的现金流，股票是长期收益最高的资产，所以一定要满仓；

第二，股价最终取决于公司的经营业绩，只要业绩稳定增长，股价必将水涨船高，持股时间越长，短期估值的影响越小，收益率越接近长期ROE，而中途的波动不过是水花，直接无视即可。

当然也需要注意，有时候回撤可能非常大，人的本性中损失厌恶的情绪十分强烈，所以最好知道自己的器量，适度分散以减缓心理压力。

这部分思考包括：

（1）损失厌恶：投资必知的心理学常识

（2）长期盈利的确定性胜过短期的估值高低

4、认知深度与集中分散。

集中程度越高，获取超额收益就越容易，当然也越容易亏损。对于公司的认知程度越深，需要分散的程度就越小，理解的程度越浅，就越是需要分散以避免风险。

我个人心理舒适的持股数量是3-10只，3只有点不放心，10只嫌多，5只左右是最舒服的。以前很少单一持仓超20%，今年有所提升，最多持有格力达40%的仓位。

5、指数化投资or精选个股组合投资。

17年受指数化投资思想的影响，一度很畏惧黑天鹅，加上财务分析深入细节的无穷无尽的疲劳感，一度想放弃个股分析完全转向指数化投资。还好后来跟随内心的感觉，想通了这个问题。

关于指数化投资还是个股组合投资的问题，我有过股票好还是指数好？的思考。经过一番权衡，最终我选择了“存量资金买股票，增量资金定投指数”的“指数化+精选个股组合投资”的方式，因为一方面我相信自己有能力获得超过市场平均的收益，一方面又担心被市场证伪，毕竟我只是一个入市几年的韭菜。

此外，我还对指数投资做出了新的思考，写了我的基金投资观  和  只有不懂投资没空投资的人才适合买指数基金？两篇文章记录这种思维转变。

18年，我将继续以增量资金定投指数，这些成分数量少而ROE高的指数包括：红利策略指数、基本面指数和互联网指数，这三类指数以及中证银行指数，将是我18年指数基金定投的重点。

6、股票投资需要多大程度的认知深度

在我的认知里，价值投资有三个层次：

第一个层次，粗通价值投资的原理和一些入门的财务和商业知识，这一阶段没有形成投资系统，典型的PBPE党，但是基本上已经能够不亏损了。

第二个层次，对价值投资理念有较为深刻的理解，有一定的财务分析技巧和商业管理素养，基本打通了投资的脉络，初步有了投资框架，能够甄别优秀的商业模式，对企业的价值评估也有综合的衡量尺度，能够获得平均收益。

第三个层次，对于价值投资理念有深刻的理解，有深厚的财务功底或者商业素养，对于商业的演进有着预见性的判断，在某些领域有着清晰而深刻的洞见，能够获取超额收益。

就我的观察，雪球上同时在理念、财务和商业三个维度具备深厚功底的人，十个手指头就能数得过来，能够让我发自内心佩服的，说实话没几个，大部分都属于第一层次和第二层次，不断地在拾前人牙慧。

我很清楚自己的能力，大致落在第二层次，充其量就是能够辨别一些商业模式是否优秀，无法对商业的演进方向做出预见性的判断。这个层次是容易达到的，花几年时间把大师经典读一遍，把财务学一遍，把商业管理读一遍，财务报表读个十几份，也就差不多了。但是要对商业的演进有清晰的洞见，则需要很长光阴的浸淫和沉淀。

那么投资，究竟需要多大程度的认知深度呢？毫无疑问，水平越高越好，但是如果达不到境界三，层次二的我们，该如何提升游戏的胜率？

我的看法是，只要具备基本的财务分析技巧和商业管理素养，能够甄别优秀的商业模式，即使对于商业的演进没有清晰的判断，也足够做好投资了。我们并不需要成为一个水平高超的骑手，只需要能够判断出哪些骑手是高水平的就行。我们需要做的，就是把选股标准提高一点，把买入估值放低一点，持股分散一些。

我相信，一个精挑细选，毛利率高稳，长期ROE大于15%，长期ROIC大于20%，现金流充裕，已经形成明显垄断，或者运用差异化/低成本竞争战略，具有一定入侵门槛的公司组合，大概率是能够跑赢市场平均的。

7、投资思路：集中满仓垄断竞争优势的企业

投资嘛，无非就是以公道的价格买入能够持续赚钱的企业，只要企业赚钱，股价自然水涨船高。所以关键的问题是：第一，企业能不能赚钱；第二，能不能持续赚钱。

怎么判断呢，有几个常用的标准：

（1）上市满5年

（2）毛利率大于30%

（3）过去五年ROE大于15%

（4）过去五年ROIC大于20%

有人说，这么高的标准，把其他优秀的企业漏了怎么办？

很简单，弱水三千，只取一瓢饮，但是沪深就有3000多只股票，以我们的资金量，从中挑10只满仓，足够了。所以如果要挑，那么我们就用最严格的标准，挑选最优秀的企业。

只骑最快的马，只喝最烈的酒，只睡最漂亮的女人，只买最好的公司，学会舍弃平庸，这是成功的第一步。（公用事业再次提醒我这个道理）

为什么集中呢?因为越是集中越是容易获取超额收益，5只分散在不同行业的垄断优势企业，足够应对大部分风险，如果不放心，可以继续提升持股数量。研究显示，20只不同行业的股票，已经基本上能够抵御所有的非系统性风险。

至于长期满仓，看似危险，其实是最安全的。这种反直觉的事情，并不少见。西格尔教授已经说得很明白了，股票是长期收益最高的资产，一个均衡持仓的组合，长持30年，亏损的可能性机会为零，而获得市场平均收益的可能性则接近100%。

8、stay hungry，stay foolish，永不餍足，持续进化。

投资本质上是把知本转化为资本，提高投资收益最根本的方式就是提升自身的水平。自身的水平提升了，赚钱是自然而然的事情。所以从根上来说，我们做投资其实只有一件事情，那就是终身学习，持续研究，不断进化。